连平：2019年宏观基本面良好 六因素推动经济企稳反弹

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尽管2019年中国经济面临下行压力，但中国经济的基本面是好的。高质量发展的条件不断改善，六大积极因素将促进2019年中国经济的稳定和反弹。

2018年对全球经济来说是非常不寻常的一年，在许多人看来，这是“困难”的一年。地缘政治形势复杂，全球去杠杆化进程全面展开，贸易形势令人困惑……

2019年已经到来，我们在2018年面临的许多困难还没有解决。我们应该如何适应新的一年？金融界邀请了10位经济学家与您一起探索2019年，并询问未来！

本期嘉宾:连平

交通银行首席经济学家、博士、教授、博士生导师(601328，诊断部)

2019年，中国宏观基本面良好。六大因素促进经济稳定和反弹

金融:你说过我们不应该对2019年的经济过于悲观。随着宏观政策效应的显现，中国经济运行将在下半年有所好转，年增长率可能先下降后稳定。2019年，国内外有哪些有利于经济发展的因素？

连平:虽然2019年经济有下行压力，但中国经济基本面是好的。高质量发展的条件不断改善，六大积极因素将促进2019年中国经济的稳定和反弹。

首先，外部压力可能会降低。中美贸易谈判可能会取得某些成果，双边紧张局势可能会得到改善。美联储加息后，发达经济体的政策溢出效应也将减弱。考虑到美联储将在2019年放缓加息，甚至可能停止加息，这将导致美元指数大幅放缓，资本流动和人民币汇率面临的外部货币环境将相对改善，人民币将有条件保持基本稳定。

第二，政策的反向宽松调整有利于经济增长。宏观经济政策在经济中的作用将从2018年的抑制转变为2019年的支持和扶持。稳定增长的政策具有滞后效应，这可能会在2019年下半年显现出来。2019年，经济增长可能呈现先低后稳的态势。将出台更大幅度的减税政策，央行将通过疏通货币政策传导渠道和利率市场化改革引导企业降低融资利率，使企业利润逐步提高。

第三，工业清算带来高质量的发展势头。在过去的几年里，在去产能、去库存、去杠杆化、降低成本和短板五大任务上取得了显著的成绩，一些行业开始复苏。目前，出现了供应改善的积极信号。高科技制造业、高端装备制造业、新能源和新材料制造业投资增速加快，产能增加。

第四，技术创新带来新兴产业的崛起。尽管一些关键核心技术面临瓶颈问题，但中国的科技研发能力正在逐步增强，越来越多的领域正逐步接近或达到全球前沿。近十年来，中国R&D发展迅速，R&D每年投资超过12万亿，支持科研项目44.5万个。中国加快制造业技术改造和设备更新，加强人工智能、工业互联网和物联网建设。中国5g通信技术的水平已经达到世界前列。

第五，区域协调发展带来产业联动效应。跨区域协调发展的战略部署，将推动京津冀、粤港澳、长三角等地区成为引领优质发展的重要动力源(600405，诊断单元)，增强东部和南部地区的辐射驱动力。在推进区域协调发展的过程中，要更加注重生态环境的恢复和保护，实现高质量发展和可持续发展。

第六，深化改革带来新的发展机遇。值此改革开放40周年之际，中国将继续推进全面深化改革。2019年，我们将推进国有企业改革、财税体制改革和金融改革，进一步推进对外开放。各项改革的推进将带来制度和机制的创新和变革，从结构上改善供给，释放新的经济增长动力。

适度的通货膨胀为空提供了货币政策。要缓解民营企业融资难的问题，必须加强传导机制

金融界:目前，cpi同比增幅收窄，ppi增速跌入低谷。这是否表明中国存在一定的通缩压力？你指出，中国的货币政策不应该大幅度放松，而应该加强政策传导机制。那么，中国应该如何提高政策对市场的传导效率，从而刺激实体经济的发展活力呢？

