陈秋祺：商品市场观察——OPEC+减产支撑油价上涨

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黄金:3月份，黄金下行压力很大。主要逻辑如下:1)3月，美联储将宣布退出降息计划的可能性很大，对流动性宽松的预期将导致美股和美国债务的双重牛市，这将抑制黄金。2)美元指数仍受支撑，不利于金价上涨。尽管美国经济预计将是悲观的，但美国经济在世界上相对“突出”，美元指数仍有支撑。3)在交易层面，截至2月28日，comex的非商业净黄金头寸继续减少，spdr黄金etf头寸达到784.22吨，比上月末减少39.65吨。投资者对黄金的投资偏好下降。

原油:供应收缩的逻辑支持油价上涨。从减产执行率来看，无论是沙特的主动减产，还是委内瑞拉和伊朗的被动豆浆生产都支持减产执行率处于较高水平。从减产效果来看，我们认为本轮减产效果好于前一轮，因为2016年底，oecd石油库存水平高于5年平均水平；在本轮减产之初，经合组织的石油库存水平接近5年平均水平，这意味着市场对原油供应收缩更为敏感。

铜:3月份铜价可能会大幅波动，所以建议在市场需求开始时注意库存的拐点。1)在需求方面，由于是传统的淡季，现货交易仍然相对清淡，需求正在等待启动。然而，新订单指数在2月份升至50.6%，并回到扩张区间；生产经营活动预期指数升至56.2%，较上月上升3.7个百分点，达到4个月高点，表明需求正在复苏。3)lme铜价在近几个月和长期内大幅上涨，表明市场对未来价格的信心有所增强。4)目前，lme、comex和shfe的铜库存较2018年初下降了30.01%，处于近十年来的历史低点。自假日以来，shfe铜库存增加了66，000吨，这与前几年类似，主要是因为它仍处于消费淡季。在前几年春节后的5-6周，国内库存将出现拐点。如果今年拐点提前，实际需求回升，铜价有望进入上升通道。

铝:去库存化的形势依然严峻，今年一、二季度电解铝价格将面临压力。主要原因:1)在供给方面，据smm研究，2019年电解铝产量增长率为4.1%，新增产能的供给压力依然存在。2)需求方面，房地产和汽车终端消费疲软，电解铝需求疲软。然而，由于中美贸易战的缓和，出口订单有望迎来增长。3)库存方面，国内电解铝库存处于较高水平，电解铝去库存化的形式依然严峻。4)在成本方面，美国上月宣布将停止对俄罗斯铝业的制裁。如果俄罗斯铝业恢复生产，氧化铝供应将增加，中国氧化铝价格预计将下跌，导致成本方面缺乏支持，价格存在下行风险。