易宪容：各国央行新一轮量宽能救起经济吗？

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自今年年初以来，市场一直报告称，全球经济将面临衰退的风险。因此，许多金融机构的分析师和政府官员要求央行再次放松货币政策，以防止该国经济再次陷入衰退。

作者:青岛大学经济学院教授，易宪容中国社会科学院金融研究所金融发展办公室原主任

自今年年初以来，市场一直报告称，全球经济将面临衰退的风险。因此，许多金融机构的分析师和政府官员要求央行再次放松货币政策，以防止该国经济再次陷入衰退。例如，美国总统特朗普一再指责美联储主席鲍威尔没有收紧货币政策和加息，而是要求美联储降息。可以说，在特朗普的巨大压力下，美联储的货币政策今年不得不突然转向，从2018年12月的货币政策正常化，转向停止加息和减债，从鹰派转向鸽派。然而，特朗普仍对此不满意，并仍要求美联储进一步放松货币政策。

然而，美国上周公布的数据显示，美国新增非农就业岗位表明，美国经济仍处于强势地位，消除了人们对美国经济衰退的担忧。根据对美国投资部门的分析，最新的就业报告显示，美国正处于“金发经济”。一方面，经济持续增长，不存在巨大的衰退风险；另一方面，通货膨胀是适度的。对于这个州，美联储对利率变化更有耐心，并有信心暂停加息。然而，美国总统特朗普对此仍不满意，并继续批评美联储(Federal Reserve)拖拖拉拉，要求美联储(Federal Reserve)降息，并立即停止收缩其货币表，以及重新引入量化宽松货币政策措施。

正因为如此，世界各国央行的货币政策似乎发生了逆转。世界各国宽松的货币政策又开始了。上周，印度央行今年第二次降息。也就是说，在美联储的货币政策突然从鹰变成鸽之后，新兴市场经济体的货币政策从鹰变成鸽的速度比美联储更快、更彻底。正如一些分析师指出的那样，印度今年第二次降息，这在某种程度上类似于美国。为了满足执政党2019年选举的需要，政府迫使这位不听话的前央行行长离职。新任印度央行行长达斯在上任后不久宣布降息。这次降息是他第二次上任。

此外，3月底，正如市场预期，新西兰央行将基准利率维持在1.75%不变。然而，新西兰央行行长阿德里安奥尔(adrian orr)在声明中表示，由于全球经济前景疲软和国内支出势头减弱，下一步利率调整行动更有可能是降息。然而，当新西兰央行在2月中旬讨论利率时，新西兰央行仍认为其打算在2020年前保持利率不变，并表示在下一步调整中有可能加息或降息。因此，新西兰央行突然改变了基调，改变了降息的趋势，这也让市场感到意外，导致新西兰元下跌。可以看出，自新西兰央行2月份宣布利率决定结果以来，整个市场形势并没有太大变化，而新西兰央行3月份利率决定的基调却突然发生了变化，这在很大程度上受到了全球央行尤其是美联储的影响。因此，市场预计新西兰央行最早将在5月份降息0.25%，8月份仍有可能再次降息。此外，受美联储货币政策突然变化的影响，澳大利亚、菲律宾和印度尼西亚今年都有机会降息，马来西亚也提出了降息以解决国内物价下跌问题的要求，甚至韩国也可能降息。然而，欧盟和日本的货币政策从未停止。

现在的问题是，只要现代国家的政府看到经济增长中的问题，它就会要求中央银行牺牲宽松货币政策的旗帜，比如大幅降低基准利率，向市场注入大量流动性，这样企业和家庭就能获得更多的低成本资金，这样企业就能增加投资，鼓励企业增加招聘劳动力，提高工人工资；这样，鼓励家庭使用消费信贷来增加消费和刺激经济增长。在这些货币政策的刺激下，经济增长得以恢复，政府考虑的经济衰退也得以解决。例如，2001年美国互联网泡沫破裂后，美国经济出现衰退迹象。美联储主席艾伦·格林斯潘采取了十几次连续降息的货币政策来拯救经济，并让这种过度信贷扩张的货币政策持续很长时间。当时，美国经济复苏，但它催生了引发次贷危机的房地产泡沫。中国在2009年和2015年也是如此。央行降息并向市场注入大量流动性，这不仅保持了中国的经济增长，还吹起了中国各地的房地产市场泡沫。只是中国的房地产泡沫到现在还没有破裂，很多人认为这不是泡沫，而是中国房地产市场的正常发展。

此外，就全球市场而言，2008年美国金融危机后，美联储(Federal Reserve)、欧盟(European Union)、日本等发达国家的央行多次采取过度信贷扩张的量化宽松货币政策，不仅将短期基准利率降至零，甚至一些央行采取负利率政策，向市场注入大量流动性，降低了企业和家庭的融资成本。这一货币政策已经实施了十多年，而全球经济并没有因为实施这一过度扩张的信贷政策而得到恢复。相反，年复一年，人们一直在分析全球经济正面临衰退的风险。为什么？

因为，大量低成本资金流入市场，拯救了世界各国的经济，美国、中国、欧盟和日本就是这种情况。事实上，这些从银行系统中流出的大量资金并没有流入实体经济，而是更多地流入了各种资产。在美国，它流入股市，在美国股市创造了十年的大牛市；中国已经涌入房地产市场，吹起了历史上最大的房地产泡沫。

因为，当大量低成本流动性涌入市场时，整个经济状态才刚刚恢复，社会的实际需求处于缓慢的过程中，企业不愿意借钱进入实体经济，更愿意借钱进入高收益、高风险的投资。只有承担更高的风险，押注于风险资本、私募股权基金、首次公开发行(IPO)、新兴市场、房地产市场等。我们能希望得到高回报和高回报吗？因此，在过去十年中，世界各国央行都采取了过度扩张的量化宽松货币政策，向市场注入了大量流动性，但这些流动性并没有流入实体经济，而是不断推高了各种资产的价格:股市和楼市。

事实证明，这种过度信贷扩张的货币政策并不能拯救实体经济，相反，它会使许多国家的企业、政府和家庭的债务负担全面上升。过去十年就是这种情况，现在央行这样做的结果将是一样的。所有国家的中央银行都愿意这样做，因为任何国家的中央银行或政府都不会对这种行为负责，同时，这一政策可以为空改变，以便后代能够承受他们在现实中面临的问题。

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