胡飞雪：战股场中常读书——读《戴维斯王朝》

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以人为本，我们可以了解得失和成败之道。阅读戴维斯王朝将帮助我们磨练剑术，帮助我们远离失败，更接近成功。

作者:独立股评人胡

曾国藩自告奋勇要合围太平天国洪阳之乱，但并不顺利。他还因为输掉战斗而跳水自杀。经过反复的失败和战斗，他从这些痛苦的经历中吸取了教训，关上门，专心致志地思考，“百战之后再研究”，终于找到了战胜敌人的方法。第二次世界大战期间，当美国明星巴顿与德国沙漠之狐隆美尔对质时，巴顿经常阅读隆美尔写的书，他有很多经验。他曾经骄傲地说:“隆美尔，你这个聪明的家伙，我读过你的书！”1950年，率部出使朝鲜，还撰写了《麦克阿瑟》一书，对研究麦的心理特征和战术有很大帮助。股票投资投机是一个高度对立的零和游戏。如果你想了解你自己，打败你的对手，超越你的同龄人，也有必要阅读和学习股票投资投机的书籍，尤其是那些关于股票市场上有权势的大师的书籍。最近，笔者仔细阅读了由美国人约翰·约翰·罗斯柴尔德创作、投资专家杨天南翻译的《戴维斯王朝》，受益匪浅。今天，我把它推荐给彼此亲近并且有洞察力的人。

这本书讲述了戴维斯的祖父母和孙辈的投资理念、故事和策略。戴维斯双杀，投资界的一个著名术语，来自这个戴维斯投资家族。所谓“戴维斯双击”，是指如果上市公司的利润有所提高，正好符合股市信心的提升，股价就会产生正的戴维斯双击效应。例如，每股1元和pe是10倍，价格是10元。当该公司的利润上升到2元，碰巧遇到牛市时，其pe估值将增加到20倍。这时，股票价格将达到40元，也就是利润上升100%的时候。这就是著名的戴维斯双击。相反，所谓的“戴维斯双杀”，即当公司利润下降的同时遭遇熊市，将会出现非常悲惨的反向效应，股价和利润将会急剧不对称地下降。老戴维斯靠着双击噱头，以保险股为母矿，积累了巨额财富。他的投资对象包括巴菲特的伯克希尔和许多日本保险公司。他专注于投资金融股的原因是“钱永远不会过时。”

戴维斯一家总结和提炼了双击和双击杀人的简单实用的想法，这源于他们长期的投资经验和不断的思考。戴维斯家族的金融投资活动始于20世纪40年代，当时大多数美国人害怕持有股票。在20世纪90年代的牛市之后，大多数美国人害怕不持有股票。一路上，他们的投资经历了两次长期熊市、25次调整、两次严重熊市、一次大崩盘、七次温和熊市、九次衰退、三次主要战争、一次总统暗杀、一次总统弹劾、34年利率上升和18年利率下降，以及与通胀的长期斗争。它也经历了股票下跌时债券上涨，债券下跌时股票上涨，黄金上涨，债券和股票下跌；它还经历了储蓄账户回报率超过道琼斯指数总和的情况。不是每个人的经历都会转化为无形财富。毫无疑问，戴维斯家族的经历是一笔巨大的财富，值得我们深思。

戴维斯家族的投资是理性的、冷静的，甚至是冷酷的。他们不会被火热的外表所迷惑，会严格遵守投资原则。铁路投资曾经是一个热点，但投资者从铁路“大军”中吸取了一个代价高昂的教训:即使是一个快速增长、前景广阔的行业，也不能保证其金融支持者获得满意的回报。20世纪20年代的广播类股票和20世纪90年代末的热门互联网股票一样诱人。它们光芒四射，让投资者盲目，让人无法理解商业的本质。

我认为，这本书最有价值的内容是分析股市涨跌与经济的相关性。人们常说，股市是国民经济的晴雨表，这当然有相当大的道理，但需要灵活地解释。从历史上看，股市的涨跌与经济的好坏并不完全同步。当股票市场崩溃时，经济通常并不糟糕；当股市飙升时，经济有时会很糟糕。从1932年到1935年，各种报纸都充斥着令人沮丧的花边新闻:每四个可雇佣的工人中就有一个失业；文学艺术家也加入了其中。“哥哥，你能留下一枚硬币吗？”成为电台金曲；公司生产率整体下降；罗斯福总统宣布了一个银行假日作为对竞选的回应。然而，此时华尔街显示出历史上最有利可图的地位。为什么会有这样的对比？因为股票已经提前下跌到接近赠品的价格，一些聪明勇敢的投资者对公众舆论的声音充耳不闻，拿出他们的储备基金，投资于被严重低估的股票。这笔钱在接下来的四年里翻了两番。道琼斯指数从41升至160，标准普尔500指数的表现甚至更糟。这种意想不到的运气给了戴维斯最好的教训:股票不会关注报纸的评论或令人震惊的头条新闻。这些股票将因绝望而定价，并将在绝望面前复苏并卷土重来，尽管以这些股票为代表的公司仍在泥沼中挣扎。a股市场一个多月的表现遵循同样的逻辑，股市的涨跌往往具有超调效应。

