别慌！股市牛后面都跟着债市牛

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股市正在讲述流动性溢价和回报率估值的故事，但债券只是讲述了故事的一半，不得不停止。最初，股票市场和债券市场都受益于流行病影响带来的充裕流动性。在第一季度，他们携手走出牛市，债券多头的地位更加突出。

10年期美国国债的下跌似乎还没有结束。如今，债券交易员懒得谈论债券市场，他们热切地关注着隔壁的股市。在火热的股票市场的压制下，政府债券的价格一再下跌。10年期政府债券收益率在6日突破3%的重要关口后，昨日进一步上升。

股市正在讲述流动性溢价和回报率估值的故事，但债券只是讲述了故事的一半，不得不停止。最初，股票市场和债券市场都受益于流行病影响带来的充裕流动性。在第一季度，他们携手走出牛市，债券多头的地位更加突出。

然而，自4月底以来，央行微调了措辞，开始打击空基金的套利行为，并开始将短期利率引导到合理的回报区间。5月至今，货币政策公开市场操作表明，央行货币投资总体上趋于谨慎，国内债券市场压力大幅增加，债券价格不断调整，10年期国债收益率持续上升。

与债券市场的疲软相比，股市受金融和房地产等估值较低的行业的推动，已经走出了一波快速上涨的浪潮。7月6日上证综指上涨5.71%后，国债价格大幅下跌，10年期现货活跃债券收益率突破3%的显著关口。

股市繁荣，长期债券价格深度调整，股票和债券的跷跷板效应明显，凸显出投资者的风险偏好正在上升，他们愿意卖出长期债券，拥抱高风险企业债券和股市。此外，从股市融资额的增加来看，长期基金仍在运行中。这种发展趋势使债券交易商感到国债的下跌可能还没有结束，空债券市场看到更多风险资产的观点在下半年逐渐流行。

然而，如果我们看时间长一点，股市牛市对债券市场也有很大的好处，因为股市牛市之后是债券市场牛市。回顾2008年、2009年、2015年和2018年市场的关键转折点，每过半个股市牛市都会适时迎来一波债券市场牛市。

此外，3%是10年期政府债券收益率的一个重要门槛，也是一个值得逐步增加长期债券配置的窗口期。目前，由于国内债券市场的大幅回调，中美利差进一步扩大，中国债券的配置价值进一步凸显。上半年，中国债券市场外资净增加约3200亿元。未来，如果各国经济基本面和疫情恶化，预计将出台更多财政和货币政策，释放更多流动性，外资将进一步增持中国债券。