姜超：生产恢复偏慢——2019年12月经济观察

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今年2月，全国制造业pmi达到新低，新订单仅略有改善，而产量则创下2009年2月以来的新低。从中高频率数据来看，1月和2月的整体经济依然疲软。

作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

今年2月，全国制造业pmi达到新低，新订单仅略有改善，而产量则创下2009年2月以来的新低。从中高频率数据来看，1月和2月的整体经济依然疲软。终端需求方面，1-2月38日房地产产销量增速较去年12月再次回落，1-2月前三周乘用车销量均下降30%以上。在工业生产方面，1-2月发电用煤同比增速明显高于去年12月，重点钢铁企业粗钢产量增速1月也有所下降。

春节假期后，随着工厂逐渐恢复工作，通常会进入生产高峰期，生产数据通常会季节性回升。然而，根据最近的数据，工业生产的恢复明显缓慢。不仅汽车、钢铁等行业的开工率普遍低于过去几年同期的平均值，而且发电煤耗的下降也明显扩大，生产资料价格也疲软。终端需求疲软仍然是主要原因。最近，国家发展和改革委员会集中批准了基础设施项目，但它能支持需求和推动生产吗？仍然需要观察。

需求:下游房地产疲软，乘用车仍然疲软，家用电器可以接受。钢铁、水泥和化学工业在中游都减弱了。上游的煤炭和有色金属更强。无力偿还。

价格:1月份，70个城市的房价同比上涨有所回升。上周，国内原材料价格涨幅较小，跌幅较大，而原油价格有所回升。

库存:下游房地产和乘用车。中游的钢铁、水泥和化学工业都得到补充。上游煤炭和有色金属的去除。

下游产业:

房地产:1月，70个城市房价增速回升，1-2月房地产产销量增速回落。受春节假期错位的影响，年初产销增速波动较大。然而，总体来看，1-2月38日的房地产产销增速仅为0.8%，与12月18日相比大幅下降，需求仍未改善。1月份，70个城市房价同比增速继续上升至10.8%，但环比增速继续下降至0.6%，说明房价上涨的压力主要来自二三线城市，房价上涨的整体压力仍可控。上周，前十大城市的商品房存量比达到峰值，并回落至95周，处于去年同期的中间水平。

乘用车:2月前三周，乘用车批发零售仍大幅下滑，营运率季节性回升。2012年前三周，乘用车批发和零售分别下降32%和33%，增速也较1月份大幅回落。总的来说，1月和2月前三周，协会乘用车零售额增长了-13%，略低于2018年12月，而批发销售增长了-22%，仍处于谷底。上周上半年钢胎运营率为65.8%，高于节前水平，处于上年同期的中等水平。

家用电器:1月份，三大白色家电出口上升多，下降少，空制造商的销售增长率转负。1月份，三大白色家电出口增速有增无减，其中空出口增速因去年同期基数高而为零，冰箱和洗衣机受益于基数低，出口增速分别大幅回升至22.7%和13.2%。1月份，在基数较高的压力下，空调整厂商的销售增长率也由负值变为-0.5%，但仓库与厂商销售的比率降至0.74，处于上年同期的较低水平。总体而言，1月份的行业数据受到春节假期的干扰，发展趋势的判断需要通过2月份的数据进行全面观察。

中游行业:

钢铁:1月份，钢铁企业的产出增长率下降，上周，钢铁价格下跌，社会储备继续增加。上周，钢线和热板价格双双下跌，原材料价格因钢材价格下降趋势而上涨，导致每吨钢材毛利率略有下降。1月份，重点钢铁企业粗钢产量增速降至2.7%，上周高炉操作率季节性上升至65.8%，但仍处于上年同期的较低水平，均表明生产疲软。1月下旬，重点钢铁企业库存增速由负转正至-1.7%，社会库存仍在上升，经销商库存继续进一步积累。

水泥:上周，中国水泥平均价格逐月下降，储存能力比率持续上升。上周，中国水泥平均价格持续下跌，较上月下跌1.4%，降幅明显扩大，同时储存能力比率继续上升至60.6%。春节过后，受持续降雨的影响，中国南方的建筑工地和搅拌站开工缓慢，对水泥的需求尚未正式启动。企业的交货率只有2-30%，高价格地区继续修订和降低。从地区来看，华东、中南和西南地区的水泥价格都有所下降。

化学工业:上周，pta产业链价格上涨少，下跌多，聚酯poy库存得到补充。上周，pta产业链产品价格涨幅较小，跌幅较大。在原油价格反弹的支撑下，上游pta价格略有上涨，但下游聚酯切片和聚酯poy价格均下跌，或者是由于下游需求恢复缓慢。上周，尽管涤纶poy的库存天数继续上升至9天，但仍处于去年同期的较低水平，这也证实了需求疲软和补货力度较弱。

电力:1月和2月，发电用煤同比增速加快，工业生产恢复缓慢。2月下旬，由于春节错位，六大集团发电煤耗增速大幅上升至42.8%，但2月份同比下降14.9%，仍高于1月份。总体而言，1月和2月发电用煤总量同比增幅仅为-10.2%，明显大于2018年12月-2%的降幅。事实上，汽车、钢铁等行业的开工率普遍低于往年同期的平均水平，这也证实了工业生产复苏缓慢。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格温和上涨，发电厂和钢厂的煤炭库存继续下降。上周，煤炭价格温和上涨，秦皇岛港煤炭价格继续上涨。2月下旬，六大集团发电煤耗增速大幅回升，环比增速也有所上升，使得电厂煤炭库存持续减少，库存天数降至26.1天。1月份，钢铁企业产量增长率下降，上周高炉开工率略有上升。尽管钢厂的煤炭库存天数继续回落至17.3天，但仍处于上年同期的中等偏高水平。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝价格双双上涨，而铜和铝股票双双下跌。上周，基本金属价格普遍反弹。印度尼西亚的自由港尚未获得新的出口许可证，出口量将会减少。印度最高法院推翻了重启韦丹塔铜冶炼厂的命令。嘉能可计划削减其刚果穆坦达矿的产量，上周铜价出现反弹。俄罗斯铝工人对加薪不满意，工资谈判仍在继续。上周，铝的平均价格上涨了。

大宗商品:上周，原油价格反弹，crb指数上涨，美元指数下跌。上周，原油价格继续上涨，欧佩克原油出口连续三个月大幅下降。尼日利亚表示将配合欧佩克减产协议，而沙特阿拉伯也承诺支持该协议。上周，crb指数平均上涨。上周，美元指数下跌，美联储发布温和信号，反对该表收缩。12月18日美国耐用品订单表现不佳，1月19日旧房销售增长不如预期。

运输:上周，bdi和ccfi指数双双下跌，而公路物流货运指数上涨。

上周，bdi和ccfi双双下跌，分销和运输表现不佳。岬角船舶平均租金环比下降19.6%，巴拿马船舶平均租金环比上升6.8%，超便携船舶平均租金环比上升21.5%。上周，公路物流货运指数略有反弹。

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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