沈建光：连续多个涨停板的小市值公司可能是“雷”

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股票市场的“雷声”在2018年和2019年初几乎爆发。对于2019年，我担心的是那些有多重每日涨停的股票，以防止小盘股的投机。总的来说，今年政策的放松对经济和股市都有好处。

作者:沈建光，京东金融副总裁兼首席经济学家

六大因素推动a股走向牛市

第一财经:最近a股走势强劲，三大股指迎来了一波集体上涨，但在3月8日大幅下跌。新一轮牛市真的开始了吗？

沈建光:从技术分析来看，人们普遍认为股市上涨20%意味着牛市开始。从这个指标来看，a股确实上涨了20%，进入了牛市。而且，这次牛市非常特别，因为只花了十天就完成了牛市-熊市的过渡，这说明这波上涨非常激烈。我认为中国股市很可能在2019年进入牛市，有六个理由对这一牛市持乐观态度。

第一个原因是中美贸易摩擦的缓和，中美贸易磋商达成协议，暂时解决了关税增加的风险。

第二个原因是中国今年的经济政策相当宽松。今年1月，新增贷款和社会融资总额达到历史最高水平。这两个指标是货币政策的效果；在财政政策方面，政府今年已经为小微企业减税6000亿元，降低了个人所得税，并调整了今年最大的税种——增值税。总的来说，政策很宽松。我认为，紧缩的贸易风险和去杠杆化政策是2018年股市崩盘的主要原因，今年它们都逆转了，这为去年的股市崩盘和今年的飙升创造了机会。

第三个原因是目前中国股市的估值很低。即使上涨20%，a股的市盈率与历史上的牛市相比仍然相对较低，这为牛市创造了条件。

第四个原因是，在2019年，中国的经济基本面将先低后高，第一季度的表现将较为疲弱。也许我们会在第二季度看到经济反弹，这为股市创造了更好的条件，因为如果经济从上到下，股市基本上是进入熊市的基本面，但现在经济正从疲软走向好转，这对股市更有利。一般来说，股市在经济触底前一两个季度触底。

第五个原因是对海外资本的看法。此次股市上涨的主导基金是海外基金。从国际比较来看，中国仍处于战略发展和增长时期。尽管增长速度已经放缓，但增长速度仍比海外经济体快得多。目前，a股的估值仍然很低，与中国和世界历史相比仍然很低。

最后一个原因是a股“九年一涨”的历史规律值得关注。除了几年和几个市场之外，全球股市客观上存在着“九年一涨”的局面，而且收益幅度相当大。a股“每九”表现良好。例如，在1999年和2009年，受金融危机后大幅反弹的影响，上证综指和深证综指的年回报率约为50%。在过去的80-90年间，美国股市仅在尾数为9(1969年道琼斯工业平均指数)的年份下跌，跌幅并不大。其他年份的尾数都是9，并且增长相当可观。今年以来，全球所有市场的股票都出现了良好的上涨，涨幅约为10%。

从政策、改革和开放的信号来看，中国股市今年已具备牛市基础，2019年对国内资本市场来说可能是乐观的一年。

第一财经:最近，越来越多的投资者开设了账户，股票市场再次变得火热。你对普通投资者有什么建议？

沈建光:开户是一个好现象，代表着投资者对股市的信心再次上升。不过，我建议中国投资者应该寻求一些专业的投资机构，因为他们自己的股票交易风险会越来越大。

科技局更加市场化，强调注册制度和严格的退市制度。在询价制度下，新股上市第一天就可以被打破，这对股东影响很大，很多股票需要专业的判断。我们可以看到，到目前为止，美国只有30%的上市公司存活下来，70%被淘汰，这也是美国散户投资者比例很低的原因。在我看来，未来中国的新闻市场和内幕交易会越来越少，股票市场会越来越专业化。从长期来看，专业投资机构的表现仍可能优于散户投资者。

哥伦比亚广播公司:最近，摩根士丹利资本国际增加了a股在全球市场的份额，这也将吸引更多的海外资金流入。外资股和内资股的风格有什么不同？

沈建光:外国股票基本上都是价值投资理念，他们不善于跟随趋势。国内后续炒作现象相当严重。这也是因为国内a股散户投资者占比相对较高。在大多数人卖空的情况下，价值投资的作用根本无法发挥。从“卖空”到价值投资的过程首先需要机制变革和退市制度。退市制度加大了投机风险，散户投资者可能会跳进这个坑里，这需要专业投资者。此外，还需要采取诸如合法化和打击内幕交易等后续措施。

事实上，目前，科委已经制定了严格的退市标准，要求“严格退出”和“宽松进入”。如果终止上市的标准被触及，股票将被永久终止。但是，主板创业板的退市制度并不完善，也没有真正到位。自2000年以来，已有820家公司实施了st，同期有722家公司撤销了st，撤销率达到88%。退市规则实施效果不佳，完善退市机制仍是未来的改进方向。

第一财经:上市公司集体商誉的减值在股票市场上引起了轩然大波。你认为股票市场还有什么其他潜在的“风头”？

沈建光:商誉减值和集中业绩变动的核心原因是“壳资源”在审批制度下仍然是稀缺资产。审批制度很容易导致操纵公司业绩以保护“壳资源”，也很容易导致权力寻租。尽快推行综合注册制度有利于保护投资者的利益。

在我看来，股市的“雷声”在2018年和2019年初几乎爆发了。对于2019年，我担心的是那些有多重每日涨停的股票，以防止小盘股的投机。总的来说，今年政策的放松对经济和股市都有好处。

