乔虹：宏观基本面只缓步回升 更要担心外部风险

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市场情绪目前处于相对不稳定的波动期，中国经济增长放缓的趋势仍在继续。随着政策放松力度的逐步加大，第二季度经济增速企稳，然后缓慢回升。此外，我们应该担心外部风险。

3月21日，首届清华五道口首席经济学家论坛召开。本次论坛由清华大学国家金融研究所国际金融与经济研究中心和京东数字技术联合主办。论坛的主题是“2019年中国与世界经济展望”。国内外著名机构的主要经济学家和主要学者讨论了中国和世界经济的发展趋势和政策方向。

美国银行美林大中华区首席经济学家乔红

会上，美银美林(Bank of America Merrill Lynch)大中华区首席经济学家乔宏在“2019中国经济展望:杠杆率、货币政策与增长”环节发表讲话，认为目前市场情绪处于相对不稳定的波动期，中国经济增长放缓的趋势仍在继续。随着政策放松力度的逐步加大，第二季度经济增速企稳，然后缓慢回升。此外，我们应该担心外部风险。

以下是乔红讲话的全文:

谢谢大家！我很高兴今天能在这里参加首届首席经济学家论坛。刚才，周主席和黄主席已经就中国经济或杠杆率与货币政策的关系谈得很详细。轮到我们谈论一切了，分析特别到位。

从水平到增长率，从具体的角度来看，我认为我们对杠杆率和城市化率、分子和分母等之间的关系非常详细和具体。事实上，从市场的角度来看，我们经常关心这些方面，坦率地说，当我们向客户解释杠杆率时，我们主要是用这些方法来为大家分析它。

我们现在希望从市场和国际市场的角度来分析杠杆率和国内基本面，特别是从市场的角度来分析杠杆率和金融市场的关系。

最近，我们发现了一个非常有趣的变化。从去年第四季度到今年第一季度，主要国际投资者对中国的担忧从“硬着陆问题”转变为“高杠杆问题”。每当发生这种情况，我想作为中国的首席经济学家，我可能会有一种感觉。事实上，这些反应反映了投资者对中国的担忧，这种担忧从近期转向了长期。

也就是说，每当你担心在不久的将来是否会有硬着陆的风险时，每个人都会说在不久的将来会解决什么问题，而且每个人都不担心杠杆。一旦杠杆被讨论，它实际上意味着投资者对中国整体风险的判断已经转向长期。

回顾去年，当我们担心2018年的时候，事实上，国际和国内市场对风险的判断非常不同，在内容、时间和程度上都发生了很大的变化。在做了14年中国经济学家后，我觉得去年，2018年是第一次发生非常奇怪的逆转。

在过去的13年里，我们离中国越远，人们就越担心中国，尤其是硬着陆的风险。

例如，离北京最远的伦敦和纽约会越来越担心中国。但离北京越近，上海和北京总体上就越有信心。

但去年，从国内a股市场的表现到与国内外投资者的沟通，我发现发生了很大的变化，即14年来第一次，事实上，去年离中国更近的投资者更担心，离中国更远的投资者更放心。

这一变化反映了去年国内市场的三大担忧。

担忧1:过度去杠杆化(Q1)。

担忧2:第二至第三季度是中美贸易恶化。

忧虑3:中国有一个时期是国家前进、人民后退的趋势。

从国际市场来看，类似的事情也有担忧，但程度不同。我们觉得我们在时间上落后了。在此基础上，我们可以看到国际市场更加担心中国，即美联储加息将对整个新兴市场，尤其是中国产生一定的压力。

有趣的是，市场情绪在某种程度上发生了逆转。在过去的3-4个月里，我们发现市场突然从极度悲观转变为极度乐观。

首先，当我们看到地区变化出现逆转时，我们担心中国将很快硬着陆，中国将出现各种过度杠杆化、政策过度化或中美贸易关系恶化等情况。这些担忧在国内得到了极大改善，在国际上也有所缓解。

另一方面，中国经济增长放缓、中美贸易关系恶化、美联储加息等国际市场三大担忧基本得到扭转。

三个月之内，对这三个问题的最坏预期变成了最好的预期。当然，已经发生了一些变化，经济学家不应该对自己的观点过于僵化。例如，美联储昨晚发表了一次讲话，表示今年内不会加息。在此声明之后，可以说它给了每个人一个保证。

事实上，我们认为最近的风险逆转有一定的原因和基础。中美之间的关系似乎有可能在贸易上达成某种协议，尽管这一协议的具体时间和内容仍不得而知。

然而，问题是，三个月前，市场突然变得如此担忧，认为所有的条件都是最坏的。现在，市场认为所有条件都是最好的。到目前为止，没有必要担心中国经济增速放缓、美联储加息以及中美贸易关系恶化。

是不是在这么短的时间内，我们的宏观基本面发生了如此巨大的变化？答案是没有。

事实上，从基本面来看，我们认为中国经济增长放缓的趋势仍在继续，最好在第二季度企稳，甚至在晚些时候缓慢回升。

从情绪的波动和宏观基本面的变化来看，我们现在判断市场的情绪到现在应该还处于一个相对不稳定的波动时期，但是宏观基本面的变化是我们作为宏观分析师需要为大家做出判断的最重要的方面。

在这个意义上，我们对2019年做出了三个主要判断:

首先，经济增长率将升温并回升。随着政策放松的逐步加大，其影响将会越来越明显。我们相信经济增长率会在第二季度稳定下来，然后慢慢回升。

第二，在中美贸易方面，我们认为未来应该是光明的，但道路是曲折的。从现在开始，似乎每个人都觉得情况又好了，似乎根本没有必要担心。但是，从最近的政策和其他信息来看，一些新闻中提到的情况表明，事实上，从每三个月签一份合同的角度来看，成都似乎有一些折扣，这是愿意的。在谣传的六月特别学习会议之前，我还会有其他情况吗

第三，除了中美贸易之外，我们还必须警惕整个国际政治和经济形势中可能存在的风险点，尤其是从欧洲到日本乃至美国经济。我们认为今年的经济增长率是高是低。因此，与中国相反，外围地区的局势应该恶化。因此，在下一阶段，我们也提醒大家，事实上，从市场的角度来看，宏观基本面只是在缓慢上升，更令人担忧的是外部