黄湘源：新年投资机会必然在改革在开放

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一方面，投资者尤其是中小投资者应该不断提高自己的判断能力，更加努力地发现价值、探索和成长。另一方面，还应加强对虚假重组、商誉减值和业绩黑天鹅的防范，以免被他人切断。

农历新年前夕，中美贸易协定第一阶段正式签署。这是一个好兆头，预示着中国的改革开放必将迈出新的步伐。对于中国股票市场来说，改革开放不仅是与国际市场接轨的必然选择，也是进一步推进市场化的强大动力。对大多数投资者来说，投资机会就在这里。

将于今年3月1日正式实施的新《证券法》明确了全面实施登记制度的改革方向。继科技板块之后，创业板和创业板将推进注册制度改革。登记制度的改革不仅意味着行政考试制度将逐步退出历史舞台，也意味着市场化改革将不可避免地在更广更深的领域推进。不久前，京沪高铁(601816，诊断股)的发行价超过了市盈率的23倍，这是一个明显的信号。不难想象，在废除独立选举委员会的基础上，注册制度的第一步必须是逐步放开分销市场。分配的市场化改革是登记制度改革的重中之重，也是登记制度改革的本质。23倍市盈率的一刀切限制不仅控制了一些企业过度筹资的欲望，而且不合理地制约了许多企业特别是高科技科技企业的迫切发展需求。通过试点注册制度，科技局不仅在融资水平上满足了高科技科技企业的内部需求，也释放了这些企业拓展高科技发展项目的增长动力。在登记制度下，通过放开新股发行的市盈率，而不是单纯依靠行政监管，可以优化资本市场的资源配置功能，在支持实体经济方面发挥更大的作用。打开IPO市盈率也是打破IPO不败神话的唯一途径。实践证明，抑制首次公开发行市盈率不仅没有对首次公开发行价值的发现起到积极作用，反而为首次公开发行的投机性投机提供了更多的机会。科技板块开盘之初，虽然一度有“夕阳落山，齐飞落寞”的景象，但没过多久，随着新股的破发，又回到了“秋水同色”的局面。从某种意义上说，虽然科技股的新股可能比市场上其他板块的股票更早甚至更快破发，但这并不影响其具有良好成长性的新股继续被市场追捧。

在新的一年里，随着对外开放力度的加大，中国资本市场必将出现“长江后浪推前浪，一浪高过一浪”的新气象。国际资本对中国越来越乐观，外资进入市场将在资本规模、投资强度、深度和广度上有新的拓展。a股在摩根士丹利资本国际新兴市场指数中的比重将进一步提高至25%。a股进入摩洛哥的推进不仅带来了北行基金的大幅增长，也在一定程度上提振了短期股票市场。然而，外资入市对中国股市的影响并不在于它带来的增量资金，而在于价值投资理念的潜移默化的影响。例如，摩根士丹利资本国际似乎更喜欢盈利能力强、行业稳定、估值低的股票，但它最喜欢的是投资价值。对中国股市而言，市场一直在3000点和一条线上方徘徊的原因是，缺少的不是资本，而是价值投资的概念。经纪人、基金和银行理财基金被称为股市的正规军，它们一直受到政策方面的照顾，但它们的投资行为往往更多是散户而非散户。新的一年，管理层率先提出促进居民储蓄入市，充分体现了资本市场充分发挥投资回报功能的重要性。但是，如果我们的股票市场不能更好地反映投资回报的功能，如果机构投资者不能拿出足够的财务管理能力来吸引更多的散户投资者和适合散户投资者加入的具体实施条件，那么无论央行如何呼吁促进居民储蓄进入市场，短期内都可能难以取得成效。

对于投资者来说，真正的投资机会是提高上市公司的质量。在重数量轻质量的思想指导下，中国股票市场规模迅速扩大。然而，行政权力的背书不仅使一些不真正具备上市条件的企业混进股市，也使这些上市公司在因欺诈而不符合上市条件、亏损多年而不再符合上市条件、或严重违反法律法规、触及强制退市标准时有可能退市。新股发行上市与罕见退市形成鲜明对比，这不仅成为影响上市公司整体质量提升的关键因素，也是导致投资者意外遭雷击造成严重损失的重要原因。由于新《证券法》将对投资者的保护提高到了前所未有的高度，一方面，符合退市条件的投资者如果想退市，就要退市，受到处罚，并支付赔偿金。撤退越坚定，惩罚越重、越痛苦，补偿越到位，就越有可能提高上市公司的整体素质，更好地体现对投资者利益的保护。

在新形势下，每个投资者都应该与时俱进，改变跟风的坏习惯。在全面实施注册制度的情况下，加强信息披露要求也有利于投资者更好地发现价值和识别风险。一方面，投资者尤其是中小投资者应该不断提高自己的判断能力，更加努力地发现价值、探索和成长。另一方面，还应加强对虚假重组、商誉减值和演出黑天鹅事件的防范，以免被他人切断。中小投资者可能希望更多地关注北行资本、公共基金和国家队的投资趋势。这不是提倡随波逐流，而是为了弥补自己的不足。学习是帮助每个投资者化劣势为优势，逐步化亏损为利润的唯一途径，尤其是对中小投资者而言。