廖宗魁：先上车 再选座 慢牛已开启

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第一季度市场主要是风险偏好增加带来的普遍增加，重要的是头寸；第二季度，在国内外因素的对冲下，风险偏好将趋于中性，利润预期的变化将使市场趋于分化，重点是股票选择。

核心观点:一季度市场主要是风险偏好增加带来的普遍增加，重要的是头寸；第二季度，在国内外因素的对冲下，风险偏好将趋于中性，利润预期的变化将使市场趋于分化，重点是股票选择。短期内，该指数将在2900点至3200点之间搭建一个平台，为进一步上涨积累力量。经济增长势头的转变和金融供给方改革的推进为长期的慢牛奠定了基础。有鉴于此，我们今年将上证指数的目标点位上调至3500点。

第一季度回顾:风险偏好改善的估值修复-总体增长模式

a股年初从底部大幅反弹，主要是由于风险偏好增加带来的贴现率下降趋势，呈现总体上升格局，对风险偏好因素更加敏感的创业板表现较好。现阶段，风险偏好的增加主要来自美联储看跌期权支持下的美股反弹和中美经贸关系的缓和。此外，在1月份出现社会金融数据后，自去年下半年以来迅速下降的利润预期转为中性，不再拖累股价。

第一季度的市场演变大致可分为四个阶段:(1)2019年1月，外资的持续流入带来了价值蓝筹股的修复；(2)春节后至2月15日，市场明显回暖，国内资本开始进入市场，市场广度大幅提升；(3)2月18日至3月7日，1月份社会金融数据超出预期，市场人气迅速膨胀，两市交易量迅速扩大，保持在1万亿左右；(4)自3月7日以来，市场一直在3000点左右的高位波动。

短期估价已经完全修复。创业板意味着估值已经恢复到55倍市盈率(ttm)，而过去十年的估值分位数是62%，这并不便宜。沪深300的估值也已经恢复到一个合理的区间，从10.3倍的低水平上升到12.3倍，过去十年的分位数估值也从19%上升到47%。今年年初以来的估值修复是对2018年悲观情绪的一种修正。不过，值得注意的是，如果主要指数继续大幅上升，一些泡沫将会逐渐出现，而a股对更看重价值的香港资本的吸引力也会下降。

总体趋势:绩效驱动的优势——结构分化

(a)风险偏好趋于中性。尽管国内金融供应方改革仍将增强风险偏好，但美国股市将面临美国经济放缓的巨大考验，两者在抵消后将趋于中性。

(1)美国股市正面临强大阻力，处于降息观察期。从美联储加息周期的角度来看，当美国股市处于降息观察期时，虽然相对安全，但应该高度警惕。从技术角度来看，自年初以来，美国股市的反弹遭遇了2800点的阻力位，并在不远的将来出现了2940点的历史新高。要突破这种强大的阻力，必须有基本面良好的意外事件。例如，从2015年下半年到2016年上半年，美国股市经历了大幅调整。当时，依靠意外的非农就业数据，他们得以突破强劲阻力水平，创下新高。第二，年初反弹对美联储政策调整的反馈非常充分。从美联储1月份会议记录来看，美联储官员对今年是否加息仍有分歧。

(2)国内风险偏好由金融供给方主导。第一季度，改善国内风险偏好的主要变量是稳定增长政策。第二季度，改善国内风险偏好的因素将转向金融供应方改革。在资本市场实施的主要出发点是促进科技板块。在银行保险领域，通过改善金融供给、畅通供给渠道、优化金融结构、提高配置效率和降低供给成本，可以更好地发挥金融服务对实体经济的作用。

(2)盈利预期逐渐提高。社会融合的转折点已经到来，信贷息差预计将迅速下降。上市公司的盈利转折点将出现在下半年，部分行业的盈利预期将在第二季度得到明显修复，这对于市场分化和推广起到了至关重要的作用。聚焦3月美联储会议、英国退出欧盟中美贸易协议、第一季度经济数据、第二季度政治局会议(经济相关)、上市公司第一季度报告披露、科技板块名单、6月美联储会议、富时罗素纳入a股。

