曹中铭：股份回购实施细则落地 有三大谜团待解

本篇文章1795字，读完约4分钟

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

公众咨询一个多月后，上海、深圳证券交易所正式发布《上市公司股份回购实施细则》(以下简称《实施细则》)，对上市公司股份回购行为进行规范。与征求意见稿相比，《实施细则》在许多方面都有所改进。

随着2018年股市的持续下跌，上市公司的大股东董、掀起了增持浪潮，不少上市公司也发布了回购股份的公告。2018年也可以称为上市公司的“回购年”。据统计，2018年上市公司回购的股份数量超过了2015年和2017年的总和。

为了规范和支持上市公司的回购行为，去年10月，公司高层修改了《公司法》第142条的规定，将“奖励公司员工股份”的情况修改为“使用股份进行员工持股计划或股权激励”，增加了“使用股份转换上市公司发行的可转换为股份的公司债券”和“上市公司需要保护公司价值和股东权益，以避免对公司造成重大损害”。此外，去年11月，中国证监会、财政部、国资委联合发布了《关于支持上市公司股份回购的意见》。此外，该《实施细则》在制度建设方面为上市公司股份回购奠定了良好的基础。

从《实施细则》来看，上市公司股份回购和出售的限制明显增加，上市公司大股东和董事也对利用回购减持股份做出了规定。此外，还对上市公司的回购行为以及如何新旧衔接进行了制度安排。可以说，《实施细则》涵盖了方方面面的细节。

尽管如此，我个人认为上市公司股份回购仍有三个问题需要澄清。

首先，为了规范减持回购中的“闪烁回购”和“矛盾回购”，在《实施细则》中作了规定。例如，对于“背对背回购”，限制特定主体减持的时间将前移至公司首次披露回购事项的时间，并从信息披露、锁定时间、减持比例等方面进行约束；对于回购期持有5%以上股份的大股东的披露义务，要求在首次披露回购股份时披露董、控股股东、实际控制人、提议人及持有5%以上股份的股东是否有减持计划，并充分提示减持风险。

虽然《实施细则》有规定，但如果上市公司或关联方违反规定，监管当局将感到力不从心。类似的案例已经出现。例如，唐德影视(300426)的相关高管未能履行增持承诺，他们的导演赵建没有增持而是减持了股份。最终，深交所只能发出一封关注信，并“关注”。问题是，如果一家上市公司实施“忽隐忽现的回购”，其大股东和董事等。在回购时实施减持行为，上海和深圳证券交易所的关注函或询证函不具有约束力。那么，针对这种情况，监管当局应该如何改进监管呢？

第二，根据《条例》，上市公司必须在回购计划中明确披露拟回购的股份数量或金额，并明确上限和下限以及上限不得超过下限的1倍。这项规例可以说是很实际，但问题是，有些上市公司在上市公司披露的回购计划中，并没有实力回购股份，而且还以一种时髦的方式公布回购计划，这实质上是一种愚弄。因此，对于这样的上市公司，上海和深圳证券交易所实际上没有办法要求上市公司履行回购承诺。

此外，虽然在所披露的回购计划中有回购股份或资金的下限要求，但不能排除回购一些实力强大的上市公司的股份，这只是象征性的。休说，当达到上限时，甚至连下限都没有达到，所以在回购时也很难逃脱“捏造”的嫌疑。对于未能履行承诺的上市公司应采取什么措施？

第三，自2019年以来，上市公司股份回购表现出积极的一面。如1月份以来，已有363家公司发布了实施股份回购的相关公告，回购总额达359.51亿元。上市公司积极回购有利于维护市场稳定，增强投资者信心。

但是，从《实施细则》来看，“背对背回购”的监管显然比征求意见稿严格得多。例如，如果回购股份通过二级市场出售，减持前的持股期限将从6个月延长至12个月，并增加强制性条件，如在任何90天期限内减持不超过1%。此外，为了防止上市公司通过股份回购操纵利润，规定出售股份的利润将计入资本公积；亏损时，资本公积、盈余公积和未分配利润应依次核销，使上市公司不可能通过回购股份操纵利润。在对上市公司股份回购作出更严格的规定后，会不会挫伤上市公司股份回购的积极性？这显然非常有趣。

这篇文章转载自《曹中铭》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！