盘和林：细化规范战略配售 引导科创板理性定价

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随着科学技术委员会的成立和注册制度的试行，多层次资本市场的发展将有效改善中国的投资环境和生态，不断促进制度缺陷的改善和完善，中国投资者的投资理念将更加成熟。

作者:潘鹤林，著名青年经济学家、著名金融评论员

4月16日，上海证券交易所发布了《上海证券交易所科技板块股票发行与承销指引》，对战略投资者、保荐人跟进、新股配售经纪佣金、发行定价配售等内容进行了详细规定。，从而明确了科技板块股票发行的承销标准，压缩了所有参与者的责任，科技板块的规则体系基本完善。 通过引入战略配售机制，战略投资者和发行人之间的资本约束约束了他们的利益，保荐人在推荐和咨询过程中会更加谨慎，从而抑制了信息不对称带来的道德风险。与发行和承销的不确定性相比，定向增发是强制性的，锁定期较长。同时，以下投资者只能被动地接受价格。在配售制度下，战略投资者从最初的资本优势转变为与公众投资者一起承担价格波动风险的市场参与者。 在实施过程中，配售制度能够有效遏制公司在上市过程中的财务舞弊，有效减少寻租等各种腐败行为，有效形成合理的ipo定价，从而有效提高上市公司质量，推动证券公司业务转型，促进战略投资者增强资本规模和融资能力，形成有效的竞争市场。 值得注意的是，《业务指引》对战略投资者配售程序的数量、资格和方式作出了详细规定，以促进科技板块战略配售的稳健运行，促进战略投资者在信号传递中的积极作用，促使市场信息更加真实，引导投资者在信息充分的市场环境中做出理性判断和投资决策。同时，细化规范有利于稳定新股股价，有效规避机构投资者投机操作的市场波动风险，引导投资者理性决策，形成长期投资理念，促进基于价值判断的市场化投资决策。此前，《上海证券交易所科技板块发行与承销实施办法》放宽了战略配售的实施条件，鼓励发行人高管、关键员工和战略投资者参与首次公开发行。 本业务指南进一步细化了对投资网格的规定，明确了具有长期投资意愿或长期持股意义的六类投资者，如具有战略合作或长期合作愿景的大型企业或其下属企业、具有长期投资意愿的大型保险公司或全国性大型投资基金、参与投资跟进的保荐人关联子公司、高级管理人员和核心员工，均可作为战略配售投资者。通过在股票发行中引入战略投资者，有助于利用保荐人、证券投资基金、大型保险公司、长期战略合作企业等投资者和人员的专业能力和信息判断，改善基于投资价值的市场信号传递，通过机构投资者和长期合作企业的投资选择，将相对专业和信息完善条件下的企业价值判断传递到股票市场。它可以充分发挥专业投资机构和战略合作伙伴在企业股价中的合理导向作用，从而弱化信息失真引发的市场泡沫，为公众投资者提供重要的投资选择参考，缓解后市后的发行压力和股价波动风险。 在这方面，在放宽投资者战略配售条件的同时，科技委提出了信息披露要求，要求发行人和主承销商在询价前进行报告，并在发行公告中披露战略投资者名单和承诺认购金额，并对战略投资者是否符合资格要求、是否存在禁止情形和披露专项验证意见提出了要求。 一方面，禁止配售承诺、条件、配售资金等潜在情况可以有效避免战争投资配售中的利润转移问题。战略投资者在资本市场的利益转移一直受到人们的批评，一些学者甚至在新股首次公开发行中提出了停止战略投资制度的想法。自从引入战略投资者制度后，它逐渐演变成一个侵犯公众投资者利益的“投机者”。在中国股票市场的独特背景下，ipo“堰塞湖”现象导致资本市场供求关系严重扭曲，IPO的受欢迎程度并未降低。在二级市场，即空.，股票发行价格和交易价格之间存在巨大的差价战略投资者凭借资本实力和关系寻租在新股发行中占有较大份额，这大大降低了散户投资者的中标机会，损害了公众投资者的利益。 另一方面，通过界定战争投资的数量、分割投资与投资的比例，禁止战略配售进行新的投资，可以有效地平衡资本约束、引导选择和市场定价之间的关系，缓解战略投资者参与新的投资所带来的股市前景的潜在波动，引导投资者在发挥投票信号传导作用的同时进行股票价值判断和投资决策，从而弱化信息失真所催生的市场泡沫，促进股票的理性定价。 随着科技板块的建立和注册制度的试行，多层次资本市场的发展将有效改善中国的投资环境和生态，不断促进制度缺陷的改善和完善，中国投资者的投资理念将更加成熟。在此背景下，对战略投资者进行细化监管，有利于缓解资本市场中公众投资者的资本弱化和信息获取劣势，打击新股发行过程中的投机行为，促进基于价值的市场化理性定价。(作者是中国财政科学研究院应用经济学博士后)

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