(3)买一头牛很难:从位置到选股。第一季度市场的特点是普遍增长，市场演变迅速而剧烈。把握这个市场需要勇气和地位。短期的快速反弹和估值修复已经暂时结束。第二季度，市场很有可能形成平台整合，在2900点至3200点之间震荡，形成差异化市场。等待经济复苏和外部环境风险消除的明确信号，以便为进一步上升积累力量。

这一阶段的特点是差异化，指数主要在平台上波动，但由于表现不同，板块和个股之间会有很大的差异。把握这个市场的关键是谨慎和选股，而这个阶段也给了空研究所一个登上火车的宝贵机会。

配置主线:关注周期和技术

经济复苏主线:中下游循环与金融。重点推荐在汽车、家用电器、机械、电气设备、建筑材料方面表现相反的经纪人和保险公司。

科技板块主线:硬技术。我们主要推荐生物医学领域的创新药物、5g产业链、消费电子和电子领域的半导体。

区域建设主线:熊安新区、粤港澳大湾区和上海自由贸易港。

风险预警:外部环境明显恶化，房地产低迷超出预期

以下是身体部分

回顾第一季度，a股从年初的底部大幅反弹，主要是由于风险偏好增加带来的折现率下降趋势，呈现总体上升格局，对风险偏好因素更加敏感的创业板表现较好。现阶段，风险偏好的增加主要来自美联储看跌期权支持下的美股反弹和中美经贸关系的缓和。此外，在1月份出现社会金融数据后，自去年下半年以来迅速下降的利润预期转为中性，不再拖累股价。

展望第二季度，a股的驱动因素将会有所变化，风险溢价估计为中性，这将与国内外两个因素相互抵消:一方面，美股可能会遭遇经济低迷的考验；另一方面，国内信贷息差将收窄。然后，a股的核心驱动力将回到利润方面。在社会融资的转折点之后，收入见底只是时间问题。盈利预期的改善将在第二季度逐渐开始，市场将逐渐走向分化。

一、第一季度回顾:风险偏好改善的估值修复——总体增长模式

(1)第一季度市场演变的四个阶段

今年以来，市场的演变大致可以分为四个阶段:

(1)第一阶段:2019年1月，外资持续流入带动蓝筹股带值修复，上证综指从2440点的低点反弹至2584点，这一阶段涨幅最好的是50点。

在2018年底的杀戮之后，市场情绪极度悲观。随着美联储看跌期权的落实，美股反弹，全球风险偏好上升，外资大量参与大金融、大消费的蓝筹股(1月份国有股净流入606亿元，单月净流入创历史新高)，支撑了当时a股的整体人气。

(2)第二阶段:从春节到2月15日，市场明显回暖，国内资本开始进入市场，市场广度大幅提升。商誉减值风险完全释放后，创业板开始大幅反弹，上证综指恢复到2750点左右。以养猪为首的农业、林业、畜牧业和渔业，以有机发光二极管为首的电子产业，以及以5g为热点的通讯业，在短短两周内增长了15%以上。

(3)第三阶段:2月18日至3月7日，1月份社会融资数据超出预期，使得市场长期情绪迅速膨胀，两市成交量迅速扩大，保持在1万亿元。以经纪商为首的大型金融机构引领市场迅速出击，上证综指仅在三周内就飙升至3129点。

增长领域增幅较大，创业板指数从底部反弹近40%，计算机、农业、林业、畜牧业、渔业和电子行业涨幅均超过40%。

(4)第四阶段:自3月7日以来，市场在3000点左右的高位波动。在市场持续上涨的同时，许多个股的上涨已经严重偏离了基本面。中信证券(600030，诊断股票)和华泰证券(601688，诊断股票)的研究人员分别发行了PICC证券(601319，诊断股票)和中信建投证券(601066，诊断股票)。