如何在2019年实施a股改革

第一财经:易会满董事长上任以来，多次提到科委和注册制度。你认为未来股票市场改革的重点和方向是什么？

沈建光:过去，a股给人的印象是一个政策城市。中国证监会新任主席上任后多次强调，一是市场化，二是法制化。我认为国际化也可以加入。科学技术委员会是这三个要素的体现。

国际化体现在新的发行规则应该符合国际标准。要求企业赚钱的不是我们之前的批准。事实上，许多盈利的企业上市后会立即改变业绩，目前许多科技企业都在亏损，但它们的潜在利润非常强劲。我们引入了国际通用规则，这也可以阻止大量中国高质量企业因不能在a股上市而出国。市场化体现在注册制度、退市制度、定价机制等方面。，这使得交易所发挥更大的作用，市场发挥更大的作用。合法化应打击违法行为，严格规范上市公司的市值管理行为、定价制度、信息披露，防止业绩操纵和内幕交易，确保信息透明，保护投资者，避免科技股成为一些企业圈钱的新场所。

不久前，a股上市公司发生了集体商誉减值。虽然这种行为明显不合理或具有欺骗性，也可能存在幕后操作和关联交易，但如果没有法律可循，就不能说是违法，这就需要完善法律法规，有法律来判断其行为是否违法。我相信2019年股票市场的法制化将会取得很大的进展，比如是否可以采取集体诉讼，对虚假信息的处罚，这些对于上市公司的行为规范都是非常重要的。

第一财经:与创业板和新经济时代相比，科学技术委员会有哪些创新？它对科技公司的吸引力有多大？

沈建光:与创业板和创业板原有的上市和管理规则相比，新机制的尝试是最关键的，体现在市场化和国际化两大理念上，弥补了创业板和创业板的不足，是资本市场重大改革的试验场。

在市场化方面，科技局放宽了公司上市条件，放宽了利润要求。它第一次试行了一种特定的核准登记制度，无利可图的技术企业可以在满足市场价值/收入等特定要求后上市，并向市场返还更多期权。在国际化方面，科学技术委员会的贸易体系开始与国际标准接轨。上市前五天，价格上限不再设定，接下来的20%可以在上市第一天卖给空。此外，它开始与美国纳斯达克竞争，并支持vie分享股份和拥有不同的权利。

在科技发展局成立之前，现行的上市规则有很多不合理的地方。一些高质量的技术企业选择在美国上市，因为它们暂时达不到上市的利润门槛，不愿以低估值发行，并牺牲了灵活的股权制度。

在我看来，科委会对科技企业很有吸引力。首先，由于科技板块更符合国际化，它也在创新和探索保护投资者。它不一定是一个小企业，但一个大企业也可以去科委。

第二，在中国，科技企业的创新股票估值仍高于外国，中国散户投资者更喜欢冒险。

哥伦比亚广播公司:你认为今年的资产配置怎么样？房屋、股票、债券、黄金和现金等产品的表现如何？

沈建光:我对股市更乐观，但当股市这次上涨时，小心不要重蹈2015年的覆辙。2015年，股市上涨时，股市杠杆率大幅下降，融资融券比率大幅上升，导致市场暴涨暴跌。这不符合市场化原则。我们必须吸取教训，防止这种顺周期政策出现。

我对债券市场也很乐观。现在利率正在下降，这通常有利于债券市场。至于房地产市场，我保持谨慎的态度，并警告不要投机。黄金也是一种相对有前途的产品，因为现在世界面临的不确定性增加了。我也对人民币持乐观态度。我认为人民币今年将会升值，最高预测可能会升至6.5，因为美元贬值、全球动荡和中国经济由低到高都是积极因素。

虽然人民币汇率在短期内会受到影响，可能会再次降至6.9以上，但总体而言，汇率将保持稳定，突破7的可能性很小。从近期央行官员对人民币汇率的表态来看，央行有意愿和能力将人民币兑美元汇率维持在特定水平；此外，未来一年美元的走弱趋势也将为人民币汇率提供支撑。

2019年世界上最大的不确定性来自美国

第一财经:在中国宏观经济运行中，还有哪些矿山需要特别关注？

沈建光:今年，我认为最大的灰犀牛可能来自美国。美国国内的政治斗争、印度和巴基斯坦之间的边境冲突以及美朝关系，灰犀牛可能来自国外。

去年，美国减税刺激了经济。随着特朗普减税和基本效用的消失，美国经济将放缓。美联储还将2019年国内生产总值增长预测下调了0.2个百分点，至2.3%，美国政治陷入僵局，这对美国经济产生了巨大影响。美国经济在第一季度仍然受到严重影响，政府关门的时间也是历史上最长的。特朗普宣布进入紧急状态和内部政治矛盾，导致其政策的实施遭到巨大阻力，如特朗普倡导的基础设施建设。

在国内，我不担心今年的灰犀牛事件。我主要担心的是，明年中国的经济周期将总体上是紧张和宽松的。当资金紧张时，经济表现将会很糟糕。当它在今年发布时，经济表现将是好的，但它会带来债务问题，这不会在“发布年”反映出来，而是会在“紧缩年”反映出来。今年最大的挑战是把这么多钱投放到市场上，如何鼓励资金流向实体经济，不陷入“流动性陷阱”，并改善货币政策的传导机制。

第一财经:2019年政府工作报告将2019年经济增长目标下调至6%~6.5%。你认为今年的国内生产总值增长如何？投资、消费和净出口三驾马车将如何发挥其实力？

沈建光:2019年，消费仍将是中国经济的最大支柱；投资将在今年反弹，基础设施和减税政策都将受益；出口表现可能比去年稍弱，因为去年的贸易摩擦中有许多“出口抢夺”的案例。在新常态下，2019年的经济增速将相对低于去年。我预计中国经济在2019年前后将呈现出低企稳定的趋势，全年国内生产总值可能在6.3%左右。

这篇文章摘自“沈建光博士的宏观研究”。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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