林采宜：2019可以配黄金吗？

本篇文章2377字，读完约6分钟

2018年是全球资产史上最糟糕的一年。全球经济增长速度不一，各种资产价格全面下跌。黄金和债券作为避险资产，表现相对较好。自2019年以来，黄金价格持续上涨，已超过1，330盎司/美元的水平，累计上涨3.7%。将来会继续增长吗？本文从影响黄金价格的各种因素来分析这个问题。

作者:林采宜，华安基金首席经济学家，中国首席经济学家论坛主任

核心观点: 美元周期和黄金趋势之间存在长期反向关系。随着美联储加息周期接近尾声，经济增长放缓，当前的美元升值周期可能已经是艰难的一天，美元指数升值对金价的抑制作用将不复存在。

2.作为影响黄金价格波动的主导因素，利率具有显著的负相关性，其中实际利率的负相关性较高。目前，美国金融市场的阶段性风险已经初步释放，实际利率不太可能因危机而大幅上升。2019年美国国债名义利率的短期高点可以作为黄金配置投资的入场时间。

3.随着各国政治右倾导致的全球风险事件频繁发生，2019年美国的债务上限危机将为黄金带来更多的交易机会。

2018年是全球资产史上最糟糕的一年。全球经济增长速度不一，各种资产价格全面下跌。黄金和债券作为避险资产，表现相对较好。自2019年以来，黄金价格持续上涨，已超过1，330盎司/美元的水平，累计上涨3.7%。将来会继续增长吗？本文从影响黄金价格的各种因素来分析这个问题。

首先，黄金的价格主要由其投资属性决定

黄金具有商品和货币的双重属性。从供应量来看，过去十年全球黄金的年供应量增幅一直稳定在4400吨的水平，供应弹性很小；在需求方面，60%的黄金需求来自工业和珠宝生产，这是相当稳定的。因此，全球黄金价格主要由投资需求决定。黄金etf需求与黄金价格之间存在显著的正相关关系，这也从实证的角度得到了验证。

二、影响黄金价格的主要投资因素

1.金价和美元指数之间存在长期反向趋势

在当前的国际货币体系下，黄金的交换媒介和价值尺度的功能已经被美元所取代，这就决定了黄金与美元之间存在着相互替代的关系。作为衡量其相对于其他一篮子货币价值的指标，美元指数周期性波动。自1973年布雷顿森林体系崩溃以来，美元经历了三次涨跌周期。黄金趋势和美元周期的长期趋势之间存在反向关系。在历史上美元下跌的三个周期中，金价分别上涨了284%、70%和548%。

当前的美元上涨周期是由货币政策的结构性差异驱动的。如果美联储在2014年开始降低其债券购买规模，当前的美元上涨周期已经进入第六年，在此期间，美元指数上涨了25%。2019年，随着美国经济增长势头减弱和美联储加息周期结束的预期，当前美元升值周期已成为一股废力，从而增加了金价上涨的可能性。

2.利率是影响金价波动的主导因素，尤其是实际利率，与金价呈显著负相关

由于利率是影响美元资产(尤其是债券)收益率的重要因素，它也是对机会成本(无风险收入)和通胀风险的补偿。利率上升意味着持有黄金的机会成本上升，并直接抑制黄金价格；与此同时，利率上升吸引国际资本回归美元资产，促进美元升值，并长期主导金价与美元周期的反向关系。过去15年的历史数据表明，从短期趋势来看，黄金价格与10y美国国债收益率之间存在显著的负相关关系，黄金价格与实际利率和名义利率之间的相关关系分别为-0.87和-0.83。

20世纪90年代以来，在美联储前瞻性货币政策的影响下，通货膨胀的波动水平明显下降。通胀预期的稳定性决定了实际利率在大部分时间内与名义利率基本一致，因此实际利率可以作为一个更显著的指标来引导金价的短期波动。

目前，美国的经济增长势头已经逐渐减弱。经过2018年第四季度美国股市的大幅调整，金融市场的阶段性风险已经初步释放，此次危机导致的实际利率不太可能大幅上升。因此，目前美国国债名义利率的短期高点可视为黄金配置的入场时间。

3.央行交易行为的影响对全国黄金价格有一定的影响

作为一种避险资产，金融市场的投资需求是影响金价走势的重要因素。央行黄金储备需求的变化不仅影响市场需求，也影响市场预期，因此对金价走势有直接影响。在过去十年中，央行的黄金储备需求在2010年第三季度和2015年第三季度发生了两次变化。半年后，市场对黄金的投资需求也朝着同样的方向变化。自Q2 2018年以来，央行储备资产中的黄金逐渐增加。它没有大幅推高短期黄金价格的主要原因是，美联储继续收缩资产负债表，欧洲和日本央行在一定程度上停止购买债券。

4.风险事件将是影响2019年金价的一个重要因素

一般来说，“盛世古董，乱世黄金”是投资市场的普遍规律。就全球风险事件对金价的影响而言，通常有两种情况:第一，当地缘政治和其他风险事件发生在美国以外时，金价和美元指数将在短期内同时上涨。第二，风险事件首先影响到美国，并蔓延到全世界。在恐慌的作用下，美元指数下跌，黄金上涨。目前，中美贸易摩擦、美国债务上限危机、美国股市大幅波动都可以归为第二大风险。

第三，黄金在2019年将有更多的交易机会

随着美元加息周期的结束和美元指数的微弱上升趋势，持有黄金的预期风险降低，收入增加。2019年，随着各国政治右倾导致的全球风险事件频繁发生，以及中美贸易摩擦、美国债务上限危机等风险预期的增加，黄金将迎来更多的交易机会。

与此同时，美联储出人意料的收缩，以及欧洲和日本央行将停止购买债券的预期，也将影响利率变化和央行黄金储备的增长需求。此外，全球金融市场风险因素的增加可能导致实际利率上升，从而抑制金价的上涨。

本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！