连平:cpi同比增幅连续四个月下降，连续三个月低于2%，二月份低于1.5%。2月份cpi下降的主要原因是基数原因和食品价格涨幅收窄。上调幅度从1.2%降至0%，这降低了cpi的同比增幅。食品价格同比上涨0.7%，比上个月低1.2个百分点。由于非食品价格和核心cpi走势稳定，非食品价格连续三个月保持在1.7%，核心cpi连续五个月保持在1.8%-1.9%。今年上半年，物价上涨的压力已经明显减轻，无论是需求还是流动性都不会显著推高物价，这已成为事实。

2月份的生产者价格指数环比下降0.1%，连续四个月呈负增长，但降幅明显收窄。Ppi同比增长0.1%，与上月持平，连续7个月的快速下降趋势有所缓解。在流通领域，2月份，主要生产资料价格上涨了40%，而下降了48%，产品种类价格上涨了。生产者价格指数的下降趋势已明显放缓，但我们仍需关注工业部门是否会出现阶段性通缩。购买价格的负增长可能会影响未来生产者价格指数的下降趋势。随着下降趋势明显放缓，工业通缩压力将会减弱。在稳定增长政策的进一步作用下，ppi可能在基础设施投资的推动下反弹。

通货膨胀总体上保持适度运行，这为adjustment/きだよよfor提供了相对良好的宏观政策。为了刺激实体经济的活力，有必要降低实际利率。适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷供给，降低市场实际贷款利率。货币政策需要强调疏通传导渠道，有效缓解实体经济尤其是民营和小微企业的融资问题。重点加大对中小银行的定向RRR减息力度，释放的资金主要用于民间和小微企业贷款。支持大型商业银行多渠道补充资本，提高信贷供给能力，增加中长期贷款和制造业信贷。完善中小银行资本补充机制，推动中小银行加大对中小企业融资的支持力度。

中小金融机构的发展受到制约，必须推进相关服务体系建设

金融:完善资本市场建设是当前中国十分关注的问题。你提到发展中小金融机构是金融供给方结构改革的关键环节。您认为中小金融机构在发展中面临哪些问题？如何增强中小金融机构对实体经济的服务能力。

连平:金融供给方面的结构性改革，就是要不断优化金融体系结构，解决金融供求结构不匹配的问题。发展中小金融机构，提高服务能力，是改革的重要组成部分和关键环节。

我国中小金融机构的客户定位主要是小微企业，应上门服务中小企业。然而，目前中小金融机构的发展面临着许多问题。首先，银行体系中小金融机构的信贷能力受资本约束。目前，我国不同商业银行在资本补充工具的使用上存在很大差异。大型银行可以通过首次公开发行、优先股、增发和永久债券来补充资本，这具有明显的优势。然而，中小银行资本补充能力有限，资本补充工具使用不够丰富，导致资本充足率较低，尤其是核心一级资本补充困难，制约了其信贷供应能力。二是风险管理水平有待提高。与大银行相比，金融技术在中小金融机构风险管理中的应用还处于初级阶段，风险管理体系积极适应外部环境和监管政策变化的能力较弱；风险管理体系不完善，风险防范在业务各个环节的作用有待提高。第三，部分中小金融机构股权结构单一，公司治理体系不完善。内部相互制约机制尚未发挥应有的作用，导致一些中小金融机构加大对地方建设和国有企业的资金投入，偏离了为中小民营企业服务的方向。

要提高和加强中小金融机构服务实体经济的能力，必须推进相关服务体系建设。首先，明确定位。中小金融机构应坚持本土化经营，坚持支持小微企业和民营企业发展的市场导向，下沉服务重心，提高金融支持的准确性。二是给予适当的政策支持。不仅要为中小金融机构提供流动性支持，提高其信贷供给能力，还要创新资本补充工具，缓解中小金融机构的资本压力。第三，引导中小金融机构提高风险管理能力。建立符合自身发展特点的风险管理体系，积极运用大数据等金融技术手段，加强业务运营风险管理监管，有效防范金融风险。第四，优化股权结构，完善公司治理。鼓励引进外部战略投资者，丰富股东产业结构，加强“三会一层”组织结构建设，在内部形成有效的相互约束关系，完善公司治理机制。

