曹中铭：三种公司不退市 谈何有进有出的市场生态？

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作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

2018年12月27日晚，两家上市公司的公告引起了市场的关注。例如，中鸿推宣布公司股票于11月16日进入退市整理期，截至当日，30个交易日已经过去，退市整理期已经结束，将于12月28日被深圳证券交易所退市。st畅游发布的公告宣布，该公司股票将于2019年1月8日重新上市交易，股票代码为601975。

与此同时，一家公司宣布退市，另一家宣布重新上市，这凸显了两家公司命运的巨大差异。此外，已被摘牌的洪钟股份有限公司和已被重新挂牌的st畅游，其摘牌和重新挂牌背后都有着鲜明的“个性”特征。

洪钟股份有限公司因股价连续20个交易日低于1元面值而被迫退出市场，是“首只以面值退出市场的股票”。洪钟股价的退市也使得a股上市公司的退市更加多元化。以前，上市公司退市主要是由于持续的业绩损失或吸收合并。然而，在监管部门不断改革退市制度后，上市公司因欺诈发行退市、重大信息披露违规、重大违法违规行为、非标准年报等问题继续出现。洪钟股票因其面值而退市，无形中丰富了上市公司退市的“内涵”。

而st畅游是首家实现a股重新上市的退市公司。由于2010年至2013年连续四年亏损，长航石油运输于2014年6月5日被上海证券交易所终止，成为轰动一时的“第一只中央企业退市股票”。退市后，长航石油运输公司进行了破产重组，并通过剥离亏损来源和债转股等方式减少和清偿债务以自救。由于st畅游符合2015年1月修订的《上海证券交易所股票上市规则》的相关条件，且其主营业务、高级管理人员和实际控制人近三年没有发生变化，盈利能力和经营能力持续，真正实现了“三不”，为其重新上市扫清了障碍。从重新上市的门槛来看，st畅游的重新上市是不可重复的。

除洪钟股票外，今年已被摘牌的上市公司包括圣让、圣坤吉、圣烯碳和圣长胜(002680)等。应该说，退出渠道仍然畅通。从众多公司的退市和st畅游的重新上市来看，a股正逐步形成一个有利有弊的市场生态。

“进与出”和“走出去”的市场生态不仅包括已触及退市条款的企业顺利退市，还为应退市的企业提供退市渠道。在进入市场方面，包括像st畅游这样的退市公司可以在创业板重新上市和暂停上市，企业可以通过ipo渠道进入资本市场。然而，当前的市场生态存在明显的缺陷。

例如，在退市方面，a股市场仍有大量的“神仙鸟”，还有大量财务状况严重不良、长期亏损的企业，属于僵尸企业。像这些企业一样，它们应该是被踢出去的对象。然而，由于现行退市制度的缺陷，股票市场的“不朽之鸟”并没有从市场上消失。此外，根据目前的退市机制，它不能从市场上移除。

另一个例子是进入市场。虽然目前ipo审核较为严格，但2018年的ipo出席率将创下10年来的新低，但仍存在一些企业无法融入市场的问题。今年新股频频破发和业绩变化不仅与市场持续低迷有关，也客观上凸显了市场准入机制的不足和问题。

基于此，要建立一个良好的市场生态和进入退出机制，必须完善退市机制和ipo准入制度。例如，在对上市公司财务指标的评估中，对其净利润的评估可以采用非净利润指标，并规定连续四年非净利润为负的强制退市，这将解决严重不良财务状况、长期亏损和僵尸企业的退市问题。对于ipo企业来说，一方面，IPO前的绩效考核周期可以从三年延长到四年或五年；另一方面，可以对业绩设定更严格的条件，如连续四年的净利润不应低于1亿元或1 . 2亿元。与此同时，在审计方面，中国证监会发展和审查委员会实施了更严格的审计，以确保问题企业能够置身于市场之外，提高上市公司的整体素质。

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