郭施亮：中国股市退市率非常低 几个问题一直没有解决

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退市率低是中国股市的一个长期问题。相比之下，海外成熟市场在控制上市率与退市率的比例方面做得更好，整体退市率多年来一直相对较高。

作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

退市率低是中国股市的一个长期问题。相比之下，海外成熟市场在控制上市率与退市率的比例方面做得更好，整体退市率多年来一直相对较高。与海外成熟市场6%的平均退市率相比，中国股市的年平均退市率确实很低。即使是过去几年退市的企业总数，它们在a股市场的实际比例仍然很低。

事实上，中国股市退市率低是没有理由的。在我看来，有几个问题，但还没有解决。

首先，上市公司保护自己的外壳，将亏损转化为亏损是正常的。

近年来，中国股市经常上演“乌鸦变凤凰”的神话，上市公司保护外壳、扭亏为盈的手段层出不穷。有些人通过地方补贴和减税达到保护贝壳的目的；一些银行通过债务重组甚至债务豁免等特殊手段扭转了亏损局面。此外，上市公司运用巧妙的会计方法完成亏损和空壳保护，但在一系列空壳保护方法的影响下，上市公司的空壳保护效果大大提高，反过来，股票市场的实际退市率也大大降低。

二是a股市场退市条件相对宽松，股票市场刚性赎回现象长期存在。

多年来，一些上市公司借助退市规则的漏洞，长期占据a股市场的上市资源。具体来说，每当一家企业即将面临戴帽子或暂停上市时，上市公司总是会有不同的巧妙方法来规避戴帽子或暂停上市的风险。然而，对于许多长期亏损的老面孔来说，他们一直占据着a股市场的上市资源。股市相对宽松的退市条件导致许多企业屡遭亏损。

第三，从戴帽子到暂停上市，再到终止上市，现行退市规定给企业带来了过长的纠错时间。

一般来说，当一家上市公司在最近两年内遭受持续亏损，或者由于其他原因，该上市公司将面临退市风险预警的处理。在此基础上，如果上市公司在过去三年内连续亏损或出现其他涉及暂停上市的情况，将被暂停上市。最近三年连续亏损，次年未能恢复盈利的，终止。从持续亏损分析可以看出，从亏损到终止上市，上市公司终止上市前后仍需4年时间，在此期间，上市公司在某一年扭亏护壳，其在a股市场的资源地位将继续保持。至于持续的负净资产，上市公司还有三年时间实现调整。如果净资产连续三年为负，上市公司将被终止。

因此，从提高股市退市率和增强优胜劣汰效率的角度来看，现行退市规则给企业带来的纠错时间过长，在一定程度上降低了股市的实际退市率。

应该指出的是，对于即将成立的科学技术委员会，已经做出了终止上市的努力。其中，具体来说，简化了退市程序，取消了停牌和复牌程序，这也是a股退市规则的一个很好的借鉴。

第四，a股上市公司不愿意主动退出市场，长期亏损企业热衷于占据市场资源。

事实上，在a股市场上，存在着长期经营不善、长期亏损的上市公司。对于这样的上市公司，一方面，他们看重a股市场的资源优势。即使公司长期亏损，也很容易凭借上市公司的名称拓宽融资渠道。与普通企业相比，他们有更多的资源优势；另一方面，a股市场在退市后自身的出路也很狭窄。对于长期经营不善的企业来说，他们不想失去上市公司的地位，因为一旦他们失去了a股上市的地位，他们可能会去流动性严重不足的市场部门，如三板，企业价值会大大降低。

最近，*st尚普主动申请终止上市，但*st尚普作为央企，仍有一定的发展优势，不排除在重新上市前退市的考虑。然而，即便如此，这也是a股上市公司自愿退市的前奏。但是，对于市场而言，更有必要积极鼓励长期经营不善或长期亏损的上市公司主动退出市场，积极为此类企业探索更为广阔的退出渠道，这也有利于提高股市优胜劣汰的效率。

值得注意的是，近年来a股市场为提高退市率做出了很大努力，但比追求退市率更重要的是真正保护投资者的切身利益，完善各种有效的投资者保护措施，如完善民事赔偿机制、简化先决条件认定、引入集体诉讼制度、区别对待退市合并期等。因此，股票市场的退市率和投资者的索赔效率可以同时得到提高，这也是a股市场的发展方向。

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