梁斯：央行释放明确信号 利率并轨已箭在弦上

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4月25日上午，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会。中国人民银行负责人的声明发出了一个明确的信号。作者认为以下几点值得注意:

首先，稳健货币政策的基调没有改变。央行负责人指出:“稳健的货币政策总体上是适度的，适度从紧的。它没有放松。现在，它不能收紧，而必须始终与名义经济增长率保持一致。”稳健的货币政策侧重于总体流动性的管理，更强调反周期调整。这就要求总流动性要与金融市场和经济增长的变化相匹配，满足合理的流动性需求，以降低企业的融资成本。2019年一季度，经济增长呈现稳定迹象，各类金融数据回升，市场乐观情绪升温，货币政策反周期调整效应继续显现，央行稳健货币政策基调保持不变。

其次，基于价格的工具的作用得到进一步澄清。央行负责人指出，判断货币政策的紧度可以更加关注市场利率的变化，如dr007(七日存款类金融机构质押式回购的加权利率)。这表明dr007作为货币市场基准利率的地位得到了进一步明确。中国的货币政策框架正在逐步向价格调节转变，利率机制将发挥更大的作用。市场利率不仅能反映总体流动性是否合理，还能反映金融市场流动性的分布情况。需要注意的是，除了央行的操作之外，货币市场利率还会受到纳税、提款、外汇流量等因素的影响。因此，在关注货币市场利率变化的同时，也要注意其他因素的干扰。特定时期的市场利率波动不能解释货币政策的意图，也不能改变货币政策的基调。此外，dr007是一种通过交易形成的利率，它消除了信用风险，可视为无风险利率。但并非所有机构都可以通过质押利率债券获得流动性，因此有必要全面观察r007、R007(七天银行间质押式回购加权利率)等利率品种的变化，R007的基准头寸还有待市场进一步检验。

第三，利率趋同迫在眉睫。中央银行的政策利率体系已经逐步形成。短期内，它以dr007为基准利率。同时，它通过利率走廊机制调节dr007的运行，引导其他利率品种的变化。同时，mlf被确立为中期政策利率，以引导信贷市场利率的变化，实现中期利率向中长期利率的传导。央行负责人指出，利率改革的下一步是实现市场利率和贷款基准利率的“双轨一轨”。它正在推进利率的趋同，存款和贷款的基准利率在未来可能会逐步取消。利率并轨后，受影响最大的主体是商业银行，这将对其资产定价能力、利率风险管控能力、资产期限与债务期限的平衡能力带来挑战。在改革的转型期，对于一些缺乏贷款定价能力的银行来说，贷款最优惠利率(lpr)的定价是可以借鉴的。然而，低利率与市场利率的相关性不高，长期以来没有明显调整。货币市场利率对LPR影响不大。作为基准利率的替代品，LPR需要进一步培育和市场测试。

第四，货币政策的后续仍然是基于稳定。近年来，在反周期政策的初步作用下，市场预期不断得到修复，各主体的风险偏好增加，商业银行对实体经济的支持力度不断加大。在整体经济金融环境的背景下，货币政策仍将坚持“稳定”的大原则，同时更加注重“量”与“价”的配合:一方面，要预先调整和微调总流动性，管理好“规模”。匹配货币和信贷的增长，更好地为实体经济服务；另一方面，要有效引导市场利率变化，控制“价格”，不断降低企业融资成本。此外，央行两次传出“RRR减息”的传言，结合3月份的金融数据表现，预计短期内货币政策明显调整的可能性较小，后续仍将以常规的“预调微调”操作为基础。(作者:中国银行(601988)(港股03988)国际金融研究所)