叶檀：这家公司凭啥30年成世界第三？

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自2015年以来，对于体育用品行业的国内领导者一直没有争议。从那以后，该公司悄悄地走上了高速公路，保持低调，让人们眼前一亮。

作者:叶檀，著名金融评论家和专栏作家。

从同一起跑线开始，跑啊跑，差距会变大。

一些国家已经跨越了中等收入陷阱，一些国家已经陷入了中等收入陷阱的深渊；一些企业崛起于世界之巅，摆脱平庸，走向伟大。

在中国经济崛起的关键时刻，家电、电子、大消费等行业涌现出一批世界级企业，一批从容参与世界竞争的企业脱颖而出，成为中国经济的中坚力量。华为、小米、格力和安踏就是这样的企业。

自2015年以来，对于体育用品行业的国内领导者一直没有争议。从那以后，该公司悄悄地走上了高速公路，保持低调，让人们眼前一亮。

截至发稿时，安踏集团市值已超过1200亿元，是中国同类品牌总市值的1.6倍，是李宁的5倍，是特步的10倍，是361度的37倍。

这当然不是安踏的目标。安踏的目标是进入国际第一阵营，成为国际体育用品拳坛不可或缺的参与者。

2015年，安踏集团的收入超过100亿元，其股价在2016年加速上涨。投资者并不愚蠢，股价上涨的最重要原因之一是品牌多元化、品牌国际化和品牌复兴。

体育用品行业的预言家10年前就开始布局了

安踏的布局很久以前就开始了，先知一定有先见之明。

2009年8月12日晚，安踏宣布，它将把菲拉营销(中国大陆)有限公司的全部股权收购给领先机会(lead chance)，后者是百丽国际的全资子公司，其在中国的业务已被纳入囊中。意大利百年老店菲拉已经成为安踏的一员。

这是一个双赢的选择。

安踏收购菲拉后，重新定位为高端运动时尚品牌，消费升级必然意味着消费崩溃。喜欢网球和高尔夫的高端消费者的眼睛被菲拉牢牢吸引。

一个濒临悬崖的品牌在这个世界最大的市场重生了。

安踏的活动组织有序，保持了品牌和管理的连续性，避免了与耐克和Adi的直接竞争，目标是空白色运动时尚细分市场。供应链的集约化培育、R&D优势的保持、供应商的选择以及原材料协同效应的形成。

最后，安踏用最好的方法改善了菲拉的营销基因。在大约三年的时间里，它从分销商手中收回了大部分门店，并将其转变为直销模式，即在一线和二线城市的核心商业区的购物中心进行布局。

安踏集团凭借一双鞋和一件运动服，在中国市场经营国际品牌方面积累了丰富的经验。菲拉品牌的成功运营将为安踏的利润增长做出巨大贡献。

此次成功收购和运营带来的经验为安踏的国际化奠定了深厚的基础。在2017年中期报告中，菲拉的收入占安踏总收入的30%。当时，安踏的收入为73.2亿元，菲拉的收入高达21.96亿元，2017年达到55亿元。菲拉已售出超过100亿元，这是一个里程碑式的事件。

成功的品牌运营是公司2016年估值大幅上升的重要原因。安踏已经转变为一家拥有可再生平台属性的多品牌运营商。

安踏集团成功运营菲拉后，大规模开展多品牌经营，不断收购国际高端品牌，正在转型为立足本土、走向国际的体育用品集团。最后，我想和耐克这样的国际品牌竞争。

2015年，它完成了对英国户外休闲运动品牌sprandi的收购；

2016年，一家合资公司成立，并开始在中国经营德尚业务；

2017年，它收购了金科公司的业务，并成立了一家合资企业，在中国经营科龙体育业务。

从那以后，安踏拥有了许多品牌——安踏、安踏儿童、菲拉、菲拉儿童、德尚特、斯普拉迪和nba，并在户外、滑雪、高尔夫、网球、跑步、篮球等各个领域“专业化”...

去年，安踏再次出现在金融新闻的头版，标题是“安踏收购始祖鸟？这不是开玩笑！”

2018年9月11日，路透社首次报道称，芬兰运动器材制造商amer sports证实已收到中国运动品牌安踏(Anta)和一家名为fountainvest的亚洲私募股权投资公司的收购意向。这一潜在购买价格可能超过46亿欧元(约53亿美元)。

“Amer sports”品牌是众所周知的:加拿大高端户外设备品牌arc ' teryx(Archeeopteryx)，法国山地户外越野品牌salomon，美国球设备品牌wilson，奥地利滑雪板品牌atomic skis，奥地利滑雪设备品牌atomic，芬兰运动手表等户外设备品牌suunto和美国跑步机品牌precor。

