刘维明：M2信贷平稳 流动性整体充裕 M1低迷 企业缺钱

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影子银行只是民营企业甚至一些国有企业的一个重要融资渠道，在早期阶段用来借新钱还旧钱，进行积极的投资(投机)。其中，保持流动性是一个非常重要的需求，因此影子银行的萎缩将不可避免地导致流动性紧张。

作者:刘维明，原中信银行总行国际金融市场专家

今天下午，央行宣布了一系列金融数据

12月末，广义货币(m2)余额为182.67万亿元，同比增长8.1%，较上月温和增长0.1%；狭义货币(m1)余额为55.17万亿元，同比增长1.5%，与上月末持平；

2018年，人民币贷款增加16.17万亿元，外币贷款减少431亿美元。12月末，本外币贷款余额141.75万亿元，同比增长12.9%。月末，人民币贷款余额136.3万亿元，同比增长13.5%，增速比上年末高0.4%。

M2稳步增长

流动性充足，而且真的没有洪水

总体货币供应水平与央行早期的声明一致。

一方面，货币供应量与国内生产总值的增长率相适应，并且适度紧张和适度充裕。目前，增长是稳定的，没有大的波动；

另一方面，它表明货币政策的调整处于早期阶段(宽松的中性基础上，逆周期调整，对某些部门进行有针对性的RRR减息，支持中小企业等)。)并没有带来m2的快速恢复，这也证明了央行并没有搞洪水灌溉。

这与许多市场参与者的预期相去甚远，他们预计中国央行将大幅放水，货币供应量将自去年第四季度以来迅速反弹。

因此，这项政策确实有一定的力量。

m1的微弱增长率揭示了结构性流动性的现实

m1的增长率非常低，处于几年来的低水平。这一数字在2016年7月仍高于25%，然后一路下跌，迅速降至目前的水平，仅为1.5%。

人们普遍担忧的m1和m2之间的剪刀差尚未收敛，市场将此归因于经济低迷和流动性收缩。

在我看来，这个数字反映了结构性流动性紧张和几个重要因素:

1、最典型和最明显的原因——房地产调控的影响

近两年来，房地产调控政策不断收紧。随着按揭贷款比例和按揭利率的提高，特别是限购措施的实施，房地产行业趋冷，居民按揭贷款转化为房地产企业活期存款的效果大大减弱，导致m1供应量大幅下降。

2.减少第三方付款

近两年来，对第三方支付的监管越来越严格，对总额、转账次数、单笔金额和资金使用都进行了严格的监管和限制。这大大减少了存放在第三方支付平台的活期存款，这也是m1大幅下降的一个重要原因。

3.整体流动性充裕下的结构性紧张

尽管央行没有说明原因，但这是一个非常重要的因素。

M2和信贷数据显示，整体流动性增长适度且充裕，整体社会融资也在稳步增长。

然而，除此之外，我们还应该看看影子银行(表外融资、信托计划和资产管理计划)的情况，这是社会融资的一个非常重要的组成部分。增长率和规模都在急剧、持续和急剧下降。

经过强有力的监管和新的资产管理规定的实施，影子银行的增长率从2017年10月开始直线下降，呈现出悬崖式的下降，从当时的18.4%左右下降到现在的-10.54%，没有迹象表明增长率的下降趋势有所缓解。

与此同时，自1818年2月以来，影子银行的规模急剧萎缩，从近2.8万亿英镑降至目前的2.4万亿英镑。

由于监管不会放松，新规定导致的影子银行收缩可能仍会继续。

影子银行只是民营企业甚至一些国有企业的一个重要融资渠道，在早期阶段用于借新还旧和积极投资(投机)。

其中，保持流动性是一个非常重要的需求，因此影子银行的萎缩将不可避免地导致流动性紧张。

因此，目前的结果是:一方面，m2和信贷增长稳定，整体流动性充裕；另一方面，m1增长缓慢，这表明整体流动性结构紧张——企业资金短缺。

这导致资金仍在金融体系中积累，进行自我循环，无法进入实体经济，也反映出经济正面临稳定、担忧和增速下滑的现实。

未来的焦点仍然是股票调整

因此，从未来货币政策的角度来看，央行所谓的“开放最后一英里货币”，即理顺货币政策传导机制，引导流动性进入实体企业，仍是政策的基调。

整个经济系统并不缺水，但需要采取有效措施，将水从过量的地方排到缺水的地方，从而使整个经济系统的流动性大致平衡。

因此，利用好存量而不是盲目扩大增量仍将是未来货币政策工作的重点。

尽管在经济调整的压力越来越大的情况下实现这一目标并不容易，但既然监管当局知道问题的症结所在，就有办法解决它。

因此，不要轻言全面放松和放水！

我们也希望尽快看到结果。

本文摘自《刘维明的小额信贷》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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