券商资管业务转型应精准定位

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□海通证券(600837，诊断)(港股06837)刘伟，资产管理公司产品与业务创新部主任

随着全球金融市场的发展和演变，资产管理行业分为三个阶段:银行主导阶段、市场主导阶段和证券化阶段。相比之下，中国的资产管理行业仍处于起步阶段，整个金融体系仍保持银行主导模式。各类资产管理机构基本上属于资金来源机构、投资管理机构和渠道机构之间的上下游关系。但是，随着《资产管理新规定》等一系列配套政策的实施，以及我行理财子公司的获批，国内资产管理行业竞争格局的重塑正在加快，原有的市场结构已逐渐被打破，各资产管理机构必将寻求新的业务发展方向和战略布局。

根据《2018年中国资产管理行业报告》的数据，2018年国内资产管理行业总规模约为124.03万亿元，略低于上年。其中，证券公司、基金子公司和信托公司的资产管理分别减少2.5万亿元、2.0万亿元和1.9万亿元，共减少6.4万亿元。与此同时，主要从事渠道、现金交易和资金池的资产管理机构受到的冲击和影响相对较大，管理规模也面临持续下滑。一些基金子公司甚至宣布撤销，一些相关人员已经并入母公司。总体而言，在复杂的内外部环境和新的资产管理法规的实施下，资产管理行业的未来发展仍不确定。

当然，在这种新的竞争形势下，占据资产管理业务核心资源的资产管理机构可能不会太差。例如，银行理财子公司在资本和资产方面具有优势，证券公司在资产管理、公共基金和保险机构的研究、投资和管理方面具有积极的管理能力，信托公司在另类资产管理业务方面具有一定优势。因此，各资产管理机构必须结合自身优势，加强战略布局，及早选择，抓住机遇。

作为未来资本管理的重要参与力量，券商资产管理应如何应对？作者认为可以考虑以下几个方面:

首先，建立“以人为本”的激励机制，引进和留住优秀人才。人才是公司业务发展的关键。近年来，随着我国资产管理行业的快速发展，信托公司、证券公司、保险公司、期货公司、私募机构、公共基金和银行融资等投资管理机构的出现，加剧了人力资源的竞争。

但是，经我行财务管理子公司批准，各银行机构积极发布社会招聘公告，抢占和引进投资研究、估值会计与操作、产品研发与管理、风险管理、审批、法律与合规、销售管理、信息技术等各类人才。

因此，证券公司资产管理应敢于创新，突破激励和考核机制，结合市场化薪酬体系，建立合理的职级体系和在职培训体系，通过各种团队活动提升团队凝聚力和业务水平，以打造一支有竞争力、持久稳定的团队，提升投资和研究的综合实力。同时，建立和完善利益共享机制，最大限度地约束员工利益和公司利益，增强员工的向心力，激发优秀人才的工作热情。

其次，依靠和整合券商自身资源，充分发挥其禀赋优势。经纪公司经过几十年的发展，在经纪业务和理财业务中积累了大量风险偏好较高的理财客户，在投资银行业务中存放了更多的优质企业客户和交易资源，在销售交易和证券研究业务中处于资本市场的前沿。

因此，通过销售和客户服务团队的建设，经纪资产管理可以加强机构和渠道的全覆盖，巩固重点领域和渠道的优势，及时了解客户需求，为大规模资产配置提供专业建议和服务，提高客户服务质量，增强客户粘性。此外，甚至一些大型证券公司也具备强大的国际业务能力，辐射和覆盖全球资本市场，为高净值客户或机构客户提供海外资产配置服务。

根据现行相关规定，虽然银行理财子公司发行的公开发行理财产品可以直接投资于股票，但股权资产的投资和研究能力仍处于建立阶段，因此银行理财子公司可能仍需要较长时间准备股权资产的配置。在此期间，证券公司的资产管理可以依靠自身的投资和研究实力，成为银行金融管理子公司的合作机构，为其提供多元化的战略选择和强大的投资和研究能力。因此，外包业务对证券公司来说仍有相当大的机会和机遇来管理其资产。

最后，申请公开发行业务管理资格以弥补现有业务形式的不足。根据规定，银行理财子公司可以发行公开发行和私募产品，这与“基金公司+基金子公司”的产品体系是一致的，即银行理财子公司相当于拥有公开发行和基金子公司两个营业执照。随着我行理财子公司的开业和运营，不仅会对证券公司的资产管理产生重大影响，也会对与我行资产管理业务和客户高度重叠的公共基金产生重大影响。

为了保持竞争优势，避免业务缺陷，证券公司的资产管理，尤其是大型证券公司的资产管理，纷纷申请公开发行业务管理资格。截至2018年底，已有13家证券公司或证券公司资产管理子公司获得公募基金管理业务资格。公开发行业务管理资质审批有利于券商或经纪类资产管理子公司建立公、私资产管理产品线，积极打造ETFs等被动管理产品，丰富和完善资产管理产品体系，逐步培育和形成涵盖股权投资、固定收益投资、量化投资、跨境投资等另类投资的多种公、私资产管理产品，满足投资者的理财需求，为投资者创造长期价值。

结合国际资产管理行业的经验，笔者认为未来能够长期生存的资产管理机构大致可以分为三类:一类是具有规模效应、能够降低管理成本的资产管理机构。例如，截至2018年底，贝莱德基金在国外管理的etf产品规模达到1.35万亿美元。正因为被动管理基金的规模效应管理率极低，才能够为投资者提供更好的投资回报，从而不断吸收新的资金，形成良性循环。

第二，资产管理机构具有显著的渠道优势。例如，美国前20家资产管理机构中有三分之一是银行机构，前10家国内基金公司中有近四家已成为银行子公司。渠道优势可以为资产管理机构提供先天禀赋。

第三，资产管理机构积极管理能力强，不断为投资者创造超过市场指数的投资收益，但管理规模不大可能大幅增加。因此，在大资本管理时代和竞争日益激烈的宏观环境下，证券公司应尽快做出决策，结合自身特点确定未来的发展方向，积极规划业务发展道路。