杜坤维：紫金矿业跌停 并购重组背后的长短期利益博弈

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作者:杜，金融网站专栏作家

并购是资本市场永恒的主题，许多公司通过并购的方式迅速扩张自己，完成自身的发展和壮大。然而，紫金矿业(601899，诊断股票)的每日上涨已经压低了股价。什么是不可言说的内涵？

紫金矿业1月1日晚披露了公开发行计划。本次公开发行募集资金总额不超过80亿元，用于收购耐森公司100%的股权；发行的股票数量不超过34亿股。收购完成后，公司将新增铜资源储量约825.3万吨(按权益计算)，占公司现有铜资源储量的26.22%；新增黄金资源储量(按权益计算)约241.80吨，占公司现有黄金资源储量的18.32%；新增锌资源储量(按权益计算)约为187.7万吨，占公司现有锌资源储量的23.97%。

从字面上看，这个M&A计划相当不错。作为资源型上市公司，资源储备是公司的价值和长期发展的基础。公司的收购目标资源丰富，可以为公司带来长期发展的资源储备。此外，它还可以提升公司的核心竞争力和国际产业地位。然而，市场投资者追求短期利益与公司长期发展之间存在一些矛盾。

紫金矿业总股本为230亿股，已发行股本为30亿股，相当于约13%。短期内，投资者的权益将被稀释，这对短期股东来说是一个利润空。该公司也认识到这一点，并指出该公司当前和未来的每股收益和净资产收益率可能面临稀释风险。公司采取了四项主要措施来减少稀释问题。1.加强募集资金的管理和运用。2.全方位降低成本，以实现筹资项目的预期效益。3.优化财务结构，增强整体抗风险能力，进一步提升整体盈利能力。严格执行现金分红政策，强化投资者回报机制。然而，目前市场走势疲软，投资者对上市公司再融资非常敏感，大多数人对此感到厌恶。紫金矿业增加了高达80亿元的融资额。紫金矿业的四项举措都未能提振市场信心，投资者选择用脚投票，纷纷抛售股票，导致紫金矿业股价大幅下跌。

目前，当世界经济正在经历动荡的向下调整时，商品价格开始从高位走弱。上海铜价已从56，130的高位跌至47，680，没有迹象显示下跌和上涨停止。很难说上海锌价已经从25，965英镑的高位跌至20，440英镑。因此，对于紫金矿业在此次收购中能否成功逢低吸纳，以及这是一次逢低吸纳还是在山中逢低吸纳，可能存在一些疑问。此外，该公司的收购项目nevsun拥有两项核心资产，即timok铜金矿和bisha铜锌矿，其中timok铜金矿尚未开发，bisha铜锌矿正在生产中。Timok铜金矿储量大，矿石品位高，有望在未来为公司创造可观的利润；碧沙铜锌矿2018年1-9月利润为2312万美元。当生产矿山时，它可以立即带来利润，但是不在生产中的矿山仍然需要巨大的投资来产生效益，这在进行大规模生产时带来了风险。但是，前期投资会带来巨大的财务支出，是否会拖累公司的短期业绩增长是一个问题。

紫金矿业溢价收购的时机不太好。根据贝佳号，2018年9月5日，紫金矿业宣布已与耐森签署收购执行协议，并与耐森董事及管理层签署锁定协议。发行价比9月4日耐森股票的收盘价高21%，即每股4.94加元；与2018年7月26日隆丁矿业公司每股4.75加元的敌意收购报价相比，高出26%；这比2018年5月7日耐森公司每股3.82加元的收盘价高出57%，之后受到了隆丁矿业公司敌意收购要约的影响。当时，全球股市处于牛市，股价处于高位，紫金矿业的溢价收购率也不低，这在当时可能被认为是非常合适的。然而，从目前的角度来看，购买价格是否被高估是值得讨论的。

然而，从长期来看，铜、锌和金作为重要的资源是不可再生的，空.增加了它们的价值最近，美联储的货币紧缩政策引起了社会各界的关注，而美国近期和长期的利率都是上下颠倒的，这表明美联储未来的货币政策不仅会大大降低加息的可能性，甚至可能会增加降息的可能性。美元指数可能会走弱，以美元计价的大宗商品将会走强。因此，从长远发展的角度来看，紫金矿业的收购是一次非常好的收购，将会获得更好的经济效益。

收购紫金矿业有利于长期而非短期的财务收益。紫金矿业的股价上限提醒了上级公司，通过并购进行扩张是一个很好的起点，但也要考虑到长期和短期的发展平衡，同时需要足够的政策来对冲短期财务数据的波动，否则投资者不一定会购买债务，引发股价的短期波动也不是一件好事。作为投资者，我们也应该看到收购对公司长期发展的好处。不要太冲动，把股价压到每天的极限。损失的市值投资者也需要自己承担损失。

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