基础设施投资将集中在转型领域和短板环节，成为稳定投资、促进增长的关键力量

金融业:自去年第四季度以来，随着各项基础设施“稳增长”政策的实施，基础设施投资明显回升。您提到2019年基础设施投资预计增长10%。在您看来，哪些基础设施领域将在2019年取得突破性进展？基础设施产业对经济增长有多大贡献？

连平:2018年，基本建设大幅下降，主要是由于以前政策的叠加效应。政策的重叠效应，如有效的去杠杆化、强有力的监管、加强地方债务控制、全面清点公私伙伴关系项目、加强环境保护和降低财政赤字比率，导致基础设施投资像悬崖一样下降。2019年，宏观政策趋于积极，并进行反周期调整。加大基础设施等领域的补缺力度，确保重要基础设施项目的资金来源。加快财政资金的拨付和支出，加强财政支持，确保重点投资项目的资金需求。计划安排地方政府专项债券2.15万亿元，比去年增加8000亿元，为重点项目提供资金支持。

基础设施投资将主要集中在转型发展的关键领域和弥补不足的关键环节。自去年下半年以来，UHV和轨道交通项目的审批已经重新启动，相关领域的投资今年将加快。加强经济转型升级新基础设施建设，加大制造业技术改造和设备更新力度，加快5g应用、人工智能、工业互联网和物联网投资。加大交通、物流、市政基础设施等方面的投资。，弥补农村基础设施和公共服务设施的不足。

从三大需求来看，2018年经济下滑的主要原因是投资放缓，投资放缓的主要原因是基础设施投资增速大幅下降，而制造业和房地产开发投资相对稳定。因此，2019年，加大基础设施投资已成为稳定投资的关键力量，也是确保经济平稳运行的重点。2019年经济下行压力主要体现在上半年。随着宏观政策的逐步实施，基础设施投资有望逐步反弹。如果中美贸易谈判取得积极成果，外部需求环境将同时改善，下半年经济运行将有所改善，年经济增长率可能先下降后稳定。

表外融资的改善有助于金融支持。实体经济的信贷投资结构是政策调整的重点

金融业:去年，中国社会融资收缩趋势明显，对实体经济产生了一定影响。你建议可以适当加快我国信贷增速，大力推进非信贷融资。随着“六个稳定”政策的不断实施，你认为中国的信贷增长率会大大提高吗？融资环境的改善将向股市释放哪些积极信号？

连平:过去一年，我国社会融资收缩趋势明显，主要是由于金融去杠杆化和一些表外融资与新的表外监管后的新监管不相适应。经过一段时间的消化，表外融资持续负增长的趋势将逐步缓解。2019年前两个月的数据显示，委托贷款和信托贷款实现了正增长。鉴于当前经济下行压力，未来表外融资功能的改善和恢复将有助于金融加强对实体经济重要环节的支持。

中央政府实行“六稳定”政策，其中稳定金融的根本目的是为实体经济的稳定创造稳定的货币金融环境。这包括合理的流动性环境、有效的信贷、稳定的汇率、活跃的资本市场和可控的金融风险。作为我国社会融资的主要渠道，适度加快信贷将有助于加强对实体经济的金融支持。但是，片面追求信贷供给的高增长是不合理的，显然不符合当前的政策取向，不利于国内经济结构的调整和优化。和高质量的经济发展。信贷投资结构可能是下一阶段宽松货币政策调整的重中之重。当心信贷资金将通过各种渠道绕过，或流入房地产，推高资产价格并制造新的泡沫。未来货币当局的最佳选择应该始终坚持“定向”监管，不可能完全放松。如果是这样的话，信贷增长率只会适度快速增长，不大可能大幅提高。事实上，今年1月和2月的信贷增长情况基本相同。尽管1月份的总量相对较大，但增速仅比去年同期高1个百分点左右，所以只是有所改善。

