何南野：易会满的新使命，科创板的新动向

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2月27日下午，中国证监会第九任主席易会满首次亮相，引起了广泛关注。易董事长避而不谈投资者最关心的近期资本市场走势，而是把重点放在了科技板块和注册制度上，其重要性可见一斑。

2月27日下午，中国证监会第九任主席易会满首次亮相，引起了广泛关注。

易董事长避而不谈投资者最关心的近期资本市场走势，而是把重点放在了科技板块和注册制度上，其重要性可见一斑。

笔者全程观看了84分钟的新闻发布会，并制作了一些关于科技板块和资本市场发展的信息与大家分享。

1 .科学技术委员会和注册制度是重要的改革任务

“成立科学技术委员会，试行注册制度，是党中央、国务院交给我们的一项重大改革任务。这对支持科技创新、促进经济高质量发展、推进资本市场市场化改革、加快上海国际金融中心建设具有重要的战略意义。”

由此可见，易会满在任期之初的第一个任务就是尽快启动科技板块和注册系统，而且只能成功，不能失败。

自2018年11月5日科学技术委员会正式成立以来，各项准备工作有序深入开展。中国证监会、上海证券交易所和上海市政府成立了专门的科学技术委员会小组，专门负责推动科学技术委员会的发展。2019年1月23日，中央深改委通过了设立上海证券交易所科技板块和试点注册制度的总体方案。2019年1月30日，中国证监会和上海证券交易所发布了科技板块实施细则草案，速度快于预期。

作为关系到中国新经济发展和资本市场基础的制度创新，科技板块和注册制度受到监管机构、a股市场、科技企业、经纪投资银行和投资银行从业人员的高度期望。期待着新董事长的到来，它将为科技板块和中国资本市场带来一个更好的春天！

科学技术委员会的“入场券”不是那么容易买到的

“成立科学技术委员会的主要目的，是增强资本市场对实体经济的包容性，更好地为核心技术、行业领先、发展前景好、信誉好的企业服务，通过改革进一步完善支持创新的资本形成机制。”

这是易会满对科技板块的目的和定位的精确阐述。

在科学技术委员会提议之初，许多企业对科学技术委员会的上市寄予厚望。然而，后来发现这只是一厢情愿，因为科学和技术委员会不是简单地增加一个委员会，也不是简单地解除上市企业目前排队的科学和技术委员会，而是一个特殊的委员会，服务于特定的企业和服务于新经济。只有符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高、重点支持新一代信息技术的科技创新企业，符合上述要求的企业才能获得科技局的“入场券”。

3、科学技术委员会是制度创新的改革试验场

“成立科技局是深化资本市场改革的具体措施。这次改革不仅仅是设立一个新的部门，更重要的是，要坚持市场化和法治化的方向，在发行、交易、信息披露和退市等各个环节进行制度创新，建立和完善以信息披露为核心的股票发行和上市制度，发挥科技板块改革试点的作用，形成可以复制和推广的经验。

这是易会满对科层制创新改革实验的要求和期待。

科技股之所以让公众感到兴奋和兴奋，根本原因在于它突破了传统的制度创新，让大家看到了a股未来的改革方向。

制度创新之一是首次注册制度。对于“上海证券交易所将设立科技板块，并试行注册制度”的消息，大多数人可能会先看到科技板块，但对于a股市场和投资银行从业者来说，注册制度是最重要的词，是核心和关键。

在欧美成熟国家，登记制度是最常见的分配制度。它的优点是:

(1)省略了监管部门的实质性审查步骤，大大降低了首次公开发行的难度；

(2)与审批制度相比，监管成本较低，存在权力寻租等问题；

(3)股票发行成功与否和估值高低由市场决定，有利于培养投资者接受信息、分析判断和理性投资的能力。

如今，注册制度已被提上中国的议事日程，这显示了监管当局的勇气和决心，也是最重要和最鼓舞人心的科技委员会制度创新。

第二个制度创新是允许亏损企业上市。这突破了a股上市对企业盈利能力的严格要求。

第三个制度创新是价格机制的全面自由化。这突破了目前23倍市盈率的限制。

第四个制度创新是股票价格自由化。这突破了目前10%的限制。

第五项制度创新是允许一定规模的上市公司拆分子公司上市。

第六个制度创新是股权激励制度的宽松和退市制度的严格。

4 .科委不搞排洪灌溉

“成立科技局将坚持‘严格规范、稳步启动’的原则，完善相关制度安排，完善风险应对计划，加强投资者教育，注重市场平衡，确保科技局和试点注册制度顺利实施。”

这是易会满对科技板块上市企业的标准和上市节奏的阐述。

自科技创新委员会成立以来，许多企业都急于搬迁，许多投资银行也做了大量的准备工作，以期将所有挤入科技创新委员会的企业都引入科技创新委员会。

但是，从易会满的讲话中，我们可以看到一个明确的信号——科技局不搞排灌，它必须有严格的标准和稳健的起步，它将建立相应的严格标准和程序，它将在一定程度上控制上市企业的数量。

