桂浩明：北向资金进退由谁决定？

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自沪港通开通以来，北行基金的走势成为国内投资者关注的焦点。如果北行基金持续流入，则认为外资对a股高度乐观，这自然成为做多股市的原因之一；相反，如果北行资金继续流出，也将被视为一个重要的警示信号。客观地说，由于北行基金的运作方向在一段时间内被证明是准确和领先的，北行基金也被称为“智能资本”，并成为许多国内基金崇拜的对象。

那么，为什么北行基金“聪明”，是什么决定了他的进退？别在远处说什么。就最近的持续外流而言，其依据是什么？应该承认，就中国的防疫和恢复生产而言，国内投资者应该比海外投资者有更好的理解，每个人都应该比海外投资者更好地把握经济的未来方向；毕竟，这些事情发生在你身边。在这种情况下，当市场上涨时，外资怎么能率先流出呢？

事实上，通过了解北行基金的构成，我们可以大致了解其中的原因。目前，许多北行基金通过ETF进入a股市场，这些ETF以摩根士丹利资本国际(msci)和富时罗素(FTSE Russell)编制的指数为跟踪对象，以其样本股票为投资目标。值得一提的是，在这些交易所交易基金中，a股所占的比例并不高，即使将包含因子提高到20%后，实际权重比例也在3-5%左右。根据etf的操作规则，当客户购买其股票时，会增加对相关股票的购买，这意味着一定比例的资金将用于购买a股。如果有赎回，那么一定比例的a股将被出售。在这里，所谓的净流入和净流出是由基金公司被动进行的，不仅是a股，而是所有样本股票。显然，当我们看到北行资金在这里流动时，它实际上在其他国家和地区也在这样做。从这个角度来看，说北行基金的净流入对a股持乐观态度是有偏见的。

进一步分析表明，北行基金的进入和退出与国际股市走势正相关。也就是说，海外投资者看到了国际市场的变化，因此他们对所投资的交易所交易基金采取行动。例如，在中国农历新年假期期间，海外市场由于流行病因素大幅下跌，但由于a股被关闭，所有北行基金不得不等待。a股开盘的第一天，海外市场已经停止下跌并出现反弹。因此，尽管a股在此时下跌，但海外交易所交易基金因其净认购而出现了对a股的净流入。一个多星期后，由于疫情在海外变得严重，国际股市下跌。这时，etf也有了净赎回，所以它开始从包括a股在内的所有国家和地区撤出。只是当时a股市场仍然很强劲，所以市场不为所动，但本周受不了，与海外市场一起下跌。此时，由于海外市场仍在下跌，北行基金将继续流出，而不是逆着本月初的趋势流入。话虽如此，或许自去年年中以来北行基金持续净流入的现象也可以得到解释，因为国际股市一直在上涨。至于这些北行基金是否真的“聪明”，投资者不妨自己评估一下。理论上，etf作为一种以模拟跟踪指数为特征的投资产品，其自身的运作是被动的。如果明智的话，就是投资者根据指数波动不断买入或赎回基金，他们间接控制着北行基金的涨跌。

当然，并非所有的北行基金都是被动的交易所交易基金，但也有其他海外的主动机构投资基金，也不排除有一些海外基金是由中国资本控制的，因此决定其进退的因素要复杂得多。然而，目前北行基金的主要组成部分是跟踪相关指数的交易所交易基金，这些交易所交易基金仍在扩张。在这种情况下，投资者可能希望根据这些交易所交易基金的特点来分析它们的运作行为，看看它们与国际市场的联系，而不是站在a股市场的角度，很容易得出一个简化的结论。