易宪容：上周人民币汇率突然升值更多是政策意向

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如果中国政府最近没有努力保持人民币汇率的稳定，估计人民币对美元的汇率早就突破7大关了。

作者:青岛大学经济学院教授，易宪容中国社会科学院金融研究所金融发展办公室原主任

自1月9日以来，人民币对美元已经连续三天快速升值。1月9日这一周，境内人民币累计升值1163个基点，升值幅度为1.72%。自2005年7月中国汇率制度改革以来，一周内人民币对美元的升值幅度最大。有鉴于此，市场和外资银行立即改变了风向，认为人民币兑美元汇率可能会有一个趋势性变化，从2018年4月以来人民币兑美元汇率的持续贬值，到人民币兑美元汇率的持续升值，这至少会将人民币兑美元汇率稳定在6.5左右，彻底缓解人民币兑美元汇率贬值超过7的压力。

但是，在本文中，现在说还为时过早，因为就目前的情况而言，人民币贬值趋势是否会突然逆转还不确定，无论是政府的政策意图、外部环境的变化还是中国实体经济的趋势。上周人民币对美元的突然升值更多是由于政府的政策意图。

由于这一轮人民币贬值持续了几个月，并且贬值到7的水平，不仅人民币对美元的汇率从6.24下降到6.97，下降了11.7%，而且贬值持续了7个月，使得近几个月人民币对美元的汇率徘徊在7左右。可以说，如果中国政府近期没有大力维护人民币汇率的稳定，估计人民币兑美元汇率很久以前就已经突破7大关了。

可以说，市场和中国政府都很清楚本轮人民币对美元的持续贬值。基本上，这是中国政府处理中美贸易摩擦的一种方式。虽然这种应对方式有利也有弊，但至少在短期内可以收到立竿见影的效果。事实上，在政府的这一政策意图下，美国总统特朗普提高关税对中国出口的影响已经大大降低(特朗普的单向贸易政策效果不会那么好)。当然，中国政府的应对政策也容易伤到自己，即会全面削弱人民币国际化，导致国内资本外流，削弱国际市场对人民币的信心。因此，由于本轮人民币对美元贬值与中美贸易摩擦密切相关，中美贸易摩擦的缓和是人民币对美元走势变化的重要信号。根据现有资料，中美贸易摩擦谈判已经取得进展，有可能在3月1日前达成新的协议。如果是这样，人民币对美元贬值的压力将全面减轻。据估计，这是上周人民币兑美元汇率突然逆转的一个重要政策意图。然而，市场也应该注意，人民币对美元的汇率主要是基于此。即使中美贸易摩擦的谈判取得了进展，中美贸易摩擦的长期性也不可低估，因此人民币兑美元汇率的格局也不应过于乐观。

如果我们从外部形势来判断2019年人民币对美元的走势。我们不仅要看美国的经济形势，还要看美国货币政策的走向。美国货币政策正常化的速度和方式是决定人民币汇率的决定性因素。因为，根据美联储主席鲍威尔最近的声明，美联储的货币政策在2019年将变得更加不确定。这不仅是因为美国的经济形势可能不如2018年，而且有人分析美国经济的整体增长在2019年可能会放缓，还因为特朗普总统不断加大对美联储的压力，这可能会导致美联储在2019年的决策出现混乱。美联储的货币政策是会继续加息还是会突然转向还很不确定。如果美联储的货币政策继续正常化，美元的强势将继续，人民币对美元的贬值很有可能发生。如果美联储的货币政策突然转向，要么停止加息，要么突然转向降息，美元的强势可能会终结。在这种情况下，人民币对美元的汇率可能会再次升值，但情况未必如此。2018年，人民币兑美元汇率贬值幅度远高于美元指数4%的涨幅。然而，美国货币政策的变化肯定会对人民币兑美元汇率产生重大影响。

此外，如果从中国目前的实体经济来看，人民币对美元的汇率也是不确定的。就中国目前的经济形势而言，经济增长的下行压力越来越大。例如，中国的进出口贸易，尽管2018年全年的结果都不错，但中国海关1月14日发布的数据显示，2018年12月，出口同比下降4.4%，为2016年12月以来的最大降幅。；进口下降了7.6%，为2016年7月以来的最大降幅；贸易顺差570.6亿美元。2018年12月，中国进出口贸易表现远低于市场预期，这是两年多来中国首次出现进出口“双大幅下滑”。这种情况在2019年可能会变得更糟，因为在关税再次提高之前向美国出口的因素已经结束。目前，中国经济增长的下行压力不仅表现在外贸出口上，还表现在内需消费上。2018年11月，社会消费品零售总额同比下降至8.1%，为19年来的最低水平，国内消费出现疲态。2018年12月，主要经济指标制造业采购经理人指数(pmi)跌至50线以下，这也表明中国经济增长的下行压力正在加速。在这种情况下，政府不得不采取更宽松的货币政策来应对，要么降低存款准备金率，要么降低基准利率。如果国内货币政策完全宽松，将不利于人民币兑美元汇率的升值，甚至可能成为人民币持续贬值的重要因素。

因此，就上述因素而言，2019年人民币兑美元汇率应该是相当不确定的，大逆转的可能性不会太高。如果人民币汇率根据政府的政策意图发生变化，其利弊将是一半一半，结果也是不确定的。

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