可以说，科技板块和主板、创业板一样严格。

同时，鉴于科技板块与新三板在很多方面有很强的相似性，为避免再次踏入新三板的陷阱，预计监管部门短期内不会贸然允许大量科技企业在科技板块上市。

至于第一批上市企业的数量，保守估计会有20-30家，条件成熟后，每年新增企业的数量会相对稳定。

总之，科技板块上市公司的选择必须是最好的，科技板块上市公司的数量和上市节奏也将是一个渐进的过程，不是以数量取胜，而是以质量取胜，以改革实验为导向。

5经纪投资银行责任前移，监管责任后移

“要做好科技创新板的注册制度，除了证监会和上海证券交易所要更好地履行自己的职责外，更多的市场参与者要齐心协力改革科技创新板。...投行机构和保荐人应在定价承销方面取得突破。科学技术委员会测试组织的核心竞争力。令人担忧的是，国内现有投资银行机构的经验储备并不丰富。如何提高这部分能力，投资银行和券商应该做好。准备好了。”

这是易会满对券商投资银行在科技股上市全过程的要求。

在以往a股ipo实践中，经纪类投资银行只是向证监会提交审计材料的一个渠道，收取巨额佣金，但其职责有限，这使得许多投资银行和项目团队在对企业进行判断和尽职调查时不够谨慎。由于审批制度，中国证监会审计委员会对项目进行最终审核，并对投资者承担主要责任，投资银行的责任相对弱化。

至于科技局，由于科技企业的风险系数极高，没有人能够理解和解释他们能活多久，能否盈利，空.的市场有多大除注册制度外，上海证券交易所对申报企业的严格审查程度与主板和创业板的首次公开发行不相上下。因此，如何保护投资者的利益变得尤为迫切。

在这种情况下，强化投资银行的责任是在科技板块试行注册制度下保护投资者利益的关键。只有推进投资银行的责任，提高券商的责任，才能有效保证科技板块上市公司的质量。

其中，强化券商责任的机制之一是强制跟进机制，即要求任何券商购买其所赞助企业公开发行的股票，从而与公众投资者一起成为企业的股东。

对于投资银行来说，他们过去收取佣金，但现在他们需要真金白银投资。一旦他们投资一家有问题的企业，更不用说赞助佣金了，投资银行未来几年的收入可能要全部投入，这对于投资银行来说是难以承受的，尤其是项目团队。这无形中增加了券商的责任，加强了券商对项目的控制，有利于提高上市企业的质量。

6保护投资者是中国证监会的天职

“一是要尊重市场，尊重法律，遵循法律，坚定不移地促进资本市场健康发展；二是要尊重法治，坚持依法治市、依法监管，切实保护投资者的合法权益；第三，要尊重行业，强化战略思维，全面深化资本市场改革开放；第四，要不怕风险，坚持底线思维，着力防范和化解重大金融风险。”

这是易会满稳步推进资本市场发展的四个要求。

从这“四个务必”可以看出，尊重市场、加强法治、深化改革、防范风险将成为今后相当长一段时间a股改革的重要方向。

尊重市场要求资本市场充分发挥价格发现和资源配置效率的作用，更有效地为实体经济服务。

加强法治意味着惩治欺诈发行、操纵市场和内幕交易等违法犯罪行为，维护中小股东的合法权益。

深化改革要求加快a股市场的各项改革，使市场更加透明、更加公平、更加灵活、更加高效。

防范风险就是防范系统性风险，有效遏制各种金融混乱。

正如易会满所说，培育一个健康的资本市场生态比什么都重要。我相信在未来一段时间内，a股市场的市场化、法制化和投资者保护将进一步完善。

7个关键点

易会满的首场演出揭示了四个重要信号

第一，成立科技局，实行注册制，是核心技术科技企业面临的一项重大改革任务，服务于国家经济转型，关系到资本市场的发展，将成为中国证监会和上海证券交易所2019年的核心任务。

其次，科技板块的创新在于制度创新，在于其作为改革试验场的作用，在于其构建了一个更加完善的注册制度下的资本市场生态。在稳步推进的基础上，一定会进行最大程度的创新，努力发挥试点探索的有限优势和渐进式改革的后发优势，形成可以复制和推广的经验。

第三，在科技板块上市公司的筛选将从行业、技术、发展前景等维度中选择最佳。它不是追求数量，而是以质量取胜，以改革实验为导向，以稳步推进登记制度和探索建立与登记制度相适应的制度体系为核心目标。

第四，尽管证监会主席发生了变化，但资本市场的基调保持不变。尊重市场、加强法治、深化改革、防范风险仍将是a股健康发展的关键词，一个更加完善、透明、高效的资本市场正在逐步形成。

最后，借用易会满新闻发布会上的一句话，表达他对成立科技委员会、试行注册制度等中国资本市场改革的期待:

“养精蓄锐，不忘进取，牢记使命，坚持正确的目标和方向，把握节奏和力度，循序渐进，不浮躁，不急躁，完成资本市场各项改革任务。”