薛洪言：抱歉 备案之后P2P还是迎不来春天

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2018年将是行业合规的第一年，备案是合规的垫脚石。在平台成功备案的过程中，有一件事不应该忘记。没有遵从，那是绝对不可能的，但是遵从本身并不是万能的。不要被自己感动，以为一切都好。

作者:薛洪言，苏宁金融研究所网络金融中心主任

自2018年以来，已有88个p2p平台出现问题，其中64个已经关闭，23个有现金提取问题。根据交易数据，2018年1月网上贷款行业综合收益率为9.58%，环比小幅上升0.04%。稍显尴尬的是，当月交易量仅为2081.99亿元，同比下降7.39%，创下近11个月来的新低。

用红色开门似乎不是个好兆头。

事实上，许多p2p平台一直在期待2018年，因为整改终于结束了。在过去的几个月里，作者听到了许多平台的抱怨:他们不敢大规模宣传，担心枪会打中鸟的头；他们不敢做大生意，因为“双降”规定严格执行；他们遭受各种“歧视”，因为他们没有顺从的地位...

那么，拿到唱片后，这一切会改变吗？看来情况并非如此。

去交易所后如何确保资金安全

2017年11月，新的资产管理条例出台，明确打破了刚性赎回的信号，提出了明确的纪律和监管措施。随后，《p2p专项整治及整治验收通知》明确提出“禁止辖区内机构继续提取和增加风险准备金，已提取的风险准备金应逐步消化，风险准备金规模应逐步缩小”，全行业最终因备案登记问题拉开了实质性“去担保”的序幕。

自去年11月以来，许多平台已宣布取消或暂停披露风险准备金，并推出第三方机构担保或保险公司贷款履约保险，以确保投资者资金的安全。然而，也存在一些不可忽视的本质差异，导致投资者资本安全功能的明显差异。

首先，支付体验的不同。风险准备金是平台根据贷款规模从自有资金和贷款金额中提取的担保基金。违约事件发生时，平台可以无障碍地使用该资金，以确保立即支付到位，这在投资者体验中表现为“零逾期”；风险事件发生后，第三方担保或保险往往进入一个相对较长的支付过程，资金无法及时到位，投资者会有真正的逾期经验，容易引发舆论风暴。

第二，支持能力的差异。储备基金由平台提取，平台可以根据储备基金与平台资产的余额灵活调整计提比例，确保资金充足；第三方担保或保险难以完全覆盖平台的投资目标，也难以实现覆盖目标的100%覆盖。

第三，运营成本的差异。储备基金不是为了盈利，而第三方担保机构追求利润，这无疑会增加平台的运营成本。羊毛出在羊身上，这要么会提高借款人的利率，要么会降低投资者的回报率，要么平台会自己承担，这会影响平台的用户体验。

同时，也应该考虑到相当一部分平台不会获得第三方担保服务，这使得投资者的资金完全暴露在“刚性赎回”的环境中，承担自己的风险。

问题是，即使贷款信息得到充分披露，大多数投资者仍然不具备判断项目可靠性的专业能力，缺乏相应的精力。尤其是面对大量的小而多样化的投资目标，逐一评估项目风险是不现实的。在这种情况下，投资者只能依靠平台的项目前期筛选和贷后回收，每一个逾期事件都会削弱平台在投资者心中的公信力。随着时间的推移，投资者心中可能没有完全可靠的平台。

那么，这个平台应该如何吸引普通投资者呢？事实上，p2p平台用户的增长率一直呈下降趋势。

投资替代品的兴起与新一轮财务管理

自2015年以来，财务管理进入了水逆转的一年，所有集团都跌跌撞撞，因此有一段话是这样说的:“土豪死于信任，中产阶级死于股票交易，草根死于p2p。”即便如此，股市和楼市的熄火在一定程度上让p2p成为了一个重要的替代品。就投资者数量而言，p2p投资者的月数量基本上翻了一番。

经过近三年的沉寂，a股市场已经逐渐走出了慢牛的趋势。2018年，股票投资可能迎来春天，就p2p而言，它的吸引力开始下降。

一方面，p2p收益持续下降，其吸引力下降。

根据网上贷款主页的数据，p2p的综合回报率从2015年开始下降，到2017年11月已经下降到9.54%。随着36%利率红线的确定，p2p资产侧的利率明显下降，平台合规的运营成本明显增加。当它被传递到财富管理的收入方时，回报率将进一步降低。如何吸引更多的投资者将成为一个新的话题。

