姜超：工业生产暂稳 央行全面降准

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作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

工业生产暂时稳定，央行全面降准——《海通宏观周刊》(蒋超等)。(

摘要

海外:美国的非农业部门在12月份超出了预期，鲍威尔表示愿意倾听市场的声音。上周五，美国公布的就业数据远远超出市场预期。鲍威尔上周五提到，他对美国经济持乐观态度，货币政策不是预设的，美联储将耐心实施灵活的政策，并在必要时调整其规模。上周三交易结束后，苹果估计其2019财年第一季度的收入为840亿美元，并将毛利率降至38%。上周五，欧元区宣布，2018年12月的cpi同比调整为1.6%，略低于1.7%的预期。

经济:工业生产暂时稳定。1818年12月，41个城市的生产和销售增长率上升至6%，但在1月的前5天，41个城市的生产和销售增长率下降并转为负值，这再次表明需求减弱。12月前三周，全国总工会乘用车批发零售同比增速分别为-30%和-35%，均高于11月份，12月份汽车经销商库存预警指数远高于上年同期，需求仍在放缓。12月份上半年，重点钢铁企业粗钢产量增长7.1%，略低于11月份。12月份，六大集团发电煤耗同比增长-2%，明显低于11月份。1月初的前4天，发电煤耗增长率变为5.8%，表明工业生产在短期内保持稳定。

价格:通缩风险没有消失。上周，食品价格继续上涨。据估计，12月份cpi食品价格将上涨0.8%，12月份cpi将小幅降至2%。12月，国际油价暴跌，而国内钢铁价格和煤炭价格继续下跌。据预测，12月份ppi环比下降1.2%，同比增长0.7%。在过去19年里，大宗商品价格显示出稳定和反弹的迹象。然而，由于1818年第四季度商品价格的过度下跌，我们预测ppi将在1919年1月下降到负区间，通货紧缩风险并未消除。

流动性:央行完全下调了RRR利率。上周，货币利率大幅下降，r007的平均值降至2.49%，r001的平均值降至1.96%。Dr007降至2.37%，dr001降至1.9%。上周，反向回购归还5800亿元，央行反向回购归还1100亿元，国库存款归还1000亿元，公开市场归还5700亿元。上周，美元指数小幅下跌，人民币兑美元汇率小幅反弹。在岸和离岸人民币汇率均升至6.87。上周，中国央行宣布RRR总体降息1个百分点。与此同时，第一季度到期的mlf将不会更新，长期资金的净释放约为8000亿。今年1月，它将面临反向回购和mlf到期、春节前提现需求、纳税和提前发行地方债券等挑战。RRR降息意味着流动性将继续充裕，这可以对冲最近的资本动荡，并有助于从广义货币向广义信贷的传导。

1.海外:美国非农业部门在12月超出预期，鲍威尔表达了他倾听市场的立场

1.1美国12月非农就业超出预期

上周五，美国公布了就业数据。1818年12月，美国新增非农就业人数为31.2万，远远超出市场预期。1818年12月，美国的失业率从上月的3.7%上升到3.9%，劳动参与率上升到63.1%，非农私营企业的平均小时工资分别上升到0.4%和3.2%。

鲍威尔表示愿意听取市场的意见，并在必要时调整规模。鲍威尔上周五在美国经济协会年会上发言时提到，他对美国经济持乐观态度，货币政策不是预设的。美联储将耐心实施灵活的政策，对市场信号保持敏感，并认真倾听市场对风险的担忧。他不认为收缩是近期市场波动的主要原因，但如果得出不同的结论，他会毫不犹豫地调整收缩计划。

苹果下调了第一季度收益预期。上周三交易结束后，苹果首席执行官库克(Cook)向投资者发出了一封信，信中提到，苹果2019财年第一季度的预计收入为840亿美元，低于此前890-930亿美元的指导值，毛利率降至38%，为此前指导值区间的下限。这一消息引起了市场担忧，苹果股价上周四暴跌近10%。

