金融投资报：巴菲特也踩中商誉减值地雷

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春节前，许多上市公司的股价都跌下了悬崖。其中一个重要原因是由于商誉受损而导致大量业绩损失。事实上，商誉是一种无形资产，是牛市中“讲故事”的最佳载体，也是熊市中被大家抛弃的“黑天鹅”。

不仅a股上市公司遭受了商誉减值的爆炸式增长，就连沃伦巴菲特也难逃此劫。在凯希尔·哈撒韦公司给股东的最近一封年度信中，不幸的是踩上了商誉减值的地雷，该地雷被卡夫·海因茨(Kraft Heinz)挖走了。美国当地时间2月21日，卡夫亨氏公布了2018年第四季度和全年业绩。该公司在2018年遭受了102亿美元的巨大损失。虽然收入仍略有增加，但亏损是由于公司的减值准备，主要是由于美国制冷和加拿大零售资产的商誉减值，以及卡夫和奥斯卡·迈耶的商标。卡夫亨氏是北美第三大食品和饮料公司，世界第五大公司，也是伯克希尔哈撒韦2018年第六大控股公司。由于商誉减值，伯克希尔哈撒韦公司不得不承担30亿美元的无形资产减值损失。

当然，对于“股神”来说，第六大尴尬股的商誉损失是微不足道的。毕竟，第一大尴尬股已经变成了苹果，但即使是“股神”也难逃这一劫，这说明商誉真的很难把握。

如何理解善意？事实上，从电影和电视公司购买资产很容易解释。例如，一个著名演员或导演的空空壳公司就账面价值而言毫无价值，但这位演员和导演是知名的，有一定的票房保证，因此可能存在估值溢价，甚至是倍数溢价。这就是商誉，或无形资产增值，这很难量化。当这位演员或导演创作出几部精彩的作品时，公司的价值就会飙升。然而，如果业绩出了问题，公司的价值就会直线下降，如果公司在早期以高价收购，就会面临商誉的减值。

事实上，商誉的形成只不过是对未来价值的判断。许多上市公司高商誉的形成是以高溢价收购一些主体资产，而这些主体资产中有许多属于轻资产行业，定价依赖于无形资产。无形资产的价值集中在新兴产业，如影视游戏、品牌商标、知识产权专利、互联网应用等。这些领域最容易被“讲述故事”，也最容易给人留下深刻印象。传统制造业很难拥有高商誉资产，这种资产是有形的，容易估价，也不容易给予高估价。

让我们从另一个角度来看。如果你想自己购买高质量的资产，你是打算在日落时购买传统产业，还是愿意购买一些代表未来的新兴产业？我们经常谈论企业的发展，不仅仅是1+1=2，而是2的n次方，这就是并购带来的企业和产业跨越式发展的神奇之处。当我们沉迷于这种发展方式时，就很容易扩展成无形资产。例如，当我们谈论服装业的发展时，我们可能更喜欢耐克忽视资产的方式。耐克的品牌输出设计输出没有沉重的资产，而是依靠无形资产。当出了问题，那就是信誉问题。例如，“股神”最依赖的苹果，实际上是一家轻资产公司，或者他们更愿意做轻资产公司，设计产品，然后把它们交给第三方原始设备制造商，只是为了利润最大化。这样一个公司的价值更多的是通过无形资产积累起来的。你能说这不好吗？

不要妖魔化善意的问题。无形资产也是金钱，知识产权更有价值。当然，对于许多企业来说，收购可能会带来市场价值的增长和公司知名度的扩大，这在牛市中是事半功倍的。然而，当市场不景气时，商誉减值的尴尬是不可避免的，商誉减值是不可逆转的。也就是说，即使你将来发展得很好，你也只能贡献合并利润，但不能冲销应计亏损。这应该是影响市场情绪的一个重要原因。