杨德龙：高质量增长与利好政策助力A股迎来“黄金十年”

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2018年对全球经济来说是非常不寻常的一年，在许多人看来，这是“困难”的一年。地缘政治形势复杂，全球去杠杆化进程全面展开，贸易形势令人困惑……

2019年已经到来，我们在2018年面临的许多困难还没有解决。我们应该如何适应新的一年？金融界邀请了10位经济学家与您一起探索2019年，并询问未来！

本期嘉宾:杨德龙前海开源基金管理公司执行总经理

高质量的增长和优惠政策帮助a股迎来“黄金十年”

金融界:你曾经指出，a股将迎来“黄金十年”，未来三年将是中国资产攻击和全球资产防御的阶段。这一论断背后的原因是什么？

杨德龙:今年年初，我提出a股市场将迎来一个“黄金十年”。现在不买高质量的股票相当于十年前不买房子。现在，“黄金十年”的提法已经被越来越多的投资者认可。“黄金十年”的命题有着深刻的逻辑。

首先，中国目前的经济增长已经从高速增长阶段进入了中速和高质量增长阶段，这更有利于提升行业龙头股的盈利能力。在高质量增长阶段，行业领先的股票通过增加研发投资来提高技术水平。中国的经济增长也从以前依靠廉价劳动力和资本扩张的阶段进入了提高全要素生产效率的阶段。生产效率的提高将有助于刺激中国经济实现质量增长，这无疑有利于中国资本市场的发展。

第二，过去的十年是房地产市场的“黄金十年”，这让很多投资者在房地产市场赚了很多钱。未来十年将是优质股票的“黄金十年”，无论是一级市场的优质股票还是二级市场的优质股票，都将为投资者带来巨大回报。未来，房子的定位是为了生活，而不是为了投机，这样居民的财富将会从楼市大幅度转移到股市，a股市场将迎来“黄金十年”。

第三，中央政府提出a股是国家核心竞争力的重要组成部分，这一国家战略非常关键。自2008年金融危机以来，美国通过三轮量化宽松政策推动股市反弹，也带来了巨大的财富效应。投资者对消费的信心增加了，他们有钱偿还抵押贷款，从而解决了美国的次贷危机。上市公司也可以通过市场进行直接融资，解决了融资难、融资贵的问题。未来十年，a股将迎来“黄金十年”，股市在经济中的作用将进一步增强。

投资者应该树立信心，积极投资高质量的白马股票

金融界:目前，股市正如火如荼，投资者正在加快入市步伐。这合理吗？你对投资者的资产配置和风险规避有什么建议？

杨德龙:今年以来，a股市场的表现超出了大多数投资者的预期，市场成交量持续扩大。春节后，城市跑步市场以空的形式崛起，市场迅速恢复3000点、3100点、3200点的整数关口，提前实现了我1月2日提出的“2019年十大预言”。这两个城市的成交量每轮都突破万亿，显示出强大的盈利效应，吸引了场外资金加速入场，许多投资者跑上了竞技场。

目前，a股市场已形成牛市趋势，上证综指也站在3200点整数关口。虽然在3000点有更多的空差异，但市场的上升趋势不会改变。因此，建议投资者树立信心，积极投资高质量的白马股，远离业绩不佳的股票和主题股。未来的主要投资风险是上市公司的经营和业绩风险。

宽松的货币政策促进了实体经济的增长和资本市场的加强

金融界:你曾经说过，中速和高质量的增长更有利于行业龙头股的盈利。目前，国内生产领域的股市有什么好消息？你如何看待实体经济和资本市场之间的关系？

杨德龙:2018年，中国经济总量超过90万亿元，比上年增长6.6%，增速位居世界五大经济体之首。中国经济对世界经济增长的贡献率再次达到30%。去年底，市场最悲观的时候，我提出中国经济有望在未来十年继续增长，未来三年将是中国资产攻击和全球资产防御的阶段。今年以来，a股的表现验证了我的判断，在全球主要资本市场中脱颖而出。从经济角度来看，国际货币基金组织降低了全球经济增长率，提高了对中国经济增长率的预测，即在优惠政策的刺激下，中国经济将会更好地增长，而全球经济增长率将会下降，这表明中国经济更具弹性和韧性。

