既稳增长又防风险：抓住货币政策营造的空间深化改革

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3月底，信贷、m2和社会融资等金融数据远超预期，表明宏观政策的反周期调整越来越有效。在稳健的货币政策支持下，对实体经济的金融支持进一步加强，经济运行呈现持续稳定和改善的趋势。

然而，反周期调整存在一定的政策滞后。根据中国人民银行顾问盛松成的研究，在“稳定增长”政策实施后的三到五个月内，m2和社会融资等金融数据通常会率先稳定和恢复。然而，由于外部复杂形势和内部金融去杠杆化、结构转型、民营经济波动等因素，这一反周期政策的时滞可能会更长。然而，社会融资的规模比国内生产总值提前了四分之一，因此，第一季度超出社会融资和信贷预期扩张的影响最早可能要到第二季度才能反映出来。

正因为政策存在一定的时滞，一些分析师认为，第一季度可能出现“经济疲软、金融走强”的局面。此外，由“金融实力”带来的信贷扩张可能不会有效地传导到实体经济，而是可能积累风险。现在我们可以看到，央行一季度货币政策委员会例会明确指出，要在稳定增长的基础上，注意防范风险。

要稳定增长、防范风险，必须加强货币政策与其他政策的协调，抓住货币政策创造的时机，深化改革，提高金融支持实体经济的效率。

虽然3月份金融数据有了很大改善，但pmi、发电量等指标也有所回升，考虑到复杂的内外形势、政策时滞等因素，经济下行压力仍然比较大，因此宏观政策暂时不会收紧，仍将保持相对宽松的基调。就货币政策而言，承担稳定增长和防范风险的双重任务，实际上是在总量控制、结构调整和风险控制等“困境”和“困难”之间寻求平衡，以争取尽可能多的改革时间。

货币政策委员会定期会议指出，稳健的货币政策应紧而适度，保持货币供给的主闸门，不应为了进一步疏通货币政策的传导渠道而进行“洪水灌溉”。也就是说，货币政策的平滑传导机制不仅要避免洪水灌溉带来的高风险和低质量效率，还要使货币政策为实体经济提供足够的结构性支持。

货币政策传导机制的核心在于银行，这是由中国现行金融体系的结构决定的。近年来，中央银行更多地使用了结构性工具，如有针对性的RRR减债、多边贷款、补充贷款、tmlf、cbs等。，并努力更准确地支持实体经济中的薄弱环节，缓解对银行的流动性约束和资本约束。应该说，从最近的金融数据来看，实体经济部门获得的信贷规模有所增加，这表明央行疏通货币政策传导机制的努力在银行体系内已逐渐奏效。

然而，仅仅在银行体系内部真正疏通货币政策的传导机制仍然困难，因为货币政策传导不畅本质上是金融体系的效率问题，而以大中型银行间接融资为主的金融体系在支持实体经济方面效率低下。因此，央行可以在短期内通过创造和使用结构性工具，让银行为实体经济“输血”。然而，维持这种在许多困难和目标之间寻求平衡的货币政策并不容易。这是为空争取时间进行金融体制改革和结构调整的一种方式，但不能成为解决实体经济困难的根本手段。只有抓住来之不易的time/きだよだよきだだだだななななななななななななな12394

具体来说，如果金融体系要稳步增长并防范风险，直接融资体系是不可或缺的，尤其是股权融资。一些分析师认为，中国的融资结构主要是债务融资，这使得国有企业和地方政府的债务问题成为影响经济稳定运行的重要因素。股权融资的缺失也导致财政政策和货币政策之间的冲突。由于金融服务对债务融资的过度依赖，实体经济的杠杆率迅速上升，银行也面临资本不足的问题。因此，货币政策的进一步扩张一直非常有限。但与此同时，经济下行压力导致财政收入增长乏力，积极的财政政策也面临很大的约束。因此，在当前的反周期调整过程中，为了平衡稳定增长与风险防范的关系，有必要先协调好股权融资与债务融资的关系，才有可能协调好经济与金融的关系。

与此同时，银行体系本身的结构急需调整。中小机构比重较大的银行体系在服务实体经济，尤其是中小企业方面效率更高。货币政策还需要向中小机构倾斜，并传导至实体经济。目前，许多中小银行已经形成了良好的做法，如“用投资银行的思维做信贷”和“着眼未来，为中小企业做信贷”。未来，中小机构在银行体系中的比重需要进一步增加，金融体系的供给方结构改革需要加快。