黄湘源：“散户跑步进场”不是牛市指标

本篇文章2207字，读完约6分钟

人们的思想高涨，人们的心转向了牛。不难想象，牛市情结正在飙升，但缺乏信心的牛市理论不仅难以令人信服，而且更难让人心安理得。非理性的牛市呼声，不仅不能带来财富效应，反而可能使急于入市的散户投资者更加无法避免割韭菜的命运，使其成为“韭菜指数”。

散户投资者涌入市场的热情足以让人心动。然而，在历史上，以散户投资者进入市场为指标的这轮牛市，通常以斩韭菜结束。因此，散户进入市场的指数上升得越快，人们就越担心它是否会很快再次成为“韭菜指数”。

相关统计显示，从20世纪20年代到40年代，散户投资者在美国股市的比例一度高达90%。然而，自20世纪70年代中期以来，这种情况发生了很大变化。养老金等大量机构投资者进入市场，扩大了机构投资者的比重。截至2018年年中，美国机构投资者持有的市值已达到93.2%，而个人投资者持有的市值不到6%。a股的现状正好相反。根据上海证券交易所发布的《上海证券交易所统计年鉴》(2018卷)，截至2017年12月31日，上海证券交易所共有投资者1.95亿人，其中自然人投资者1.94亿人，占99%以上。然而，从股票市值来看，自然人投资者的股票市值为5.94万亿，仅占总市值的21.17%。

截至3月底，沪深股市的投资者总数首次超过1.5亿。其中，仅3月份新增人数就达到202.48万。加上大约1000万个被唤醒的休眠账户，市场不会突然增加超过1200万个新用户吗？但是，不要太高兴。毕竟，这些新增账户或唤醒账户大多属于散户投资者。散户投资者入市，作为市场可能上涨或正在上涨过程中常见的后续现象，其本身并不是牛市信号，也不可能成为牛市信号。

一方面，这无疑是因为当前指数的赚钱效应或个股的上涨；另一方面，在很大程度上，这也是被牛市理论蛊惑的结果。一般来说，如果散户投资者能够看到和感受到盈利效应，跟随者很容易陷入高位买入、低位卖出的陷阱。不过，如果一些所谓有权说话的权威人士被愚弄，我们的散户往往会被鼓励跟随“知山有老虎，宁要上山旅游”的趋势。在2007年和2015年，每天开几十万个账户的现象被多次看到，不是吗？然而，曾几何时，随着牛市的急剧下跌，这个一度被视为牛市象征的后续指数，难道没有迅速演变成“韭菜指数”吗？

不可否认的是，目前的股票指数在短短3个月内迅速上涨了300多点。然而，似乎在轻松攀升至3200点后，它并没有更快地停下来，而是一步一步地往回走，似乎仍处于进退两难的境地。是什么让我们的股指如此犹豫不决？如此犹豫不决？如此尴尬？在我看来，至少有三个因素是不可忽视的:

首先，尽管今年第一季度国内生产总值增长达到6.4%，高于预期，但这并不意味着经济下行压力有所缓解。相反，正是由于各种优惠政策，一些经济因素才得以稳定。如果内部和外部环境发生意外变化，显然很难确定这种暂时的稳定是否有助于保持更持久的增长趋势。尽管目前的股市不是经济增长的晴雨表，但毕竟估值的可靠性和不可靠性并不取决于泡沫，而是取决于业绩和业绩的增长。业绩的真实增长或虚假增长始终是检验股市真实与否的试金石。

其次，当散户投资者涌入市场时，工业资本正加速离开市场。数据显示，从年初到4月15日。a股市场累计净减26.12亿股，预计市值370.66亿元，相当于2018年全年的46.70%，但比2017年全年高12.09%。根据今年沪深两市679家公司发布的1464个减持方案，拟减持的股票总数将超过150亿股，预计减持的市值将超过1700亿元。事实上，在很多上市公司因前期资金不足而质押的股份中，也存在头寸爆仓、被迫平仓或不同程度换股的情况。如果加上由此产生的股权转让，工业资本的流失不仅会比2018年严重得多，而且在历史上任何一年都不会稍逊于2018年。这些上市公司的大股东和高管如此接近减持的疯狂行为，无疑为牛市的前景埋下了深深的隐患。

第三，尽管投资者入市指数上升表明投资者对市场前景持乐观态度，但如果市场活动主要是由于资金配置的杠杆作用，显然是非常危险的。事实上，不单止所谓的外资，即北行资本，未必是真正的外国机构投资者，在很大程度上，也可能是香港的散户、本地经纪或南洋热钱，与欧美的养老基金和主权基金的投资风格有很大的不同。不要看他们来势汹汹，小麻烦，迅速果断的撤退，这是绝不可与内地的散户投资者相比。更值得注意的是，在内地新增的基金中，如果我们不关注是否有几倍的杠杆，有多少这样的基金被分配，这些统计数据显然是不真实和不完整的。2015年，过度活跃的杠杆融资所带来的牛市短期风险似乎已经在望。我们怎么能不仅对配置杠杆的危害性视而不见，还继续沾沾自喜地把它作为牛市理论的一个奖励因素呢？

人们的思想高涨，人们的心转向了牛。尽管牛市情结的兴起并非不可思议，但缺乏信心的牛市理论不仅难以令人信服，而且更难让人心安理得。非理性的牛市呼声，不仅不能带来财富效应，反而可能使积极入市的散户投资者更加无法避免被砍韭菜的命运。我们不禁要看到，散户入市的原因不能被视为牛市指数，而可以成为“韭菜指数”，这不仅与投资者结构不合理分不开，也是由重融资、轻回报的市场定位决定的。因此，即使当前市场有可能出现结构性上涨趋势，市场真正需要的绝不是高调的牛市理论。取而代之的是，以科技板块试点注册制度为契机，推动市场逐步实现价值理念、投资回报模式、监管和维权机制的根本性转变，为真正利国利民的牛市到来创造更好、更现实的条件。