海通宏观周报：需求有所改善 监管资金空转

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需求有所改善，监督资金向空转移

——海通宏观周刊(余波、李、、、应干贤)

摘要

经济见底，就业形势依然严峻。随着工作和生产的恢复，中国的经济指标继续改善，但就业形势仍然严峻。确保就业已成为政府的首要目标。从今年城镇新增就业900万人的目标来看，未来8个月的就业压力仍然比较大，政府已经预留了一定数量的空房用于保障就业。

真正的就业压力？将近一半的人受到了影响。失业率指标不是万能的，就业压力不仅仅体现在失业形式上。我们认为，真正的就业压力主要体现在三个方面:那些退出劳动力市场的人，那些刚刚失业的人，以及那些没有工作的人。据估计，受这三类就业影响的总人数超过4400万。

疫情影响了收入，服务业遭受了严重损失。在中层，流行病对企业利润和就业的影响主要包括三个方面:首先，它对销售收入有影响。其中，第三产业遭受的冲击最大，金融地产相对稳定，交通媒体娱乐较为惨淡；二次生产表现分化，高端制造业和必要消费坚挺，外部需求和选择性消费疲软；第一产业表现稳定，收入表现良好。

人工成本高，利润每间减少0。其次，较高的刚性劳动力成本将不可避免地影响空房企的利润。两类行业的劳动力成本相对较高:一类是现代服务业和高端制造业，但其人力既是“成本”又是“资源”；另一个是以纺织和服装为代表的劳动密集型产业，其主要成本是人力。

利润微薄，资金紧张，周期可能会有压力。最后，利润微薄、现金流脆弱的企业可能会出现现金流枯竭，他们可能会选择裁员或破产。从盈利能力来看，原材料制造和可选消费品制造的毛利率普遍较低。从现金流量周转率来看，原材料制造和可选消费品制造的经营现金流量占经营收入的比例相同

每周扫描:

海外:美国公布非农数据，欧洲央行扩大债券购买规模。5月份，美国非农就业人数为250万，大大超出预期，失业率为13.3%。然而，从那以后，劳工部声称在分类中有错误。亚特兰大联邦储备银行的gdpnow模型显示，美国第二季度的实际国内生产总值下降了52.8%。欧洲央行宣布将保持三个关键利率不变，并决定将紧急债券购买计划(pepp)延长至2021年年中。澳大利亚联邦储备委员会宣布将在6月份保持其关键利率不变。加拿大银行宣布将保持基准利率不变。

经济:需求有所改善。5月份，35个城市的销售增幅下降幅度缩小至-0.5%，前五名和100家领先房地产企业的销售增幅均有所回升。在6月初的前五天，35个城市的房地产生产和销售的增长率变为正12%。5月份，协会乘用车批发零售增速分别为9%和0%，均较4月份的增速有所回升，需求有所改善。上周，全国高炉操作率略有下降，至70.4%。6月初的前5天，五大集团的日均煤耗同比增长8.4%，略低于5月份的增速。产量仍然很高。

价格:通货膨胀短期内会下降。自5月份以来，猪肉和蔬菜价格持续下跌，水果价格略有反弹，食品价格逐月持续下跌。预计5月份cpi将继续下降至2.8%。5月，欧佩克+减产协议生效，国际油价见底，国内煤钢价格小幅反弹。我们预计5月份生产者价格指数将稳定在-3.1%。从中长期来看，我们应该警惕下半年通胀风险的再次回归。

流动性:监督资金空转移。上周，货币利率下降，r001的平均值降至1.74%，dr001的平均值降至1.69%。央行反回购2200亿元，反回购到期6700亿元，净收回4500亿元。美元指数继续下跌，人民币兑美元汇率小幅反弹，在岸人民币和离岸人民币分别升至7.09和7.07。6月1日，央行和其他部委发布了三份文件，创造了两种直接针对实体经济的新货币政策工具。我们认为，在央行扩大信贷的过程中，为了防止资本空转移和套利，央行略微收紧了信贷。

政策:降低物流成本。包括央行在内的8个部委发布了《关于进一步加强中小企业金融服务的指导意见》，提出毫不妥协地实施中小企业复工投产信贷支持政策，要求5家大型国有商业银行将普惠性中小企业贷款增速提高40%以上。中国证监会发布《全国中小企业股份转让系统上市公司上市指导意见》，指出符合条件的新三板上市公司可以申请在上海证券交易所科技板块或深圳证券交易所创业板上市。国务院办公厅转发《关于进一步降低物流成本的实施意见》。

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1.海外:美国非农业数据发布，欧洲央行扩大债券购买

1.1美国非农数据发布

美国非农业数据发布。上周五，美国宣布5月份新增非农就业人数为250万，大大超出预期，之前的数值为-2068.7万；失业率下降到13.3%，以前的数值是14.7%。然而，此后，美国劳工部发表声明称，统计数据中存在错误的分类错误，4月份的数据也存在类似问题。

亚特兰大联邦储备银行预测，第二季度美国国内生产总值将下降50%以上。上周二，美国联邦储备委员会(Federal Reserve)的gdpnow模型显示，今年第二季度美国实际国内生产总值(gdp)同比下降52.8%，原因是新冠肺炎疫情导致经济“关闭”和企业关闭。