(2)我们之前的判断:年初对第一季度市场持乐观态度，暗示3月初存在风险

在本轮市场的演变过程中，我们大胆假设，认真验证，分析并跟踪影响市场的主要驱动因素，大大提高了本轮市场的判断准确性。具体来说:

①明确提出要看高达2700线。一方面，美国股市的判断。去年12月，美国股市的大幅下跌将a股推至新低，市场开始对美国股市产生极大担忧。在1月6日的“风险偏好有望改善，春节市场可以预期”的报告中，我们明确提出了“美股下跌不是线性的”的观点。基于过去十年“美联储看跌期权”的回溯，我们预计美联储将迅速做出调整以保护市场。因此，当时我们提出，“预计未来1-2个月，美股将在这里形成激烈的重复和竞争，这可能给全球市场情绪带来一个稳定期。”

(2)中美经贸关系正朝着积极的方向发展，人民币升值具有更强的指导性和领导力。尽管年初以来中美经贸谈判持续进行，但由于中国报道的信息相对有限，市场对中美经贸关系仍有很大担忧。在我们1月13日的报告《人民币升值已成为a股的一个导向》中，我们指出，“从美股和人民币的表现来看，显然外资已经认为中美经贸关系正积极向缓和的方向发展。”由于信息不对称，我们认为此时外资的行为更有可能反映事件的正确方向。

(3)股票和债券的性价比处于历史最好水平。2018年无疑是债券的牛市，但对a股来说却是一场噩梦。经过一年的解读，在1月20日的《为什么我们对春季市场持乐观态度》报告中，我们认为股票和债券之间的这种关系正在逆转。“根据过去几轮股票和债券周期的经验，目前的股票和债券比率处于历史最高水平。在目前的股票和债券比例下，应该会催生一个良好的股市。”

(4)a股春节效应和市场前景的三个层次。在1月27日的报告中，“我们应该在假期持有股票吗？市场前景将如何解读？”，我们统计了2001年以来春节前后的跌宕起伏，认为a股具有明显的“春节行情”特征，“节假日持股是统计上占优势的策略”。我们还明确表示，未来市场的演变大致有三个层次:“小层次阻力2700点；中等阻力2900点区域；大规模趋势阻力3000-3250点。”

(5)继续在市场上看到更多的犹豫。在2月17日的报告《社会融合的转折点增强了市场信心，合适的机会出现了》中，我们总结了过去社会融合转折点的意义，并明确指出“2019年下半年经济触底回升的可能性很大。”上半年，资本得到积极配置，市场逐步推出利润预期提高的市场。”

(6)即时风险。经过市场的快速演变，前期积累的有利因素已经被充分消化甚至透支，投机因素也在增加，因此我们开始提示风险。在3月3日的《决战前的势头》报告中，认为“股指经过大幅修正后能否向深度方向演进，完全形成牛市格局，需要诸多基本面因素逐一登陆，市场才会看到真正的篇章。”

(3)短期估价修复相对充分

经过这轮快速反弹后，主要指数的估值在短期内得到了全面修复:

(1)创业板意味着估值已完全修复，这并不便宜。目前，创业板的估值已经恢复到55倍市盈率(ttm)，基本上回到了2016年初的估值水平，过去十年的估值分位数为62%，并不便宜。

(2)沪深300的估值也已恢复到合理区间。CSI 300的市盈率(ttm)也从10.3倍修至12.3倍，分位数在过去十年的估值从19%升至47%，已修至合理区间。

我们认为年初以来的估值修正非常合理，是对2018年悲观情绪的修正。然而，我们也需要注意的是，在盈利方面没有大的改善的情况下，如果主要指数继续大幅上升，一些泡沫将会逐渐出现，而a股对估值更高的香港资本的吸引力也会下降。

第二，总体趋势:绩效驱动的优势结构分化

(a)风险偏好趋于中性

第一季度，国内外影响风险偏好的因素均呈上升趋势，导致贴现率大幅下降，促进了估值修复。在第二季度，我们认为风险偏好将趋于中性。尽管国内金融供应方改革仍将提高风险偏好，但美国股市将面临美国经济放缓的巨大考验，全球风险偏好可能低于第一季度，第一季度的风险偏好在两者抵消后趋于中性。

