证券时报：银行永续债市场蓄势待发CBS助力盘活流动性

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1月24日晚，来自央行和银监会的两个重大消息再次引起了市场的强烈关注:首先，央行创造了央行票据互换工具(cbs)，公开市场业务的一级交易商可以使用合格银行持有的票据。发行的永久债券从中央银行兑换成中央银行票据；第二，中国银行业监督管理委员会(保监会)放宽了对保险机构投资商业银行发行的二级资本债券和永久债券的限制。这两个消息都指向同一个目的，即吸引投资者购买银行永久债券，并支持银行发行永久债券来补充资本。

银行发行永久债券补充其他一级资本，资本充足率与银行的信用能力密切相关。一方面，中国银行业目前普遍存在资本短缺，尤其是今年年初《吸收全部损失能力(tlac)监管规则》开始实施，要求全球系统重要性银行在未来几年满足tlac规定的更高资本要求。然而，作为全球具有系统重要性的银行，目前中国四大国有银行都不能满足tlac的要求，差距很大。依靠外源性资本补充工具补充资本势在必行。发行永久债券不仅可以补充银行的其他一级资本。另一方面，资本充足率的提高可以提高银行扩大资产和提供信贷的能力，这也是当前经济稳定增长和增加对实体经济的金融支持所必需的。

虽然发行永久债券可以帮助银行补充资本，提高信贷供应能力，但与金融债券和银行发行的二级资本债券相比，永久债券具有无固定期限或期限较长(国外超过30年)、还款顺序较低、非强制性息票支付、减记条款或转换条款等特点，会降低投资者的吸引力。因此，为了激活永久债券市场，发行者通常需要设定更高的息票来吸引投资者。然而，中国央行和中国保监会发布的政策也旨在激活市场。毕竟，中国的银行永久债券市场才刚刚起步。1月25日，中国银行完成了银行业首只永久债券的发行，未来将有更多的银行聚集在一起发行永久债券。没有一些吸引投资者参与的有利条件，这个市场很难发展壮大。

具体来说，很容易理解中国央行和中国保险监督管理委员会发布的政策的目的，允许保险基金投资于永久债券。从外国的经验来看，追求长期、稳定和绝对回报的机构投资者对永久债券有很高的偏好，放宽保险基金投资永久债券的限制符合国际惯例。相反，有人担心银行发行永久债券后会出现严重的银行相互持股，这是不必要的。从国际形势来看，永久债券不是银行资产配置的首选。抽样分析显示，商业银行持有永久债券的比例仅为3%左右。只要中国放开对某些类型机构的投资限制，未来这一市场的主要投资力量将不可避免地属于保险基金和资产管理公司等长期投资者。

此外，央行为激活银行永久债券的流动性而创建的cbs，并不是一种“放水”的新工具。其实质是增加持有银行永久债券的金融机构的优质抵押品，提高银行永久债券的市场流动性，增强市场认购银行永久债券的意愿。它不涉及基础货币的吞吐量，对银行体系流动性的影响是中性的。在我行永久债券市场的初始阶段，中央银行采用cbs将永久债券纳入mlf、tmlf等货币政策工具的合格抵押品范围，旨在引导和培育市场发展。在永久债券二级市场的广度和深度在未来得到充分发展后，市场参与者不需要通过与央行的交易来重振流动性，所有参与者都可以自己买卖交易，哥伦比亚广播公司也可以退出当时的历史舞台。