桂浩明：莫让减持干扰了市场

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自2月份以来，沪深股市明显回升，股指也相应上涨，尤其是一些表现非常好的标的股票。这不仅有效地刺激了人气，也吸引了一些场外资金进入市场，两个城市的营业额得到了有效的扩大。然而，即使在这种有利的市场环境下，仍然存在一些不和谐的声音。一些上市公司大股东在市场回暖的时候大量减持股票，有的甚至清仓减持，这不可避免地给市场的平稳运行带来阻力，许多投资者对此感到担忧和不安。

由于制度设计的原因，新股在沪深两市上市时，公开发行的公众股优先流通，其余股份作为限制性股票，一年后可以流通。因此，一方面，包括发起人股份在内的非公开股份在公司上市后将被锁定一段时间，这有利于保证公司的稳定运营，同时也避免了大量股份集中出售给新股定价带来的过多干扰。另一方面，这也限制了限制性股票的流动性，这很容易导致解禁前的股票投机。一旦解禁，这些股票被大量出售，这导致股价大幅下跌，甚至对市场产生巨大的负面影响。几年前，股市的快速扩张导致了限制性股票的大量积累，但现在是他们逐步解除禁令的时候了，而现在股市又开始回升，这使得一些限制性股票的股东有更大的套现冲动，导致不断有减持股票的公告。

这里还需要指出的是，自去年以来，由于股市低迷，一些上市公司的股票已经暴露出质押爆炸的风险。虽然有关部门要求不要强行平仓，以免造成当时市场的过度动荡，但他们也客观上拖延了矛盾。现在股市正在回暖，这些股票质押爆炸的风险也有所缓解。此时，出资方和质押方都有兴趣减持部分股票，以进一步化解风险。因此，这一因素也使得一些大股东在现阶段减持的意愿非常强烈。此外，当时也有一些金融投资者参与了关联公司的B轮或C轮投资。现在，他们终于等到股票上市并可以流通。为了应对自身的财务压力和维持内部现金流，他们还打算在股市活跃时抛售股票。事实上，目前的一些清仓式减持基本上都是由这类投资者进行的。

这带来了问题。一方面，根据相关规定，限售股股东在解禁后减持是合法的。即使他们sell/きだよきだよ0/,they只行使他们的权利，只要他们不违反有关规定。从尊重限售股股东权益的角度来看，人们也应该理解它。但换句话说，当市场刚刚好转时，限制性股票的股东，尤其是公司的控股股东，迫不及待地大量减持公司股票，这不仅抑制了股价，也动摇了投资者的信心，这将对市场的运行造成很大的干扰。

显然，这一矛盾非常尖锐，但并非不可克服。这里的指导思想是让限售股股东明白，大规模高强度减持股份将对市场产生巨大的破坏性影响，最终将损害其作为大股东的自身利益，应当予以制止。在这里，有必要要求限制性股票的股东分批减持，以避免对市场造成过度影响。现在，有关部门已经做了一些政策安排，但他们可以做得更好。当然，这里最重要的是建立一个完整的信息披露制度，公开减持安排，给市场一个明确的信号，让普通投资者有所准备，避免在未知情况下操作。作为投资者，我们也应该看到，解禁限售股是股权分置改革的结果。在这方面，我们不应再抱有剥夺对方流通权以换取市场上涨的幻想。同时，我们也应该仔细分析降价对市场的影响。如果真的很大，我们应该避免在减持的高峰期参与相关股票的操作，尤其是避免在高仓位下追逐压力很大的股票减持，不要做一个没有意义的接受者。

需要注意的是，限售股减持是不可避免的，但可以通过各方的共同努力来实现。至少，在减少限售股减持、提高理性预期的情况下，复杂的矛盾会得到简化，公众股东和限制性股东之间的矛盾不会太尖锐，这无疑有利于市场的平稳运行。