瑞·达利欧：面对债务危机的应对原则

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大多数事情都是反复发生的，所以通过研究事物的规律，人们可以理解事物背后的因果关系，并制定出正确反应的原则。

我为什么要写债务危机？

很多年前，我养成了一个习惯:每次我做决定的时候，我都应该写下决定的条件、标准或原则，然后我就可以反思了。

我发现类似的事情反复发生，所以有自己的应对原则很重要。

在处理现实时，我们应该有一个原则——了解实际情况。我的经验告诉我，每当有意想不到的事情发生在我身上时，它意味着我没有经历过的事情，但它实际上发生了很多次，所以我们需要知道经济机器是如何工作的，市场机器是如何工作的，因为它们之间有因果关系，许多事情反复发生。

我的人生有很多原则，我在侨水也定了一些原则。我想把这些原则传达给其他人，所以在全球金融危机十周年之际，有人邀请我把我对债务危机的研究成果汇编成一本书。

一些政策制定者也同意这一点，因为他们认为很有可能在下一次经济危机爆发时，我们会忘记如何应对，所以我们需要知道经济机器是如何运转的。俗话说，“久病成医”，我们应该能够理解债务危机的内在规律。

如何预测经济形势？

债务危机的内容是基于对过去100年间所有大规模债务危机的分析，建立了债务大周期模型。每次债务危机都有不同的表现形式，但大致的周期是相似的。

在这个模型中，有四种力量，三个重要的均衡和两个杠杆。如果你知道它们是如何相互作用的，你基本上就可以预测经济形势。

四大力量是什么？

首先是生产率，也就是说，如果你不断学习如何提高效率，生产率就会提高，然后你的生活水平就会提高。这是一个向上发展的过程。

围绕它有两个周期，一个是短期债务周期，另一个是长期债务周期。短期债务周期就是所谓的商业周期。例如，经济的许多方面都很薄弱。假设失业率非常高，央行希望创造信贷。有了信用，你可以买更多的东西。然而，信贷也意味着债务，因此它是周期性的。

如果信贷持续增长，负责制定货币政策的央行将采取行动，信贷将下降。有许多这样的循环。一般来说，短期债务周期持续5-10年。大多数人都熟悉并习惯了这样的循环。这些短期周期累积起来将成为长期债务周期。因为每个人都希望整个市场扩大，经济增长，越来越多的信贷将被提供，这将变得越来越令人兴奋。

那么我们如何刺激经济呢？有两个杠杆:一个是货币政策，另一个是财政政策。如果利率降到零呢？央行开始印钞，这被称为量化宽松，并购买资产，这是长期债务周期。

有三种平衡非常关键。我经常观察现状和平衡状态之间的差异。

首先，债务的增长与收入的增长是一致的。如果你有收入，你就可以还清债务。为了计算你的收入是否足以偿还你的债务，如果你的收入在偿还债务后是盈余，没有问题，如果你的债务很高，泡沫可能会出现。

第二是经济平衡。经济不应该太热或太冷。它必须满足设计的生产能力。如果太热，应该拧紧。如果天气太冷，应该进行刺激。因此，我将关注经济平衡的状态。此外，还有资本市场的平衡。换句话说，包括资本市场贷款，贷款是一种循环，就像血液循环一样，非常关键。

第三，我还想看看股票的预期回报率。股票的预期回报率是我经常看到的一个数字。很难看出它是否超过债券和现金的预期回报率，以及风险溢价差额是否合适。随着时间的推移，现金回报低于债券，这是资本定价的基本规律。

据说中央银行有两个杠杆工具，一个是货币政策，另一个是财政政策。当中央银行想减缓经济增长时，因为整个周期处于高水平，生产能力利用率高，中央银行会在这个时候收紧货币政策，而短期利率相对于长期利率的上升会给资本市场带来变化，所以我经常关注资本市场的均衡状态。

如何识别债务周期？

债务周期分为七个阶段:早期、泡沫、顶部、萧条、和谐去杠杆化、拉绳子和正常化。

第一阶段是早期阶段。在这个阶段，贷款是非常健康的，每个人都可以偿还贷款。

第二阶段是泡沫阶段。当时，贷款非常繁荣，银行放宽了贷款标准。就像每个人举行晚宴，花了很多钱，借钱花觉得他很富有，这是繁荣的阶段。

然后，每个人都对借钱消费持乐观态度，当他们将来不能这样做时，问题就会出现。我们应该仔细识别泡沫时期，否则你可能会被泡沫冲走。在泡沫阶段，你应该卖出，而不是买入，但许多投资者受到泡沫的影响，当他们遇到泡沫时会兴奋不已。他们认为这是借钱购买的好时机。

此外，这是一个持续自我循环的过程:如果资产价格上涨，你会变得更富有，如果银行借给你更多的钱，你会变得更兴奋，购买更多。然而，泡沫是不可持续的，计算现金流非常重要。