戴维斯家族的成功体现在许多方面。选股就是选择公司和管理层。在上市公司与管理层的面对面会谈中，戴维斯非常重视“虚张声势者与实干家”的区别。他们也重视学习历史。戴维斯告诉他的儿子小戴维斯:“历史会给你一个更广阔的视野，告诉你不同的人会有不同的职业。”“你可以把死记硬背作为兼职工作来学习。”他们也有国际视野，投资日本股票并赚取巨额利润。他们还用先进的理论研究了苏联的保险业，预言有一天苏联会成为资本主义国家。这一预测是正确的，只是在30年前。这不是他们的错，而是苏联的错。他们也认为节俭是一种美德，并将这种想法传递给别人。在他们看来，花一美元是浪费一美元；一美元不花可以复利。他们教导孩子们不要浪费金钱和资源。无论是在家里还是在外面，戴维斯一家对待金钱就像沙漠部落的人对待水一样，无论他们做什么，都尽量节俭。1958年，被称为“左派”的经济学家约翰·肯尼思·加尔布雷思出版了《富裕社会》一书。他认为，一个经济体应该由社会工程师主导，应该专注于减少生产和消费，尤其是对公众而言。加尔布雷斯认为，如果人们能够按照斯巴达式的自律生活，他们会比每天努力工作拥有汽车、电器和时装更健康、更快乐。当圆滑势利的老富人可以玩弄财富时，他担心傲慢轻率的新富会失去他们固有的优点。他有一个流行的观点:投资公司是罪恶的和有风险的，过度消费是俗气的和可耻的。我们把加尔布雷斯和戴维斯的观点放在一起。应该说，他们有自己的优点，自己的重点和自己独特的价值观。在阅读戴维斯一家如何赚大钱时，我们也应该看看加尔布雷斯的教导。

戴维斯家族的投资目标简单明了——在适度安全的条件下追求长期资本增值的最大化，这也被称为“基本投资哲学”的愿景陈述。主要有三点:第一，股票价格是基于公司的利润。最终，公司的盈利或亏损决定了投资者的输赢。第二，公司的利润取决于美国的经济形势。股市牛市的原因是美国经济的规模将每16-18年翻一番，这一规则在过去的100年里一直被遵循。第三，如果历史重演，在每个投资者的一生中，经济将增长八倍。根据这一计算，投资者一生中至少可以获得8倍的股票投资回报。即使在股价上涨速度快于公司利润的时期，投资者也能做得更好。此外，当股价上涨时，投资者可以获得股息。这是所有可持续复利增长的基石。知道并相信这是成功投资所需的知识。当持有一个合理且多样化的投资组合或基金时，你可能会赢，关键是时间。你不需要运气，八卦，或者认识任何人，你也不需要有灵活性去战斗。如果你指望这一点，你注定会赔钱。长期赔钱的人往往误解了他们输钱的根本原因，他们总是认为自己不走运。如果没有坚实的逻辑基础来理解利润的形成，就很难做出明智的投资决策。

正如长命将军在军事生涯中不可避免地会遭遇惨败一样，戴维斯家族也有过失败的投资经历。格雷厄姆投资了盖科保险，巴菲特也投资了盖科保险，戴维斯也投资了盖科保险。然而，为了扩大业务，盖科保险向政府系统之外的高风险人群出售保单，导致索赔增加、准备金不足，并给公司带来持续的麻烦。盖科保险的股价从42美元的高点下跌了90%，至4.8美元。笔者认为葛、巴、戴对这种保险过于乐观，给管理层带来压力。一些投资专家有一个很好的意见，说一个真正的投资专家没有投资理念——你怎么理解这个？事实上，不是没有投资想法，而是他或她没有坚持一个投资想法。真正的投资大师不应该是刺猬，而应该是狐狸，正如哲学家以赛亚·伯林所说，他多才多艺，精通各种投资理念，灵活运用各种投资策略。沃伦·巴菲特最近对苹果股票进行了大量投资，这表明这位投资大师与时俱进。

以人为本，我们可以了解得失和成败之道。阅读戴维斯王朝将帮助我们磨练剑术，帮助我们远离失败，更接近成功。

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