联讯策略：央行全面降准 预计二季度降息

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作者:康崇礼，联讯证券分析师委员会副主任兼首席市场分析师

事件:央行将存款准备金率下调1个百分点

1月4日，央行宣布，为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点，其中2019年1月15日下调0.5个百分点。

长期资金净释放约8000亿元

此次RRR全面降息已释放约1.5万亿元人民币，加上即将推出的定向中期贷款工具操作和定向普惠金融RRR降息动态评估释放的资金(约5000亿元人民币)。考虑到今年第一季度到期的中期贷款将不会展期(约1.2万亿到期)，释放的长期资金净额约为8000亿元。

RRR全面降息是紧缩和适度货币政策的体现，反周期调控力度将进一步加大

这个RRR切割基本上证实了我们之前的判断。在去年12月底的中央经济工作会议上，有人提出，稳健的货币政策应该是紧缩和适度的。在前一份报告《政策强化反周期调控，市场希望建立双底》中，我们给出了一个明确的解释:回顾过去五年的中央经济工作会议，我们可以清楚地看到，只有2014年的货币政策被设定为“适度从紧”，然后在2015年，央行实施了非常宽松的货币政策，并数次下调了RRR。在“1月份a股前景:机遇与风险并存”的报告中，我们再次提醒市场，1月份RRR减持的可能性极高。

当然，央行之所以选择在年初的这个时候下调RRR，是基于几个方面的考虑:首先，大量的反向回购和mlf在春节前到期，这很容易形成资金缺口，而下调RRR提前释放长期资金将更有利于平抑春节期间的资金缺口。第二，制造业的采购经理人指数已降至干线以下，经济下行压力加大。尽快降低RRR也显示了决策者稳定增长的紧迫性。第三，美国股市近期大幅回调，极大降低了美联储未来降息的可能性，减弱了人民币贬值的外部压力，为放松国内货币政策创造了更好的条件。

从政策节奏来看，央行的RRR降息只是2019年加大宏观政策反周期调控的前奏。我们认为，2019年的货币政策很有可能与2015年的货币政策进行比较，预计会下调四次，降息两次，第二季度降息的可能性很大。财政政策方面的大规模减税和减费计划预计将在两会前后启动。

从政策效果来看，我们预计货币和社会金融的增长率将在第一季度见底。由于预期降息的可能性较高，银行可能会选择在第一季度冲动锁定较高的净息差，这有利于信贷和社会融资的复苏。

从股市的角度来看，宽松的政策有利于对冲市场上较弱的情绪。由于上半年经济下滑的惯性势头不会结束，股市将面临利润下滑和宽松政策的对冲组合。10月19日，当市场第一次突破2450点时，该政策及时出台并出台了一系列解除股权质押的政策；1月4日，当市场再次突破2450点时，央行的整体RRR降息政策如期出台。这也表明股市2450点的位置是一个明显的“政策底部”。在这种双底政策之后，市场的弹性将会增强，市场有望利用这一政策迎来一波春节市场，可达到2700点以上。随着货币政策的放松，大金融将最直接受益，券商的主导作用依然存在，银行有望迎来估值修复的浪潮。

风险警告:策略实施不尽如人意

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