(1)美联储加息周期的前景:美国股市所处的阶段

在这一轮市场中，外资的流入起到了初步的支撑作用。当然，外资持续大规模流入是大势所趋，但流入节奏的变化也会对中短期市场产生很大的风向标效应。外资流入的节奏在很大程度上取决于全球风险偏好，尤其是美国股市的走势。

去年底，当美国股市大幅调整、外资流入放缓时，我们通过研究美国股市的悠久历史明确表示，美联储的看跌期权将如期推出，美国股市尚未达到熊市。经过两个多月的修复，美国股市(标准普尔500指数)已达到2800点的强劲阻力位。美国股市未来将如何发展？

很难判断美国经济是否会进入衰退。在这里，我们提供了一个观察美国股市的新视角:美联储加息周期与美国股市之间的关系。

A.在降息周期的开始，美国股票是最危险的，它们正处于熊市的中间阶段。美联储降息的决定意味着，美国经济很有可能陷入衰退，尤其是在降息的早期阶段，而且经济下滑的预期会更强，这将抵消降息带来的积极刺激。在熊市中，美国股市通常处于快速杀跌阶段。例如，2007年9月，美联储开始降息，而美国股市在2007年10月见顶，并迅速杀入熊市；2001年1月美联储降息后，美国股市进入熊市中期。

B.在降息的观察期内，尽管美国股市相对安全，但它们应该保持高度警惕。我们将从美联储最后一次加息到第一次降息的时期定义为降息的观察期，如2000年5月至2001年1月和2006年6月至2007年9月。从美国股市过去几十年的历史来看，美联储降息的观察期约为6至15个月。让我们假设2018年12月是最后一次加息，那么它目前正处于降息的观察期，这一时期可能会持续到2019年。

在降息的观察期内，美国的经济增长势头将不可避免地减弱，市场的悲观情绪将逐渐增强。然而，美联储将把最初的鹰派论调改为鸽派，政策调整将对经济下行预期形成一定的对冲。因此，在此期间，美国股市很可能会出现波动和峰值(例如，在2000年下半年)，如果外部力量强大，它可能会加速达到峰值(例如，在2007年，当中国经济继续上升时，它可能起到了助推作用)。

首先，从技术角度来看，自今年年初以来，美国股市的反弹遭遇了2800点的阻力，并且在不远的将来会出现2940点的历史新高阻力。根据我们之前对美股的观察，要突破这种强劲阻力，必须有基本面良好的意外事件。例如，从2015年下半年到2016年上半年，美国股市经历了大幅调整。当时，依靠意外的非农就业数据，他们得以突破强劲阻力水平，创下新高。

第二，年初反弹对美联储政策调整的反馈非常充分。根据cme联邦基金利率期货的预测，美联储2019年不会加息，但美联储的官方调整很难如愿，甚至进一步超出预期。事实上，根据美联储1月份的会议记录，美联储官员对今年是否加息仍有分歧。

我们认为，在全球主要经济体经济明显下滑的情况下，美国股市在此阻力位短期向下调整的可能性很高，这可能抑制第二季度的全球风险偏好。换句话说，第二季度全球风险偏好的特征不如第一季度。

(2)国内风险偏好由金融供给方主导

回顾第一季度，影响国内风险偏好提升的主要变量是稳健增长政策。年初，央行出人意料地下调了RRR利率，国家发展和改革委员会伸出橄榄枝刺激消费，总理在两会上抛出了2万亿减税和减费计划。

展望第二季度，推动中国风险偏好的因素将转向金融供应方改革。资本市场金融供给方改革的主要出发点是促进科技板块。在银行保险领域，通过改善金融供给、畅通供给渠道、优化金融结构、提高配置效率和降低供给成本，可以更好地发挥金融服务对实体经济的作用。