积极直接融资也是金融支持实体经济的一个重要方面，有助于提高实体企业的融资可用性。在金融去杠杆化之前，债券市场出现了低迷。此外，在经济下行压力下，企业信用风险整体上升，债券发行困难，社会融资中的直接融资一度持平甚至萎缩。然而，在去年政策逐步向“扩阔货币、增加信贷”的方向调整后，债券市场逐渐活跃起来，融资功能逐渐恢复和增强。但是，需要注意的是，之前只有低信用风险的利率债券活跃，企业债券融资情况的改善不是很显著，未来仍会有改善。当然，公司债券的活动与实体经济的运行之间存在一定程度的依赖关系。随着实体经济的逐步完善，公司债券的发行规模自然会逐渐回升。

应当明确的是，信贷供给的增加并不直接影响股票市场，融资环境的改善必然包括资本市场包括股票市场融资条件的改善。因此，这只是一种包含关系，而不是因果关系。它反映了新股发行和资产重组中产业转型升级的政策取向，有利于创新型企业获得长期资本和扩大规模。随着货币政策的逐步宽松调整，股票市场的直接融资功能逐渐增强是一种趋势。需要警惕的是，追逐利润的投机资本被大肆炒作，引发新一轮股市泡沫。改善股票市场融资环境的积极意义在于改善企业的经营状况，有助于逐步提升上市企业整体的基本面。

稳定房价走势，建立促进房地产“回归理性”的长效机制

财政部门:最近，全国人大提出“集中力量实施和制定房地产税法”。你还预测抵押贷款利率将在2019年达到峰值，一些城市可能会加快放贷。由此可见，今年的房地产改革有望深入推进，更加注重保护房地产“急需户”的利益，促进社会公平。在你看来，在一系列的监管措施下，中国的房地产行业什么时候才能真正理性回报？

连平:房地产行业“回归理性”的关键在于稳定预期，可以分解为两个层面:

首先，我们需要稳定房价趋势。城市化率的快速增长使中国仍有一定的新增住房需求基础。我们估计，未来几年，城市化每年仍将带来约6亿至7亿平方米的新增住房需求，相当于销售面积的三分之一。从各国的经验来看，快速的城市化进程通常伴随着较高的房价。但是，如果房价上涨过快，必然会刺激市场追逐情绪，导致投资投机需求扩大。因此，短期调控和监管措施在未来几年仍有必要，仍可被视为将房价走势控制在合理范围内、引导预期收益率趋于合理的更有效手段。即使对相机选择进行了边际调整，在人口流入集中的地区也很难放松。从结构上看，目前对需求方的限购和贷款限制政策大多是“历史上最紧的”，而对“急需的家庭”造成意外伤害的措施改善甚微空；在供给方面，我们在增加土地入市、支持房企扩大投资、增加住房供给等方面做得还不够，需要因地制宜。改善供应方政策是稳定未来房价走势和市场预期的关键。

第二，要切实建立长效机制。一是培育和完善住房租赁市场。在房价没有大幅度下降的前提下，只有当租赁房屋所附带的居住环境、配套设施、教育、医疗等公共权利与购房相匹配时，“租”才能成为“买”的更有效替代品，居民租房和买房的选择才会发生逆转。因此，有必要加快出租屋的硬件和软件建设，为提升质量提供创新可行的操作方案。二是大力推进房产税，在流通环节“减负”，在保留环节适当增加资产持有成本，弥补房地产基本税制和收入分配机制的不足。今年，“房产税立法”第三次进入政府工作，这一推动房产税实施的重点工作有望加快。