1.2欧洲央行扩大债券购买

欧洲央行扩大债券购买。上周四，欧洲央行宣布了利率决定，保持三个关键利率不变，但决定将紧急债券购买计划(pepp)延长至2021年年中，并将该计划的规模扩大6000亿欧元至1.35万亿欧元。

澳大利亚和加拿大保持利率不变。上周二，澳大利亚联邦储备委员会(Federal Reserve)宣布了6月份的利率决议，将基准利率维持在0.25%不变。上周三，加拿大银行宣布将基准利率维持在0.25%不变，考虑到新冠肺炎肺炎的影响似乎已经见顶。

2.国内经济:需求有所改善

2.1需求反弹

房地产销售反弹，汽车需求改善。5月35日，35个城市的销售增速收窄至-0.5%，5家房地产龙头企业和100家房地产龙头企业的销售增速分别升至12.2%和6.9%。在6月初的前五天，35个城市的销售增长率变为正12%。5月份，该协会乘用车批发和零售的增长率分别为9%和0%，均从4月份的增长率回升。

2.2产量仍然很高

高炉开工略有下降，发电煤耗增长率下降。上周，中国高炉开工率小幅降至70.4%，但样本钢铁企业钢产量增速继续收窄。6月初的前5天，五大集团的日均煤耗同比增长8.4%，低于5月份的增速，但仍高于3月和4月份的水平。

3.价格:通货膨胀在短期内会下降

3.1食品价格差异

上周，猪肉价格停止下跌，环比上涨1.1%，蔬菜价格环比持平，而水果、鸡蛋和家禽价格继续小幅下跌。

3.2预测五月份消费物价指数下降

自5月份以来，猪肉和蔬菜价格持续下跌，水果价格略有反弹，食品价格逐月持续下跌。预计5月份cpi将继续下降至2.8%。

3.3预计5月份生产者价格指数将持平

上周，国际油价继续上涨，国内钢铁价格上涨，煤炭价格保持平稳。5月，欧佩克+减产协议生效，国际油价见底，国内煤钢价格小幅反弹。我们预计5月份生产者价格指数将稳定在-3.1%。

3.4警惕通胀预期的复苏

海外疫情有所缓解，欧美国家计划逐步重启经济，经济好转开始推动工业品价格持续反弹。然而，自4月份以来，食品价格持续下跌，这削弱了通胀，短期cpi可能逐月下降。中长期来看，各国央行在疫情期间大幅放水，中国广义货币m2增速连续两个月大幅反弹，因此有必要防范下半年通胀风险的再次回归。

4.流动性:资金继续收紧

4.1货币利率下降趋势

上周，货币利率下降，其中r001的平均值下降26个基点至1.74%，r007的平均值下降27个基点至1.78%。dr001平均值下降25个基点至1.69%，dr007平均值下降15个基点至1.82%。

4.2中央银行提取资金

上周，央行投资2200亿元人民币进行反向回购操作，到期6700亿元人民币，净4500亿元人民币。

4.3汇率略有回升

上周，美元指数继续下跌，人民币兑美元汇率小幅反弹。在岸人民币和离岸人民币汇率分别升至7.09和7.07。

4.4监督资金空转移

6月1日，央行等部委发布了三个文件，创建了两个直接面向实体经济的新货币政策工具——贷款展期支持工具和信贷支持计划，通过spv向银行提供资金，受益于小微企业信贷和延期贷款，相当于绕开广义货币，直接发放信贷。在我们看来，在中央银行促进广泛信贷的过程中，货币政策不会立即转向紧缩，但是为了防止资本空转向和套利，它已经略微收紧，并且资本中心已经被抬高并接近政策利率。R007货币利率中心的回报率预计将达到1.9%，比5月份的平均值高出28个基点。

5.政策:降低物流成本

加强小微企业金融服务。中央银行、国家发展和改革委员会、工业和信息化部等八部委近日联合发布了《关于进一步加强中小企业金融服务的指导意见》，提出要毫不妥协地实施中小企业复工复产信贷支持政策，要求五大国有商业银行将普惠性中小企业贷款增速提高40%以上， 发展银行和政策性银行将设立3500亿元的特别信贷额度，以优惠利率支持中小企业恢复生产。 20年来，国家融资性担保基金力争再担保业务规模扩大4000亿元。引导企业信用债券融资净额比上年增加1万亿元，金融机构发行小微企业专项金融债券3000亿元。

新的三板传送系统着陆了。中国证监会发布《全国中小企业股份转让系统上市公司上市指导意见》，指出符合条件的新三板上市公司可以申请在上海证券交易所科技板块或深圳证券交易所创业板上市。申请在转板上市的企业应在新三板的选定层上市，并在选定层上市一年以上。转板上市条件应与首次公开发行和上市条件基本一致，交易所可根据监管需要提出差异化要求。

降低物流成本。国务院办公厅转发《关于进一步降低物流成本的实施意见》，提出深化重点环节改革，降低物流系统成本，建立常态化工作机制，严厉打击公路和国道交通抢匪。深化铁路市场化改革，开展铁路市场化改革综合试点。降低物流税费成本，在物流领域实施优惠税费政策，如大宗商品仓储用地减半征收城市土地使用税。降低公路交通成本。降低铁路运费。标准化海港收费。