今年第一年，中央政府和各部委相继出台了一系列救市政策，力度超过以往任何时期。包括1月初RRR全面降息，实施宽松货币政策保持流动性合理充裕，以及增加对民营企业的信贷支持。李总理在政府工作报告中说，今年的减税总额可能达到两万亿元以上。

虽然资本市场的表现与实体经济不是简单的线性关系，但实体经济的增长率和质量是资本市场走强的基础，而宽松的货币政策提供了更多的流动性，从而促进了股票市场估值水平的提高。

通过RRR削减来巩固经济增长成果的可能性依然存在

金融业:年初你在“十大预言”中指出，今年货币政策将会宽松，流动性将会相当充裕。最近，央行的RRR降息引起了激烈的讨论。鉴于目前的市场形势和预期，你认为有必要继续RRR降息吗？合理的RRR还原应考虑哪些因素？

杨德龙:最近，央行已经连续14天暂停反向回购操作。今年第一季度，货币政策普遍宽松。在第二季度，尽管经济形势有所好转，但3月份的pmi回到了50的分水岭，经济从收缩进入了扩张期。但是，为了巩固经济增长的成果，央行的货币政策不会有很大调整，二季度仍以宽松为主。目前，实体经济作为一个整体仍然相对脆弱。如果我们想保持上升趋势，我们将需要宽松的货币政策和积极的财政政策来保护我们。我认为第二季度RRR降价的可能性还是比较大的。

a股应借鉴美国经验，推进上市公司股份回购

金融界:你指出股份回购可以凸显企业的长期价值，增强投资者信心。增加上市公司的股份回购努力是否会损害资本研发支出？如何实现两者之间的平衡？

杨德龙:股份回购反映了大股东对公司长期内在价值的坚定信心，使投资者对公司的长期内在价值有了更清晰的认识，增强了投资者对公司的投资信心。在过去的十年里，上市公司回购在美国养牛业中发挥了重要作用。通过回购股份，表明上市公司的大股东对公司的未来持乐观态度，也有利于减少公司的流通股，提高公司的每股收益，从而有利于公司的长远发展。沃伦·巴菲特拥有的伯克希尔·哈撒韦公司很少支付股息，并且经常通过股份回购的方式回报投资者。这是对伯克希尔哈撒韦长期股价的坚定支持。

近年来，国内上市公司回购逐渐增多，尤其是流通股。对于有资本实力回购的公司来说，这是一个很好的通过股份回购提升投资者信心的方式，也是值得肯定和鼓励的。

当然，上市公司加大股份回购力度会占用公司资金，但不会对研发支出产生不利影响，因为进行大规模回购的公司往往是财务实力雄厚、重视R&D投资的公司。如果公司没有资金进行大规模回购，或者回购会影响公司的研发支出，就不能进行大规模回购。

中美经贸谈判正在改善，以提振全球资本市场的表现

金融界:美联储的利率会议证实了你关于在年初结束加息周期的判断。鉴于目前美国的经济形势，你对中美经贸关系的发展趋势有什么看法？

杨德龙:美联储3月份的利率会议发出了美联储今年可能停止加息的积极信号，验证了我去年年底提出的观点，即美联储将在2019年结束当前的加息周期。美国劳工部公布的最新非农业数据也超出了预期。今年3月，美国非农业人口增加了19.6万人，高于经济学家普遍预测的17.9万人。尽管特朗普批评美联储拖累美国经济，但他甚至建议重启非常规量化宽松措施。然而，美联储目前的决定是暂停加息，而不是降息，因为美国经济没有明显放缓，也不会改变美联储的决定。

从全球来看，最近发布的全球经济数据继续改善，而中美贸易争端的情况令人乐观。经过九轮磋商，中美达成框架协议的可能性越来越大，这无疑将提升全球资本市场的表现。通过贸易谈判达成协议是全球经济的胜利，笼罩全球经济发展的乌云将会散去。