另一方面，是股票市场等投资选择的兴起。

首先，盈利能力的提高。2017年，中国经济走出了L型增长，国内生产总值增长6.9%，经济弹性强劲。随着公司利润的提高和上市公司生产周期底部的逐渐上升，资产周转率将会上升，从而促使净资产收益率继续缓慢上升。2018年，得益于供给侧改革、结构性需求改善和居民消费升级，工业制造业投资有望加快，各行业毛利率有望企稳，支持上市公司净利润中长期提升。利润是估值的核心，在业绩的支撑下，股市有望复苏。

其次，估值水平仍占主导地位。自2015年6月上证综指从5000点以上下跌以来，市场一直在不断调整，a股估值体系趋于合理。从全球来看，股市的整体估值水平实际上相对较低，这是一个不错的投资目标。在资金方面，根据东方证券(600958)的估计，2018年，由于养老金入市、国有股、qfii、msci、基金发行理财产品、两家公司之间的余额等相关因素，预计增量资金流入将达到7000亿元。多种因素的结合有望推动2018年股市的复苏。

与此同时，随着全球经济的复苏，欧美市场和新兴市场经济的基本面相对强劲。在需求前景乐观和美元指数走弱的背景下，黄金和原油等大宗商品也大幅上涨。

自2017年以来，银行理财产品的收益率一直在上升，这也为p2p申请期间的投资者资金提供了一个很好的避风港。

此外，虚拟货币也开始进入一般投资者的视野，比特币、以太网等资产的回报率近年来也在不断攀升，引起了投资者的极大热情。

对于p2p投资者来说，投资和财务管理的选择趋于多元化，而对于p2p平台来说，他们面临着生活客户和客户的双重压力。

资产收购和盈利能力问题依然存在

随着网上贷款行业被定位为一个小型包容性金融，该平台在资产方面进入了“八仙过海”的“千军万马投入现金贷款”的新阶段。现金贷款新规出台后，情景消费贷款和小微企业贷款出口减少，情景消费贷款的资产竞争尤为激烈。

根据网上贷款户的数据，2017年p2p网上贷款行业消费金融业务的营业额为2935.54亿元，约占同期p2p网上贷款行业营业额的10.47%，比2016年增长4.51个百分点。P2p平台开始进入消费金融市场，争夺相对高质量的资产和场景。

由于具有清晰商业模式的个人信贷情景类型有限，该行业将重点放在消费金融上，这将不可避免地争夺情景并推高业务成本。在合作中，场景方处于主导地位，平台需要不断完善产品以满足场景方的需求，同时也需要针对场景方的需求进行营销以增加流量。所有这些意味着获得高质量场景的成本越来越高。

另一方面，情景方有自己提供金融服务的意愿。目前，一些电子商务巨头已经掌握了高质量的网上交易场景，拓展了金融领域，为用户提供了金融增值服务；一些消费金融公司可以依靠股东资源垄断大量离线场景。然而，越来越多的消费金融平台面临的情况是，只能依靠与第三方合作嵌入场景，这意味着客户的质量很接近，平台需要更强的风险控制和成本控制能力才能盈利，这是对平台自身硬实力的严峻考验。

对于大平台，一方面，经过多年的投资，风险控制做得很好，坏账率基本可控；另一方面，当当月活客户达到一定水平后，通过现有客户的运营，引入新客户，提高再借款率，可以有效控制销售成本；然而，资产收购仍难以达到规模优化的临界点，这已成为平台盈利能力进一步提升的重要障碍。

以三个上市平台(ppdf.n、yrd.n和hx.o)为例，2017年以来，ppdf的利润率。n和HX。o下降，只有信贷勉强稳定。大型平台就是这种情况。对于大多数客户基础薄弱的平台，由于客户获取成本和资产扩张成本的双重打击，盈利能力仍然令人担忧。

在业内，至少有127个平台披露了经审计的2016年损益表数据。其中，当年盈利平台66个，占51.97%，盈利平台44%的利润率不超过10%。总体而言，该行业仍处于低利润状态，66个盈利平台的平均利润率仅为11.54%。

2018年展望

2018年将是行业合规的第一年，备案是合规的垫脚石。在平台成功备案的过程中，有一件事不应该忘记。没有遵从，那是绝对不可能的，但是遵从本身并不是万能的。不要被自己感动，以为一切都好。

对于大多数平台来说，痛苦的日子才刚刚开始。

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