在债务周期中，最重要的阶段是泡沫阶段。首先，按照传统标准，各种资产的价格都会上涨，现金流会非常快。同时，价格上涨也预示着未来货币将会贬值。你应该计算一下你是否需要增加现金流，现金流是否能预测未来的汇率贬值。

如果生产能力达到峰值，人们通常会非常乐观，他们会积极购买，杠杆率会增加，每个人的债务都会很大。人们也会进行长期购买。例如，在房地产市场，每个人都会买更多的房子，所以每个人都会增加一些房地产，但不是每个人都会用它来自住，期望在未来卖掉它，这是泡沫的信号。

还有一个信号是，买家正在进入市场。新买家以前从未进入过这个市场。他们觉得价格上涨了，所以他们想进入市场。与此同时，放松货币政策将进一步加大泡沫。

第三阶段是最高阶段。因为有太多的债务，我们必须还清债务，这是我们应该注意的。我们应该看看债务额与收入的比率。通常，央行会收紧利率，减缓经济增长。

然后我们进入第四个阶段，那就是抑郁。在萧条阶段，美联储和任何其他国家的央行都会采取措施，也就是说，他们不能放松货币政策，这将带来变化，就像2008年的问题一样。

除了美国，我们也看到当时其他国家也出现了同样的问题。接下来是第五个阶段——和谐去杠杆化和第六个阶段——“推绳子”。

最后，它进入最后阶段:正常化。

如何应对债务危机？

当资产价格升至最高点时，资产价格将下降，银行将不愿意借钱，这将在短时间内开始去杠杆化。债务周期有四种解决方案。

第一个办法，要紧缩，不要花那么多钱，你要用钱来偿还。

第二，当一些人减少他们的支出时，其他人的收入也会减少，因为你的支出是其他人的收入，所以如果你紧缩，其他人的收缩也会减少，所以这个周期会进一步加强，然后你会违约或重组你的债务。会出现什么样的问题？

你的债务是另一个人的资产。如果你违约或重组你的债务，其他人会失去他们自己的资产，也就是说，他们的资产会下降，他们的消费能力会下降，所以这是一个自我强化的循环。

第三，央行可以印钞或止血，刺激经济。

第四种方法是重新分配财富，将财富从最初的债权人分配给债务人。

因此，我们有两股力量，一股是通货膨胀，另一股是紧缩。如何平衡这两种力量至关重要。

最重要的考虑是什么？如果债务以外币计价，那将非常困难，而且央行的控制非常有限。如果以本币计价，央行可以迅速应对危机。

让我给你介绍一些图表。这条线是美国自1990年以来的人均国内生产总值。我们可以看到这条上线非常强大，它会波动，但这些波动和这个周期是非常长期的。这是2008年的金融危机。这告诉我们生产效率的重要性，它在每个领域都在变化。在周期结束时，生产效率正在下降。这是美国的生产效率，这是自20世纪80年代以来过去10年生产效率的变化。欧洲的生产效率下降了60%，从0.6%降至1.8%。日本的生产效率在下降，债务危机在发展，社会在老龄化，这就是中国的生产效率。不同国家生产效率的变化是最重要的因素。从长远来看，生产率是最重要的。

与此同时，债务存在周期性叠加。这个数字非常关键，它是从1990年至今的数据。圆圈是美国。当谈到债务与gdp的比率时，我们可以看到第一个数字中债务与gdp的比率非常高，但是在下面的数字中我们可以看到，蓝线是短期利率，它几乎达到0，当它达到0时发生变化，中央银行将打印货币，这是红线，然后购买金融资产，这是中央银行表的扩展。然后我们可以看到，在2008年，美联储做到了这一点，债务与国内生产总值的比率非常高，利率几乎为零。然后，中央银行开始印刷货币，购买金融资产和扩大表，中央银行购买了15万亿金融资产。因此，资产价格上涨了，因为买家增加了，经济也在增长，这是债务周期的一部分。

与此相关，我们可以看到另一个重要因素，那就是贫富差距和收入差距的加大。从20世纪30年代到现在，收入差距是最大的，这就是人与人之间的收入差距和财富差距。现在我们可以看到，1%人口的财富是较低的90%人口的财富之和，因为金融资产价格的上涨使富人变得更富，而且只有富人拥有金融资产。还有其他因素，如技术。技术也使贫富差距扩大，因为技术使低技能工人失业，所以我们的贫富差距越来越大。这种贫富差距正在扩大，我们看到民粹主义正在抬头。这是因为政治正在发挥作用，民粹主义在西方变得非常流行。左翼和右翼都有民粹主义，而左翼民粹主义，他们没有多少钱；右翼民粹主义资本家也有一定的良知。在这里，我们衡量民粹主义的崛起。也就是说，面对社会问题。

让我们来看看这个典型的周期，它类似于20世纪30年代的大萧条。当时，两极分化出现了。在美国和欧洲，我们可以看到政治两极分化的出现，这反映在大选中，这将影响到随后的经济政策。与此同时，央行没有太多精力进一步放松货币政策。