自2016年以来，实体经济的供应方改革(整体去杠杆化)取得了显著成效，但金融部门在供应方改革和去杠杆化中的作用也一直被忽视。

在2018年中期战略报告中，“宽松的去杠杆化是中国经济的必然选择，中期底部的雏形已经出现，催生了一个大的金融部门”，我们提出保持货币适度宽松，保持资产价格持续上涨是最佳的可持续去杠杆化路径，也是美国在2008年全球金融危机后成功的杠杆化方式。降低杠杆率有三种方式:首先，从债务角度来看，货币宽松有利于缓解债务人的付息压力，货币宽松带来的适度通胀会降低债务人的实际债务水平，降低杠杆率。第二，从国内生产总值的角度来看，货币宽松有利于经济增长，分母扩大，从而降低杠杆率。第三，从资产方面来看，股市、房市等资产价格上涨(往往伴随着货币宽松和经济增长)有利于企业和居民资产的上升，资产负债表得到修复。

2月22日下午，中共中央政治局召开了第13次关于改善金融服务、防范金融风险的集体学习。与会领导人在主持研究时强调，要深化对国际国内金融形势的认识，正确把握金融本质，深化金融供给结构改革，平衡稳定增长与风险防范的关系，准确有效应对重点领域风险，深化金融改革开放，增强金融服务实体经济的能力，坚决防范和化解包括金融风险在内的重大风险，促进中国金融业健康发展。

这是最高领导层首次提出“金融供给方改革”，强调“金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融体系是经济社会发展的重要基础体系”；“金融生活，经济生活；金融稳定和经济稳定。经济繁荣，金融繁荣；强大的经济和强大的金融。经济是身体，金融是血液，两者共存共荣。”

2016年以来实体经济供给侧改革的直接效果是解决了2012年至2015年的持续工业通缩，整体经济杠杆比率保持稳定，杠杆结构得到优化。我们相信，金融供给方改革也将在整个大金融领域形成一个大的变化，资本市场的重要性将大大增加。如果资本市场开始一个缓慢的波动，这无疑将有利于实体经济的供应方改革。

(2)盈利预期逐渐提高

根据社会融资和信用利差的拐点，我们判断上市公司的盈利拐点将出现在下半年，因此部分行业的盈利预期将在第二季度得到明显修复，这将对市场分化和提升起到最重要的作用。

(1)利润底部将出现在下半年:从社会金融和信贷利差的角度来看

社会融合的转折点已经到来

二月份的社会福利数据明显低于预期，主要受两个因素影响:一是春节因素季节性地推高了一月份的社会福利，二月份自然下降是不可避免的，所以将一月份和二月份放在一起考察会更客观。2月份，社会融资同比增速为10.1%，高于2018年底的9.8%，很有可能形成拐点。其次，在1月份的高额法案融资之后，它引起了首相的注意。为了防止空套利，适当挤压票据融资自然会导致二月份社会融资出现一定程度的下降。

从过去的历史来看，在社会融合的转折点之后，我们将在大约半年内看到经济的转折点。(1)2009年1月，新增信贷金额达到1.6万亿元(当时的信贷情况与社会金融差不多)，比去年同期几乎翻了一番，成为2009年引爆市场的关键点。六个月后，经济在2009年第三季度见底。(2)2015年第三季度，社会融资增速触底(从第二季度的11.9%降至第三季度的12.5%)，半年后的2016年第一季度经济触底。根据这一规则，经济极有可能在2019年下半年触底。然而，上半年资金的积极分配，以及市场逐步扩大以提高盈利预期，已经成为理所当然的事情。

信贷息差预计将迅速下降

事实上，从无风险利率的角度来看，自2018年以来一直在持续下降，但真正困扰经济和政策的是较高的信用利差(在经济低迷的过程中，资本的风险偏好急剧下降，低等级企业融资利率所需的风险溢价将上升)。扩大信贷规模的一个重要表现是信贷息差明显收窄。

