高凤勇：科创板四重选择机制决定了其必定是极其重要的

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一方面，“科技大板”的提法得到了市场的认可，同时也获得了很多反对意见。

今天，论坛君(ID: Find Project)继续邀请资本合伙人、滦海资本董事长高先生，从科技板块的选择机制上，谈谈为什么未来的科技板块是“科技大板块”。

正文/高

科委已经给出了五套发行和上市标准。我一直主张科学技术委员会是一个“大科学技术委员会”，而不是一个“小科学技术委员会”，我也收到了很多反对意见。

我完全承认，在本所给出的五套发行上市标准(协商)中，渠道是留给初创企业的，最低标准可能是“预计市值不低于10亿元人民币，最近一年净利润为正，营业收入不低于1亿元人民币”。

从直觉上看，利润似乎是正数，收入不低于1亿元。但是，通过叠加10亿市值(发行后)的标准，一级市场的投资机构能够理解相关的低利润水平、10亿市值的“硬技术企业”是什么意思，目标稀缺、估值困难，这意味着很少有企业能够满足这一要求，初创企业很难满足这一标准。

今天，我想从科学技术委员会的选拔机制谈一谈为什么科学技术委员会将来会是一个“科学技术的大委员会”。

与现有的a股市场和新三板市场不同，科技板块的上市和交易有多种选择机制:

第一重选机制

交易所的选择

交易所选择什么？

一是限制科技板块企业的行业门槛；

“重点支持信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等新一代高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领高端消费。促进质量变化、效率变化和动力变化。”这些话决定了从行业和商业模式的角度来看，科技板行业的容忍度是最小的，而门框是最窄的。

2.交易所将根据注册制度的要求，对企业的业务标准化、持续经营能力和基本市场价值标准进行限制；

从预计发行后10亿元的最低市值来看，单纯根据目前a股“八开五收”的净利润要求和23倍发行市盈率的经验数据，10亿元市值的监管标准基本上是目前创业板发行的最低市值的实际执行标准。

从退市的维持标准来看，纳斯达克全球选择市场的维持标准是5000万美元。可以说，科技股3亿元的市值维持标准与纳斯达克的全球选择市场相似，全球选择市场是纳斯达克的最高水平，也是上市公司数量最多的水平。

第二选择机制

保荐机构的选择

赞助商选择什么？

一、合同项目能否以高于预期市场价值的价格成功销售？

与原来的主板不同，科技板企业的股票发行需要卖出的越来越多，中奖不再是一个普遍现象，通过比较当前a股市场的再融资更容易理解。

因此，从承包商的角度来看，为了避免发行失败，即使通过了交易所的审核和证监会的备案也无法上市的情况，保荐人将来会越来越多地选择市值大、股票销售好的公司，而准确地卡在发行和上市市值底线的项目承包将会非常严格。 这将成为一种情况，虽然交易所实施最低标准，中介机构不购买帐户，实际违约标准高于监管标准。

二、保荐机构作为投资标准

据传闻，保荐人锁定期较长，券商倾向于选择市值大、可持续经营能力强或预测性好的公司作为保荐人，而不是简单地执行法规和标准。

第三选择机制

机构投资者的配售选择

在发行时，科学和技术委员会大大增加了机构投资者的配售比例，机构投资者投资股票的眼光比散户投资者更国际化。

考虑到股票上市后的估值和流动性，报价将更多地参考国际市场上类似的估值。同时，二级市场给出的估值也会对一级市场的配售行为产生较大影响，尤其是在科技板块运行一段时间后。一旦科技股显示出未来小盘股流动性低、估值不理想，机构投资者的配售兴趣将很快转向大盘股。

第四重选机制

二级市场投资者的选择

与目前的a股市场相比，科技股对投资者有不同的门槛，这导致散户的回调。

机构投资者市场的最终特征是主流基金的配置目标是大市值，小市值公司容易被边缘化，无论是观察国际市场还是参照近年来a股的变化趋势，这都是一个非常容易得出的结论。

在上述机制中，二级市场的走势将严重影响战略投资者的配售，配售情况将严重影响保荐人的行为。最后，在多种机制的影响下，科技股将比a股更强、更强，大市值公司将吸收绝大多数估值和流动性，而小市值公司将保持低估值和很少的流动性。

这就是我所说的“科技大板”的含义和预测。

但是，在现有的a股体系中，由于长期以来的新股制胜和不败纪录，以及历史上散户众多的现实，战略配售并不担心流动性，保荐人只注重标准化和会议化，这导致大企业的选择不那么苛刻。

如果你没有想清楚这一点，你将只是简单地照搬国科会未来投资a股的经验，恐怕会有一些学费要交！