谭浩俊：如何才能让优质企业放心回A股？

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要让高质量的海外上市公司回归，至少有两个方面要做。首先是机构信任，其次是市场信心。

作者:专栏作家、媒体评论员谭浩军

近日，中国证监会主席易会满在中国上市公司协会2019年年会暨第二届理事会第七次会议上表示，他坚持从源头上提高上市公司质量，防止疾病入口腔。继续保持新股发行常态化，坚持竞争中立，不唯所有权，不唯规模，不唯行业，只求优势和劣势，切实做到优胜劣汰，支持优质企业回归a股。

如何从源头上提高上市公司的质量，做好进入市场的准备，防止疾病进入市场，无疑是一个非常重要的障碍，也直接影响到上市公司的质量。然而，这里只有一个入口，没有上市公司进入或离开，特别是高质量的公司进入，所以入口将失去它的意义。海外上市的优质公司回归，是提高上市公司质量、增加优质上市公司数量的一个非常重要的途径。

众所周知，在2015年股市崩盘前的一段时间，海外上市公司出现了一波a股回归，回归的愿望非常强烈。从4月到6月中旬的短短两个月内，10只中国股票收到了私有化邀请，其他一些公司签署了最终的私有化协议，即将退出市场。原因是许多海外上市公司已经注意到国内市场的高估值。例如，博纳电影在美国的市场价值约为8.16亿美元，不到50亿元人民币。而华谊兄弟(300027，诊断股)和光明传媒(300251，诊断股)这两个业务相似的公司，当时的市值分别为790亿元和730亿元，相差15倍。然而，暴风城回归后，出现了飙升的现象，最高时股价达到了300元。

然而，股市崩盘使原本打算回归的企业趋于冷静，不再把回归作为快速增加市值的主要目标。由于市场价值增长过快，泡沫不可避免地会出现，这不仅会使投资者失去理性，也会使企业失去理性。暴风科技是最好的例子。因此，经过一段时间后，企业的返利速度明显放缓，积极性明显减弱。直到去年，独角兽企业回归政策才被放松，企业回归的热情才被重新点燃。

然而，由于市场一直处于低迷状态，更不用说海外上市公司Return也面临着巨大的市场套期保值压力，管理层无法加快IPO步伐。在此期间，独角兽企业希望回归的消息也给市场带来了压力，投资者的观望情绪有所增加。即使在春节过后，管理层也不敢在海外上市公司的首次公开募股(IPO)和回归方面采取太多行动。企业回报，更多的还是停留在鼓励和接纳，而不是真正上升到全面接纳和放松的程度。

显然，要使海外高质量上市公司回归，至少有两个方面要做。首先是机构信任，其次是市场信心。就机构信托而言，目前存在着优质企业a股回报和海外上市热情“双高涨”的现象。有很多公司准备通过私有化的方式进行a股上市，也有不少公司通过各种渠道在海外上市。如搜狗总裁王小川、百度创始人李彦宏、恒大地产、小米等。都表示愿意接受a股作为回报。尤其是李彦宏，他明确表示，他一直希望百度能够在中国整体上市。

那么，为什么会有这样的矛盾呢？原因很简单，就是制度和国外有一定的区别，企业上市的门槛比较高。一些被认定为质量相对较高的企业无法突破中国上市资格制度的限制，或者等待时间过长。尤其是互联网公司，短期内更难上市，只能选择海外上市。除了阿里、奇虎360、搜狐等长期在海外上市的公司，品多多多等新一代互联网公司也在海外上市。随着国内资本市场的不断发展，那些已经到海外上市的企业已经开始了各种准备回归的工作，并时刻准备着在a股上市。

要解决这个问题，我们必须对系统大惊小怪，这样系统的信任度和容忍度才能明显提高。注册制度无疑是改变这种格局的最有效手段之一，也是中国资本市场与国际接轨不可忽视的重要内容之一。一旦注册制度全面启动，其对中国资本市场的制度效应将不可低估。我们应该知道，中国资本市场最缺乏的是制度效应，最应该激活的也是制度效应。科技局将在注册制度上迈出根本性的一步，能否成为高质量企业回报的平台也值得关注。

从市场信心的角度来看，高质量企业退货需要把握两个问题。第一，海外上市公司a股回报的动机。这非常重要。如果试图回归的公司只看国内市场和海外市场的估值差距，导致回归冲动，而不是对国内市场有信心，如果他们想以这种方式促进国内资本市场的发展，他们的回报对a股市场的影响可能不是积极的。因为，即使到目前为止，各方对a股市场的评价也不可避免地包括对“财富制造机”、“聚宝盆”和“淘金池”的评价。如果海外上市公司只希望“拿到”a股的估值差额，这将会更令投资者无法接受，也更令市场难以承受，这也将对股票市场的健康发展带来不利影响。因此，企业退货的动机必须是正确的；其次，投资者对市场的信任和参与对海外企业的回报也非常重要。如果投资者对市场的信任度不高，参与度不强，市场将很难走出低迷，这将对海外企业的回报产生很大影响。只有当市场活跃、投资者参与热情高、信任度强、新股发行进入更快的轨道时，企业a股回报的条件才会越来越成熟。独角兽企业回归消息传出后市场恐慌的原因是a股市场的信心尚未完全恢复和建立，投资者一直担心新股发行和企业回归会使市场资金紧张。因此，只有当市场信心完全恢复和建立，企业的a股回报工作才能全面启动。

一般来说，高质量的企业a股有利于a股市场的发展，可以为投资者增加更多高质量的投资资源。然而，我们不能草率和冲动，但稳步前进，一步一步，以避免冲击和影响市场。

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