江瀚：上市就遇破发 电商竞争激烈 宝宝树希望何在？

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声称坐拥中国2万亿超市的母婴行业代表“宝贝树”终于在12月31日的最后一天收复了6.35%的失地，但“宝贝树”还有希望吗？

作者:蒋涵，苏宁金融研究所特约研究员

2018年可以说是香港股市的黄金年。大量中国互联网新经济公司在香港上市。小米、盈科和美团都是中国的知名品牌，但在这些品牌背后，香港股市似乎并不景气。回顾2018年，香港的首次公开募股(ipo)规模已重新占据全球首位，小米和美团贡献了香港ipo规模的47%。

另一方面，新股的突破率超过70%，市值蒸发超过7万亿港元。其中，有一个母婴行业的代表，自称坐在中国的2万亿超市里:婴儿树。12月31日的最后一天，百宝树的股价收复了连日失地，上涨了6.35%，但百宝树还有希望吗？

首先，香港的母幼巨树存量很难

2018年11月27日，百宝树正式在香港上市，开盘价为6.91港元，发行价为每股6.8港元，同比增长1.61%。然而，自12月20日幼树的稳定价格期结束后，其股价一路下跌至发行价，12月28日，与幼树的发行价相比，下跌了5%以上，尽管这种下跌最终在2018年12月31日的最后一天得以恢复。然而，小树苗的坠落仍然引发了大家都很乐观的关于小巨人的问题。拥有2万亿市场的小树还有希望吗？

事实上，当我们看股价下跌时，我们需要从两个方面来看。一方面，小树的衰落是在全球科技股崩盘的背景下发生的。作为科技股之一，小树也很难与整个趋势竞争。另一方面，小树本身的财务数据确实有问题。

根据百宝树的招股说明书，百宝树的收入来自广告、电子商务(直销和平台)和知识支付业务。2017年，幼树的总收入为7.3亿元。其中，广告收入为3.72亿元，占51.0%；电子商务收入3.33亿元，占45.6%；电子商务+广告占整体业务的97%，知识支付的剩余收入为2500万元，占3.4%。

幼树集团2015年至2017年的收入分别为2亿元、5.09亿元和7.29亿元。幼树集团2018年上半年总收入为4.1亿元，较2017年上半年的3.6亿元增长12.6%。然而，幼树集团仍是一家账面亏损巨大的公司，2015年至2017年亏损2.86亿元、9.35亿元和9.11亿元，2018年上半年亏损21.75亿元，2017年上半年亏损3.88亿元，呈现明显的扩张趋势。

可以说，正是这种损失导致了目前香港股市的困境。作为一个母亲和婴儿巨人，每个人都开始对小树有自己的希望了吗？

第二，小树还有希望吗？

熟悉我们分析逻辑的朋友会知道，我们不能简单地用当前的亏损或利润作为分析任何公司的指标。亏损企业可能有非常光明的未来。例如，亚马逊，一个盈利的企业，也可以通过出售绘画和资产来获利。我们不会举任何例子。分析一个企业的核心在于它的基础是什么。

那么，幼树的市场基本面是什么？“宝贝树”的创始人王淮南在“宝贝树”上市时曾这样说过:“虽然目前的资本市场并不尽如人意，但我们始终相信，在一个以价值为导向的市场中，一个好的公司一定能够获得投资者的青睐。”从长远来看，百宝树将在未来十年成为香港股市的优秀公司。”

当然，在这种情况下，我们永远也不会相信王婆卖瓜自吹自擂的自我认可。从数据的角度来看，幼树成立于2007年，有两个主要平台:幼树繁殖和小时之光。涵盖的领域主要包括妇幼社区、互联网工具、电子商务、c2m(客户对制造商)和大健康及其他商业模块。根据公开市场报告，宝贝树集团将mau(每月活跃用户)视为中国最大、最活跃的妇幼社区平台，致力于联系和服务年轻家庭；在幼树集团的平台上，2017年平均有1.39亿茂。事实上，如果我们只看数据，在中国的母婴市场上，婴儿树无疑是一个巨人。但是，巨人真的没事吗？小树的问题主要集中在以下几个方面:

首先，激烈的竞争可以称之为红海中的母婴电子商务市场。根据电子商务研究中心的数据，中国是仅次于美国的世界第二大孕妇和婴儿产品消费国。到2018年底，中国母婴家庭群体规模将达到2.9亿，母婴产业市场规模将超过3万亿元，年均快速增长300亿元，其中母婴产品将超过1.4万亿元。这个市场不能说是广阔的，但是母婴电子商务的市场竞争也不能说是激烈的。过去，阿里、京东、苏宁等电子商务巨头抢占了母婴布局的细分市场，根据公开市场数据，他们占据了70%的市场份额。此后，许多线下妇幼行业玩家如儿童之王、红孩儿和爱婴房(603214，诊断股)都在不断o2o布局，还有以海洋终端为代表的跨境电子商务。就这样，

其次，广告收入难以维持。作为一个社区平台，幼树的另一大武器是内容。像腾讯这样的巨头可以通过广告赚取巨额利润。小树也应该有这样的可能性。然而，理想是满的，而现实往往比理想更瘦，尽管截至2018年6月30日，在宝贝树平台上有2049个商家和641个签约内容作者。然而，内容创业的时代已经过去，大量靠流量赚取广告的企业已经逐渐进入衰退期。作为垂直领域的一棵小树，空的内容更加有限，这使得小树更难赚钱。

第三，内部管理的内耗问题。除了传统的行业分析之外，我们还看到了幼树首席执行官王淮南在公开市场上的自我报告，其中反复谈到了两大问题:“老将问题”和“内耗问题”。对小树来说，这是一家已经经营了十多年的公司。对于企业的创始人来说，上市不仅仅是融资，更是对下属员工的一种解释。然而，下属员工的老问题非常明显。老兵们认为他们应该得到公司成功的果实，并且喜欢招募比自己弱的人。与此同时，王淮南说:“许多论点没有方法论，他们开始争论而不知道争论什么。”没有好的方法，会导致公司内部的巨大摩擦。可以看出，对于小树集团来说，老兵问题和内耗都是困扰小树集团至少一次的难题。目前，还没有解决这两个问题的好办法。

当然，一些乐观主义者认为阿里的所有投资都是对现有业务的补充。之所以选择Baby Tree，是因为它在妇幼行业有一个清晰完整的业务闭环，并聚集了大量高粘性用户。但是，用其他的字母阿里，想尽一切办法把你的生意做好。

作为母婴产业的巨人，幼树的成功不言而喻，但它面临着几个主要问题。它能给出一个好的答案吗？

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