李赫：通胀重回“2”时代 全年将呈“N”字型走势

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4月11日，国家统计局发布了3月份的价格数据。三月份，消费物价指数上升了2.3%，生产者价格指数上升了0.4%。3月份的价格数据值得关注如下:

首先，受淡季供应和非洲猪瘟的影响，cpi年复一年地回到了“2”时代。与上月同期相比，3月份cpi上涨2.3%，较上月上涨0.8个百分点，主要原因是食品价格上涨，较上月上涨3.4个百分点，影响cpi上涨0.82个百分点左右。春节是蔬菜供应的淡季。受低温和多雨天气的影响，许多地方的新鲜蔬菜价格快速上涨，同比上涨16.2%，环比上涨14.5个百分点。今年3月，非洲猪瘟疫情有所缓解，猪肉集中供应状况有所改善。此外，3月份的冻肉储备工作也推动了猪肉价格的上涨，猪肉价格同比上涨更快(5.1%)，这是连续25个月以来的首次上涨。

第二，非洲猪瘟导致猪周期提前到来，猪肉供应的巨大缺口将推动生猪价格创下新高。受非洲猪瘟影响，养殖信心受到严重打击，可育母猪数量同比下降19.1%，为历史最大，生产能力严重下降。中国猪肉年平均消费规模约为5500万吨，供需缺口预计将达到510万吨。然而，过去几年猪肉进口最多只有162万吨。因此，猪肉进口很难弥补国内供应缺口。巨大的供应缺口将猪肉价格推高至30元/公斤左右，这意味着猪肉价格将在本轮猪肉周期中上涨约100%，而今年的猪肉价格预计将上涨约60%，其余价格上涨将在明年第一季度完成。猪肉价格在cpi中的权重为2.5%，波动贡献率约为40%。因此，猪肉价格对cpi的传导弹性为0.01，即猪肉价格同比增长1%，cpi增长0.01%。因此，预计今年猪肉价格将推高CPI 0.6个百分点。

第三，由于需求复苏和国际原油价格上涨，通缩风险有所缓解。预计第二季度生产者价格指数将继续波动，但下半年将会上升。3月份，生产者价格指数环比上升0.1%，比上个月上升0.2个百分点；Ppi同比增长0.4%，比上个月高0.3个百分点，通货紧缩风险有所缓解，这与笔者之前的判断“没有必要担心通货紧缩风险”是一致的。国内需求继续上升，导致原油、动力煤、螺纹钢和其他大宗商品价格上涨，这也证实3月份新的制造订单连续两个月上升。此外，3月份成品油价格两次调整，汽油和柴油价格分别上涨3.6%和4%，直接推动油气开采行业由下降上升(9.7%)，石油、煤炭等燃料加工行业也上涨3.5%。受第二季度高ppi基数的影响，预计随后的ppi趋势将继续波动。但是，由于盐城化工厂爆炸引起的化工产品预期价格上涨，原油供应引起的油价波动，以及基数效用较低，下半年ppi将上升，同比上升约1.5%。

第四，总体而言，上行通胀不会改变货币政策的稳定和宽松方向，但应该注意的是，货币政策的节奏预计将在年底改变。总体而言，cpi的年度趋势将呈“N”型，即3月、4月和5月将呈上升趋势；在减税效应和高基数的影响下，从6月到10月将呈现下降趋势；在11月和12月，受猪油共振的影响，它将再次上升，并且中心全年将增加到大约2.5%。受经济下行压力和中小企业融资困难的影响，货币政策不会改变稳定和宽松的总体方向。但是，由于通货膨胀的快速上升，特别是在年底，cpi预计将超过3%，这可能会扰乱货币政策的节奏，所以有必要注意流动性可能在年底收紧的风险。

(作者:中国银行(601988)(港股03988)国际金融研究所)