黄湘源：用动态眼光看“聪明资金”

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从发展的角度来看，北行资本的短期发展不是一成不变的，而是一定会改变的。有更多的理由相信，随着改革开放的不断深入，外资流入a股是大势所趋，而北行资本以其长期的投资行为，长期的优势和良好的前景，必将向市场展示“聪明资本”的风采。

市场充满波折，北行资本不可避免地进进出出。事实上，这并没有什么异常。只是因为投资者对通常被称为“聪明资本”的外资的理解过于概念化，他们不得不将趋利避害的正常行为视为不正常。

自今年年初以来，北行资本一直是a股重要的增量资金来源。与市场中的波动性基金相比，北行资本具有较高的增持意愿。截至3月中旬，沪港通和深港通分别实现净流入624.17亿元和646.33亿元，总净流入1270.50亿元。由于北行资本的推动，两个城市的主要指标自年初以来均增长了20%以上，并成功收复3000点。这一增长明显超出了大多数投资者的预期，也增加了人们对外资是“聪明基金”的理解。因此，北行资本的趋势在很大程度上被视为这个市场的“风向标”。

然而，随着最近a股市场的“冷泉”，北行资本已经数次由净流入转为净流出，特别是3月25日，北行资金累计净流出达到103.86亿元，是历史上第二大抛售规模。面对北行资本的大规模抛售，对“智能基金”寄予厚望的投资者不可避免地感到害怕和颤抖。事实上，如果对“聪明钱”的理解不太概念化，就没有必要大惊小怪。

“聪明钱”被称为“聪明钱”的原因不在于知道什么时候该买。如果你不知道什么时候卖掉它，你就不聪明。也许在习惯于用固定的概念定义框架来建立“智能基金”的投资者眼中，既然“智能基金”重视a股的投资价值，为什么他们不能在坚持价值投资理念方面为我们树立榜样，反而像a股散户投资者所习惯的那样热衷于快进快出呢？这实际上是一个误会。价值投资的实质是当市场价格远低于经营企业的价值时，购买优秀企业的股票，但这并不意味着一旦你购买了，你就必须终生与投资对象呆在一起。如果你不知道如何适应时代，那也是违背价值投资原则的。从某种意义上说，北行资本非凡的“智慧”可能在于入乡随俗。由于当前市场不仅散户投资者在投资者结构中占很大比例，而且机构行为在很大程度上也倾向于散户投资者；那么，如果你不知道如何避免劣势，你如何才能确保它在选择进入市场的机会和购买对象时的优势能够持续？从表面上看，这似乎有点像“朱者赤附近，墨西哥附近，黑人聚居区”。事实上，在我看来，这更像是“用孩子的矛来攻击盾牌”。换句话说，从某种意义上来说，可以说通过零售来应对零售是一种比遵守规则更明智的策略。

不得不看到，这些目前被视为“聪明基金”的北行资本，并不一定都是由外资组成的，也不能与纯血统的qfii和rqfii相提并论。尽管通过沪港通和深港通进入a股的北行资本数量已超过去年的三分之一，但无论资金来源是真实的外资还是虚假的外资，都可能存在问题。在香港，通过经纪人分配资金并不违法。不排除内地黄金持有人会在香港经纪公司设立账户，并将自己的账户交给配置器进行操作，以便通过沪港通或深港通进行股票交易。虽然确定托管席位资金的相应性质并不困难，但有必要对北行资本的鱼龙混杂有一个清晰的认识。外资在马甲上的虚假投资可能会在一定程度上助长北行资本的零售行为倾向。显然没有必要美化这种没有零售倾向、没有分析的行为，仅仅因为它发生在被称为“聪明钱”的北行资本身上，就认为这是明智之举。

近年来，虽然中国加大了引进外资的改革开放力度，特别是沪港通和深港通开通并获准介入msci后，外资进入市场取得了长足的进步。然而，很明显，目前这一领域的实际进展不能被高估。在处理具体事务时，口头接触可能会打折扣。不要说外资进入和整合不容易，而是在哪里谈溢出效应！除此之外，银行业和金融业对外资持股比例的限制已经放宽，而我国的证券交易仍然坚持几年前规定的限制，即单一外国投资者的持股比例不得超过10%，所有外国投资者在单一上市公司中的总持股比例不得超过30%。在这一规定仍然抑制外资进入市场的积极性的情况下，不能忽视趋利避害的原则。近在咫尺的香港和台湾市场已经取消了对外资持股上市公司的相关限制，并取消了qfii配额制度。我们也对牛市充满了期待，在外国资本积极流入的帮助下，牛市不断被推高。然而，在目前的情况下，在不知道如何在正确的时间卖出和套现的情况下，指望北行资本盲目买入买入是不现实的。毕竟，北行资本没有来坐轿子。北行资本的短期行为与短视的政策行为密切相关。当然，从发展的角度来看，这一切并不是一成不变的，而是一定会改变的。有更多的理由相信，随着改革开放的不断深入，外资流入a股是大势所趋，而北行资本一定会以对我们有利的长期投资行为向我们展示“聪明资本”的风采。