信贷息差对政策的敏感度非常高。在2014年底放松货币政策和房地产政策后，信贷息差迅速见顶；2018年下半年，政策开始逐渐放松，信贷息差结束了单边上升。在上一个周期中，信贷息差在2015年第三季度持续快速下降，这与社会融资增长的上升趋势同步。因此，我们预计信贷息差将在未来几个季度加速下降。

(2)第二季度应关注哪些重要事件和政策？

未来，以下重要经济事件可能对a股产生重大影响，值得特别关注:

美联储将于3月召开会议。美联储利率会议将于3月21日举行。主要观点是美联储官员的基准利率位图是否会被修改以符合市场预期；它会宣布缩小桌子的计划结束吗？

(b)英国退出欧盟。3月29日，英国将赶上英国退出欧盟的最后期限。由于最近的英国退出欧盟协议被英国议会否决，英国退出欧盟未来的变数也增加了。更好的是，最后期限将被推迟，否则将会出现一个没有协议的艰难的英国退出欧盟，这可能会对全球市场产生巨大的负面影响。

中美贸易协定。据国外媒体报道，中美两国元首有可能在3月底会晤(或可能推迟至4月)，并签署正式的中美贸易协定，从而彻底结束此前的贸易争端。这将消除贸易冲突造成的系统性风险，但具体的贸易协定可能会在短期内在一定程度上削弱净出口的贡献，还会对一些行业产生更大的影响，这些行业可能对市场的影响没有充分和明确的认识。

第一季度的经济数据。什么是社会福利数据的可持续性？1-2月，经济形势依然疲软，工业和消费继续下滑，房地产销售继续下滑，今年的脱困改革力度减弱，这也增加了市场对房地产前景的担忧。第一季度经济数据的发布可能会对这些问题给出更清晰的答案。

第二季度政治局会议(与经济有关)。按照惯例，与经济相关的政治局会议将在4月下旬召开，第二季度的经济工作重点将根据第一季度的信息进行部署，这对于跟踪政策的方向和节奏非常重要。

上市公司第一季度报告中的披露。4月底，将公布上市公司的第一份季度报告。虽然整体下降将会继续，但不同的行业将会被分割，边际改善(或预期改善)的行业将会更受市场青睐。

预计将公布科学和技术委员会的名单。4月至5月，预计将发布第一批科技股板块，这有利于提升市场风险偏好，相关“硬技术”领域有望迎来概念炒作的机会。

6月份的美联储会议。

(一)富时罗素被纳入a股。根据之前的时间表，富时罗素指数将在6月份将a股纳入其geis系统，内含系数为5%。有可能在5-6月份(摩根士丹利资本国际(msci)纳入的比例将在5月份增加)，外国资本的大规模流入将再次掀起一波浪潮。

(3)很难买一头牛又回头:从仓位到选股

在去年的年度策略中，我们认为今年的上证指数将攀升至3000-3200点，而在第一季度，上证指数将达到3129点的峰值，这比我们的预期要快一些。如果上证指数突破3200点，将完全形成牛市模式。

第一季度市场的特点是普遍增长，市场演变迅速而剧烈。把握这个市场需要勇气和地位。截至3月7日，神湾只有5个一级产业，增速不到20%，各行业增速都不小。盈利的关键是头寸，但选股成了次要问题。由于从熊市转向牛市的想法有一段时间的滞后，大多数机构都害怕过快地增持头寸，因此基本上很难超越该指数。

短期的快速反弹和估值修复已经暂时结束。我们相信，市场在第二季度很有可能形成一个平台整合，在2900点至3200点之间震荡并获得动力，形成一个差异化的市场。等待经济复苏和外部环境风险消除的明确信号，以便为进一步上升积累力量。

这一阶段的特点是差异化，指数主要在平台上波动，但由于表现不同，板块和个股之间会有很大的差异。把握这个市场的关键是要小心，选择股票。如果经济能在下半年见底并回升，一些主导行业将在第二季度初发布报告，然后由盈利预期改善驱动的市场将启动。当然，也有可能在下半年被伪造，但正是在这种模糊性和不确定性之间，对实力的考验更大。这一阶段也给了早期踏入空的机构一个登上火车的宝贵机会。

