杨丰强：科创板将重塑券商业务模式

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□杨，东北证券战略规划部高级研究员(000686，诊断)

作为资本市场改革的“试验场”，科技板块将在企业上市、发行、交易、退市等诸多制度上取得重大突破。新的市场规则和制度将使证券公司的经营模式发生根本性的变化，这将成为证券公司未来发展的风向标。笔者认为，科技板块会给券商带来诸多影响。

引导形成以客户为中心的业务体系

一是逐步提高综合金融服务能力。科委对券商的服务要求不仅涉及传统的承销赞助，还包括股权激励、股票托管、战略投资等。条件成熟时，将引入做市商机制。这些业务要求涉及经纪、投资银行、研究、自营、资产管理、另类和私募股权基金子公司等。，它要求经纪人的所有业务部门围绕客户需求提供综合金融服务。因此，一方面，券商的所有业务线都要有很强的专业能力，弥补业务上的不足；另一方面，要求所有的企业共同努力，建立有效的业务协作机制。最后，它将引导经纪人形成以客户为中心的组织结构和业务系统。

第二是创建一个完整的生命周期服务。现有的上市公司主要是成熟企业，而科技板企业主要是处于成长期的高科技企业。企业上市阶段将从过去的“成熟阶段”走向“成长阶段”。成长型企业要求经纪人具备持续服务能力，与企业共同成长。因此，券商应介入企业发展的早期阶段，与企业形成紧密的合作关系，并在企业发展的不同阶段提供相应的服务，涵盖风险投资、重组咨询、上市前融资、ipo、再融资、并购等服务需求。，为企业提供全生命周期服务。

三是重构企业盈利模式。在新的科技板块制度安排下，经纪服务模式的变化也将带来盈利模式的相应变化。为客户提供全面的金融服务和生命周期服务，将使券商从单一业务转向多环节盈利，从一次性业务收入转向持续服务收入，盈利方式将更加多样化。例如，经纪投资银行项目不仅可以获得承销赞助费，还可以通过投资获得投资收益，通过提供研究和股票托管获得综合服务收益，通过提供做市商服务获得收益。经纪人将从过去依赖许可证中获利，并转向通过价值发现和提供持续和多样化的服务来获利。

转变观念，提高投资银行专业化水平

目前，IPO市盈率的多重限制和“不败IPO”的预期使得投资银行的定价能力变得无关紧要，销售能力的重要性大大降低。科技板企业在发展阶段、投入产出特征等方面不同于传统企业。此外，如果实行市场化定价，传统行业的定价方法将不再适用。这给投资银行的研究、定价和承销能力带来了新的挑战。这就要求投资银行围绕科委支持的行业和领域建立专业的行业团队，提高研究、定价和销售等专业服务能力。

科技局实行注册制度，注重信息披露，投资银行将在整个上市过程中承担更大的责任和风险。科技板块的信息披露不仅要求真实性、准确性和完整性，而且对充分性、一致性和可理解性提出了更高的要求。例如，在信息披露方面，要求所有对投资者价值判断和投资决策有重大影响的信息都必须充分披露，无论规则是否明确规定，这对投资银行的风险控制水平和内部控制能力提出了新的挑战。

在涉及科技板块的业务中，不仅投资业务需要买方思维，投资银行业务也需要买方思维。一方面，承销保荐人对项目价值的判断以及信息披露的内容和质量将影响项目发行的成败。投资银行不仅需要保证发行人的利益，还需要从客户的角度推广项目，以确保项目发行的成功。另一方面，在新的业务模式下，投资银行在证券公司各项业务中的主导作用将大大增强，投资银行将成为获取客户和业务的核心渠道。盈利模式的变化使得证券公司有必要综合考虑项目盈利能力的判断。因此，投资银行业务需要从项目发现阶段挖掘出有价值、有前途的企业，从而实现客户、投资者和自身的双赢。

在转变自我投资观念时，首先，科技板块的替代效应会影响现有的同类上市公司。由于科技板块主要是科技类企业，对主板蓝筹股和传统行业上市公司的影响较小，但目前对a股同行业和类似企业的影响较大。科技板块会对同类企业产生标杆效应和替代效应。从短期来看，当市场好转时，按照传统的估值方法，科技股的高估值会产生标杆效应，这将有助于提高现有同类上市公司的估值水平；然而，从长期来看，替代效应将减少现有同类上市公司的稀缺性，并使企业的回报估值更加合理。核心竞争优势的缺乏和壕沟的高估值将受到影响。

二是引导券商形成长期价值投资理念。大量科技企业的上市将推动现有行业上市公司的估值达到合理的回报水平。与此同时，科技板块在发行、交易、退市等方面的制度创新和理念可能会逐渐复制到现有板块，加速市场优胜劣汰，传统自营投资的风险也会增加。这就要求券商更加关注企业价值，转变投资理念，减少短期投资行为，提高价值发现能力，真正成为长期价值投资者。

第三，调整自营业务的考核方式。目前，证券公司的自营评估需要与证券公司的会计周期保持一致，短期评估压力很大。新会计准则实施后，经纪自营对业绩的短期影响更大。然而，短期评估与长期价值投资概念相反。因此，为了适应市场的长期结构变化，匹配长期价值投资理念，有必要调整自营业务评估方法，建立长期评估体系。市场将逐渐适应券商的短期业绩波动。

总之，科技板块对券商的意义不仅在于增加新的业务来源，还在于重塑券商的业务模式和盈利模式，对券商的业务体系和专业能力提出了新的更高的要求，这种新的发展模式和理念也将成为券商转型发展的未来方向。