1.2欧元区通胀率略低于预期

上周五，欧盟统计局发布了欧元区通胀数据。12月份欧元区调整后的cpi同比增长1.6%，略低于1.7%的预期，而剔除能源和食品价格后的欧元区核心调整后cpi的初始值同比增长1%，与预期值和之前的值持平。

第二，国内经济:工业生产暂时稳定

2.1需求仍在放缓

房地产涨跌互现，汽车销售依然疲软。1818年12月，41个城市的生产和销售增长率上升至6%，但在1月的前5天，41个城市的生产和销售增长率下降并转为负值，这再次表明需求减弱。12月前三周，全国乘用车批发零售总额同比增速分别为-30%和-35%，均高于11月份，12月份汽车经销商库存预警指数远高于上年同期。

2.2工业生产的暂时稳定

粗钢产量增长率下降，发电煤耗下降幅度缩小。12月份上半年，重点钢铁企业粗钢产量增长7.1%，略低于11月份。12月份，六大集团发电煤耗同比增长-2%，明显低于11月份。1月初的前4天，发电煤耗增长率变为5.8%，表明工业生产在短期内保持稳定。

第三，价格:通缩风险没有消失

3.1食品价格持续上涨

上周，食品价格继续上涨，其中蔬菜、水产品和家禽价格上涨，生猪和鸡蛋价格略有下降，食品价格环比上涨0.3%。

3.2预测消费物价指数继续下降

截至12月，商务部食用农产品(000061，咨询股)和农业部农产品批发价格分别上涨0.9%和2.2%。据估计，12月份cpi食品价格将上涨0.8%，12月份cpi将小幅回落至2%。

3.3 ppi预计将继续下降

12月，国际油价暴跌，国内钢铁价格和煤炭价格继续下跌。12月份，港口期货原材料价格环比下降2.1%。据预测，生产者价格指数将按月下降1.2%，生产者价格指数将按年下降到0.7%。

3.4通缩风险并未消失

在过去19年里，大宗商品价格显示出稳定和反弹的迹象。然而，由于1818年第四季度商品价格的过度下跌，我们预测ppi将在1919年1月下降到负区间，通货紧缩风险并未消除。

第四，流动性:央行全面下调了RRR利率

4.1利率大幅下降

上周，货币利率大幅下降，其中r007的平均值下降170个基点至2.49%，r001的平均值下降6个基点至1.96%。Dr007下降44个基点至2.37%，dr001下降6个基点至1.9%。

4.2公开市场回报

上周，反向回购归还5800亿元，央行反向回购归还1100亿元，国库存款归还1000亿元，公开市场归还5700亿元。

4.3汇率小幅升值

上周，美元指数小幅下跌，人民币兑美元汇率小幅反弹。在岸和离岸人民币汇率均升至6.87。

4.4中央银行全面下调RRR利率

上周，中国央行宣布RRR总体降息1个百分点。与此同时，第一季度到期的mlf将不会更新，长期资金的净释放约为8000亿。今年1月，它将面临反向回购和mlf到期、春节前提现需求、纳税和提前发行地方债券等挑战。RRR降息意味着流动性将继续充裕，这可以对冲最近的资本动荡，并有助于从广义货币向广义信贷的传导。

V.政策:加快基础设施投资

金融服务实体。李克强总理在访问中国银行、中国工商银行和中国建设银行时表示，要服务实体经济，就要加大解决融资难、降低小微企业贷款成本的力度。要把握金融服务实体经济与风险防控的平衡，促进资本市场健康发展，牢牢把握无系统性区域风险底线。

基础设施投资加快。在过去的一个月里，国家发展和改革委员会批准了八个城市和地区的城市轨道和铁路建设计划(包括新的计划)，包括重庆、济南、杭州、上海和长春的城市轨道交通，广西北部湾经济区的铁路建设，新建的xi安至延安和江苏省长江沿岸的城市群，总投资约8600亿元。

推进保税区升级。1月2日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署国际先进水平推进综合保税区升级改造，打造高水平开放新平台；决定出台便利化改革措施，解决企业强烈反映的“取消困难”问题。

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