盘和林：逆经济周期调节 央行降准只是起点

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作者:潘鹤林，著名青年经济学家、著名金融评论员

为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点，其中2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。与此同时，2019年第一季度到期的中期贷款(mlf)将不会延期。

此次减持将释放约1.5万亿元资金，加上即将推出的定向中期贷款操作和普惠金融定向减持动态评估释放的资金，考虑到今年第一季度到期的中期贷款不会展期等因素，长期资金净释放约8000亿元。

这一货币政策一如既往地延续了央行定向“放水”的风格。与刚刚结束的2019年经济工作会议对货币政策的描述相比，这一“RRR减息”是对货币政策从“中性”向“紧缩适度”转变的最现实的解释。与此同时，这一举措再次表明中国加强反周期调整的决心，并证明中国正在采取行动，这有利于改变市场预期。

从经济学角度看，央行释放的“原始货币”属于“高能货币”，它可以通过货币创造乘数创造数倍于原始货币数量的货币。这意味着释放的8000亿元长期资金将对经济产生乘数效应。

“乘数”不仅取决于银行的存款准备金率，还取决于银行的超额准备金率和流通中的现金泄漏。一般来说，货币乘数的变化方向与超额准备金率的变化方向相反，并且随着现金流出而正向变化。也就是说，如果货币政策要达到事半功倍的效果，最终将取决于市场参与者的活力。如何激发投资和消费活力，不仅是中国经济发展追求的长期目标，也是政策有效实施的重要依据。

从政策手段来看，货币政策是反经济周期调整最直接、最有效的手段。由于其完全的自主性，存款准备金政策已成为货币政策工具中最简单的手段，其对市场的影响是迅速的。一旦确定其在全国范围内实施。

但是，应该注意的是，由于它的巨大作用，它的调整对整个经济和社会的心理预期有很大的影响。事实上，不仅是存款准备金政策，连再贴现系统也经常有这样的“通知效应”。尽管在经济低迷时期通过积极的政策刺激市场预期的变化很重要，但如此强大的“通知效应”将把政策的幅度和频率控制在合理的水平。

必须提到的是，一般来说，国家的货币政策是为了稳定经济，减少经济波动。然而，在经济低迷时期，实施扩张性货币政策的效果将是有限的。经过一段时间的经济不景气，制造商的经济前景普遍悲观。这时，即使放松货币政策，市场也可能不会很快回暖，经济主体的预期变化总是需要一个过渡期。

值得一提的是，虽然央行的RRR降息仍是针对实体经济，但根据以往的经验，一旦杨妈放水，将在一定程度上有利于股市和楼市。虽然国家对实体经济“一门心思”，但最终的资金流动总是“三心二意”，货币政策的传导机制是政策效果“渗漏”的重要原因。

凯恩斯认为，央行将通过增加或减少货币供应量来引起利率变化。在一定的资本边际效率条件下，利率的变化会引起投资方向的相反变化。然而，从货币市场均衡的角度来看，货币政策要想通过利率机制发挥作用，必须以货币流通速度不变为前提。在经济低迷时期，货币流通速度会下降，此时基础货币的货币创新能力会打折扣。

同时，今年的经济工作会议也强调了完善货币政策传导机制的必要性。可见，支持实体经济不仅需要增量工作，还需要畅通渠道。如何使社会资金充分流向实体经济将是下一步。

总的来说，央行的RRR降息表明中国的反周期行动正在进行，但有必要控制政策的频率和幅度，使其保持在合理水平，以避免经济实体偏离市场定位。但毫无疑问，作为2019年的第一份礼物，央行的RRR降息令市场振奋。

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