第三，配置的主线:周期和技术

感谢行业分析师对相关行业的具体看法

(a)经济复苏的主线:周期和金融的中下游

如果下半年经济触底回升，循环行业中下游将率先复苏，特别是一些受政策青睐行业的利润预期将提前改善。我们主要推荐汽车、家用电器、机械、电气设备和建筑材料。金融是经济的血液，所以我们推荐表现相反的经纪人和保险公司。

(a)汽车和家用电器。2019年第一季度，汽车销售业绩不佳，但行业零售端数据好于批发端，处于去库存阶段。预计一些高质量下游领先汽车制造商的盈利能力将从去年第四季度开始回升。我们相信它将在第三季度和第四季度开始复苏，预计将开始呈现正增长，年销售量略有增加。考虑到相关的汽车刺激政策将会出台，预期收益的改善可能会在第二季度出现。

NDRC家用电器补贴政策预计将在第二季度实施，家用电器的表现预计将从较低水平恢复。我们认为，数量较少的类别具有较好的政策刺激效果，本轮家电补贴的增长点是空谐波厨房电器。见报告“家电和汽车下乡在过去的生活-一个特殊系列的广泛信贷”。

机械。今年，机械行业继续保持周期性复苏、增长和波动的格局。其中，周期性行业、工程机械和油气设备预计将继续保持去年的繁荣和维修业绩；去年，造船业开始止跌回升，其基本面逐渐走出长期底部。预计演出将于今年开始修复。铁路设备确认了去年的底部反转，领先目标和核心零部件企业仍然值得关注。第二季度，我们认为重点方向是燃气物联网、锂电池设备、高空工作车、半导体设备等子行业。

经纪和保险。预计2019年第一季度券商净利润同比增长50%以上，股票市场的活跃交易将有利于券商自营和经纪业务(这两项收入占券商总收入的50%以上)。在保险方面，资产方受益于股市的好转，利率预期的稳定有利于保险估值的恢复。

(2)科技板块的主线:硬技术

科技板块的推出将强化相关“硬技术”板块的风险偏好。我们主要推荐生物医学领域的创新药物、5g产业链、消费电子和电子领域的半导体等。

创新药物。科技委员会对创新制药公司的估值所带来的交易机会，已在创新制药公司的港股中得到反映。一类是纯粹的创新基因公司，如北大制药(300558，诊断股)，另一类是传统制药公司，具有创新的制药业务和资产，如Tasly (600535，诊断股)和复星制药(600196，诊断股)。

(b)5g产业链。预计该板块的表现将增长良好，并将成为未来几年科技运行的主线。pcb、光学器件、传输设备和基站滤波器等前端组件将受益于高度繁荣，其性能将呈现爆炸式增长。后来的应用，如ar，也值得密切关注。

通信和消费电子产品。在光通信领域，光模块的性能将继续快速增长，主要得益于数据中心的建设和传输网络的扩展。物联网板块的表现将继续高速增长，主要得益于物联网模块价格的下降以及运营商和互联网巨头的推动。在消费电子领域，虽然智能手机的出货量没有很大的提高，但华为计划增加出货量，苹果降低价格，奔向销量。多摄像头和屏幕外指纹等创新具有高确定性，这将有利于相关制造商。虽然消费电子行业出现大幅增长，但其估值仍相对较低，对行业地位稳定、步入正轨、业绩相对稳定的领先企业的后续机会持乐观态度。

(3)区域建设主线:熊安新区、粤港澳大湾区和上海自由贸易港

一些由中央牵头的跨地区建设项目的规划正在地方政府层面加速推进。根据NDRC新投资项目申报数据，43%的中央新投资项目投资于省际项目，明显高于其他省级投资项目。我们主要建议注意:京津冀、熊安新区、粤港澳大湾区和上海自由贸易港是区域建设的重点。