钟正生：警惕美股波动率卷土重来

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自2019年以来，美国股市表现出色。截至2月25日，道琼斯指数和S&P 500指数分别上涨11.85%和11.54%，创下自1987年以来的最佳开盘记录。相应地，波动率指数从25.42大幅跌至14.85。

作者:钟，莫尼塔研究公司首席经济学家，财新智库常务董事

自2019年以来，美国股市表现出色。截至2月25日，道琼斯指数和S&P 500指数分别上涨了11.85%和11.54%，创下自1987年以来的最佳开盘价纪录。相应地，波动率指数从25.42大幅跌至14.85。本轮上涨的主要原因包括:1 .美联储的态度已经转变为鸽派，市场流动性显著改善；2.大多数公司在美国股票收益季节的表现高于此前的预期；3.企业继续保持大规模回购。2018年，美国股票回购总额达到创纪录的1万亿美元。今年至2月中旬，美国上市公司宣布的回购计划规模已达1400亿美元，同比增长28%。

美国股市还会上涨/0吗？从短期来看，这些因素将继续保持，美国股市有可能继续上涨。然而，我们认为空对美股的大幅上涨并不看好，主要是因为推动美股走强的“戴维斯双击”将在未来分化，市场将面临基本面和流动性的矛盾。如果市场中存在“经济改善+利率上升”的组合，由于联邦基金利率期货所隐含的利率上升的概率很低，意外的利率上升将会扰乱市场；如果市场中存在“经济下滑+不加息”的组合，从历史数据来看，这种组合往往对应着股市的下跌，而美联储边际宽松政策带来的估值上升几乎无法抵消收益下降的影响。此外，回购美国股票可能会受到一些限制，这可能是另一个风险因素。

美国股票交易的风险是什么？美国股市多年的牛市让市场包含了更高的交易风险。我们测量了美国股市的杠杆比率、被动交易规模、共同基金配置比率等指标，发现美国股市的交易风险确实处于较高的位置。目前，美国股票融资的杠杆率为3.74倍，高于2008年和2015年；与波动率指数挂钩的被动交易规模约为3100亿美元，这可能会在市场下跌时放大跌幅；居民部门对股市的配置比例已经很高，空未来继续增持头寸的空间不大。

投资建议。1)配置防御板块或购买看跌期权；(2)长期持有美国股票的波动性，购买波动性etf产品或购买cboe的vix期权。

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