中国网球、羽毛球、高尔夫、高山滑雪、越野滑雪、滑板、健身器材、自行车、越野跑步、徒步旅行和潜水爱好者，恭喜你们，你们有了另一个选择。

收购amer后，安踏集团将真正成为世界第三大体育用品公司，仅次于耐克和阿迪。

收购消息一传出，阿玛芬体育的股价就从去年的29欧元飙升至目前的39欧元左右，这表明市场高度认可此次收购，并认为这是对阿玛芬体育的一大利好。

檀香人知道，叶檀财经对M&A持保守态度，主要是因为太多a股上市公司利用M&A的名义转移利益和割韭菜。

我们支持的并购是基于实体的，我们真的很想做好公司的并购工作，比如安踏集团和吉利集团。安踏M&A并未偏离主营业务，M&A品牌是安踏母品牌的补充，因此此类收购是必要的。长期市场认可。

能够巧妙地跨越牛市-熊市周期的企业市场肯定会接受这个账户！

当市场疯狂的时候，价值投资会被扔到角落里，但是当它不舒服的时候，它会被捡起来。

如果没有基本面的支撑，上涨的股价最终会涨跌...市场会暂时被扭曲，但经济规律终究会起作用。

基本面强劲、眼光长远的公司就像珍珠一样珍贵。

上市以来，由于业绩的快速增长，安踏集团的股价甚至超过了耐克和阿迪达斯，在人气指数中排名第一。

自上市以来，安踏已经实现了“逆天”。

2007年，安踏的收入和净利润分别为31.9亿英镑和5.38亿英镑，2018年分别飙升至241亿英镑和41.03亿英镑。上市11年来，复合增长率分别达到20.19%和20.28%。

2018年，安踏集团的业绩超出预期，收入增长率高达44.5%和32.87%，均创下近10年来的新高。母品牌安踏及其子品牌菲拉的销售额均超过100亿元，单个品牌的收入远远超过国内企业的总收入。这是我们认为安踏能够迈向国际知名企业的基础。

性能与操作能力密不可分。自上市以来，安踏集团的毛利率一直保持在40%以上，近年来一直在上升，从2012年的37%上升至2018年的52%，净利润保持在20%左右。

安踏集团的库存周转率、杠杆水平等经营指标在中国同行业中遥遥领先。

相信价值的投资者获得丰厚的回报。自上市以来，公司每年支付现金股利12次，累计规模为139.14亿元，分红率为62.95%。

巴菲特非常重视净资产收益率。安踏集团全年保持高水平，仅2013年一年就达到18.91%，其余年份超过20%，2018年达到27.83%。

永远不要低估这个指数，这是许多优秀公司的共同特征之一。许多价值投资者也将其视为一个重要的选股指数，20%是一个分界线。根据该指数，符合这一标准的a股并不多。

专业投资者可能担心安踏集团收购amer会给公司的财务带来压力。

没必要。首先，两家公司暂时没有合并，财务压力也不会在报表中反映出来。其次，安踏之前有过成功的M&A经验。

根据中银国际的估计，根据菲拉的经验，amer可以实现30%的收入增长率。根据同行12.5%的利润率和同行20倍ev/ebitda的估值，可以粗略计算出amer的估值为94.25亿欧元，而安踏集团的成本为56.6亿欧元。此次收购将直接创造37亿欧元的价值。

这次收购值得期待。

安踏的未来:国际同行既害怕又尊重

安踏集团的飞跃取决于人们在正确的时间和地点的努力。

安踏集团董事长丁世忠先生曾经说过:“好的产品容易制造，但好的产品不容易制造。”

中国人均拥有0.4双跑鞋，美国人均拥有4.3双，欧洲人均拥有3.7双，日本人均拥有4.4双。想想看，如果中国人均拥有2双跑鞋呢？！28亿双！它需要更换和维修。中国市场上的空客房太多了。做正确的事。

穿过隧道，看到光明，消费者越来越认可优秀品牌。他们想要的是健康，而不是动力。

快速消费品行业有一个特点，就是强者永远是强者，比如可口可乐和百事可乐，这在可口可乐行业是不可替代的。一百年后，当前的高科技公司将被新的高科技公司取代，但体育用品将永远在那里等着你。

运动品牌领域和饮料领域一样，强者永远是强者。

体育用品科技含量高，个性化相对较低。在新的消费趋势下，虽然运动和时尚已经开始相遇，但职业运动系列是标准的产品行业。标准产品可以跨越地域、性别和年龄的差异，覆盖最广的群体，形成规模效应和协同效应。这两种效应促使公司在品牌推广、产品研发、渠道建设等方面持续大规模投入资源，有利于宏远保持优势地位。

换句话说，在关键时期，一旦确立了强大的主导地位，就很难超越它。

收购安踏后，安踏集团的行业集中度将会不断提高。

我们期待有一天，安踏在中国体育产业将成为一个令华为等国际同行畏惧和尊敬的企业。

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