郭施亮：从格力到茅台 解读白马股炒作背后的投资逻辑

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在投资者眼中，格力电器(000651)和贵州茅台(600519)等白马股并不处于低位。即使在十年前，格力电器和贵州茅台仍然是白马股的形象。如今，经过一轮市场洗牌，格力和贵州茅台在行业中的地位更加突出，甚至成为a股市场中白马股的领军人物。

回顾过去十年的市场表现，格力电器和贵州茅台都走出了加速的市场。其中，自2015年以来，格力电器的年度业绩在2015年增长了40.20%，2016年增长了20.43%，2017年增长了93.97%，2018年增长了18.58%，2019年增长了62.78%。贵州茅台的年度业绩在2015年增长了34.46%，2016年增长了62.88%，2017年增长了117%，2018年增长了14.05%，自2019年以来增长了60.67%。

可以看出，格力电器和贵州茅台近年来的市场表现基本呈现出多涨少跌的运行格局。即使在过去的十年里，每年收盘于负线的概率也远低于收盘于正线的概率，长期股价上涨的魅力仍未减弱。

股票价格已经达到新高，这往往离不开基本面和盈利能力的持续改善。事实上，无论是格力电器还是贵州茅台，都很难脱离上市公司估值水平基本处于非常稳定合理状态的现象。截至目前，尽管格力电器和贵州茅台的股价在恢复后大幅上涨，但其动态估值在业内仍处于合理甚至较低的水平，其中格力电器的估值仅为12.20倍，贵州茅台的估值仅为33.83倍。

值得一提的是，从上市公司过去几年的收入和净利润增长率来看，它们基本上保持了较好的增长率。

以格力电器为例，近几年来，格力电器的收入和净利润增长率基本保持良好的增长趋势。例如，格力年报2017年的收入和净利润同比增长率分别为36.24%和44.87%；2016年年报收入和净利润增长率分别为9.50%和23.05%；截至2018年第三季度，格力的收入和净利润增长率仍分别达到33.94%和36.59%。然而，在业绩持续稳定增长的推动下，格力电器的股价进一步走高，相应的估值水平也没有因价格持续上涨而出现重大变化的迹象。

以贵州茅台为例。作为一家股价近1000元的上市公司，其近年来的表现并不逊色。其中，2018年年报收入和净利润同比分别增长26.43%和30%；2017年年报收入和净利润同比分别增长52.07%和61.97%；在2016年年报中，收入和净利润同比分别增长20.06%和7.84%。可以看出，业绩增长率与股票价格的年度表现之间存在一定程度的相关性。回顾过去几年，在上市公司业绩增长率大幅上升的年份，相应的股价表现往往显示出更多的优势。

在a股市场，白马股份具有一定的投资价值和投资安全性。然而，并不是绝大多数的白马股票能够在很长一段时间内超过市场指数的表现。由此可见，以格力电器和贵州茅台为代表的白马股，除了地位之外，还具有行业领先和稀缺的特点。另外，与普通的白马上市公司相比，这类上市公司往往具有一定的话语权和定价权，这对整个行业的价格有着非常明显的影响。

在过去，格力电器的大股东被转让，在后来，贵州茅台的价格继续接近千元大关。作为行业内两个具有代表性的领先上市公司，持续的价格变化总能带动整个行业的价格活跃起来。目前，格力电器和贵州茅台在资本市场都有稳固的地位，而长期牛市的形象并没有实质性的改变。

到目前为止，虽然格力电器和贵州茅台恢复后股价一直很高，但只要上市公司在行业中的领先地位没有发生实质性变化，业绩增长率始终保持在良好的增长趋势，业绩的持续增长将继续掩盖空价格上涨的泡沫，这使得行业中上市公司的估值始终处于相对合理的状态水平。十年前，格力和茅台的价格很低，相应的估值也不高。然而，十年后，格力和茅台恢复后的价格非常高，但相应的估值仍然合理，甚至低于行业平均估值水平，这也是核心白马股的投资魅力所在。