姜超：供需双双转弱——实体经济观察

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作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

摘要

4月份，工业生产如期下降，需求方的三驾马车全线下跌。从5月中旬的高频数据来看，供给和需求的疲软格局仍在继续，短期经济依然疲软:一方面，需求仍在见底，上半年房地产生产和销售的增长率有所下降。在第一周，乘用车批次和零增长率都有所下降；另一方面，工业生产压力没有减轻，上半年发电煤耗下降幅度扩大，汽车、钢铁等主要行业运行速度全面下降。

4月和5月，减税和减费两大措施出台，财政政策也做出了明显的努力。然而，由于减税在经济中相对较长的时滞，目前政策效果仍然有限。随着经济再次放缓，社会福利增长率下降，贸易摩擦加剧，货币政策回归宽松。因此，尽管短期经济存在减速压力，但在财政和货币政策背景下，下行风险相对可控。

需求:下游房地产、乘用车、家电和纺织服装均有所减弱。钢铁、水泥和化学工业在中游减弱。上游的煤被分割、着色并变弱。运输差异。

价格:70年4月，房价增长率保持稳定。上周，国内原材料价格普遍下跌，原油价格下跌。

库存:下游房地产处置、乘用车补货。在中游地区，钢铁被净化，水泥和化学工业得到补充。上游的煤被去矿化和着色。

下游产业:

房地产:4月份全国房地产销售疲软，自5月份以来，38个城市的销售增长率下降。在去年同期基数较低的背景下，4月份本地产销增幅仍较3月份回落至1.3%。5月前15天，38个城市的销售增速较4月大幅回落至10%，表明房地产需求依然疲软，所有一线城市的销售同时疲软。4月份，70个城市的房价同比小幅上涨至11.4%，与上月持平，为0.6%；各一线城市的趋势是分化的，一线和二线城市稳步上升，三线城市减弱。在终端需求疲软、地价高企的背景下，4月份土地市场相对冷清，中国征地面积增速扩大至35.5%。自5月以来，情况略有改善。上周，白城土地交易面积出现反弹，增速也由负转正。

乘用车:4月份乘用车生产和销售增速仍在触底，经销商库存仍偏高。4月份，汽车零售额回升，增速升至-2.1%。然而，乘用车销量再次下滑，同比增长率分别降至-16.8%和-17.7%。这一差异主要是因为前者超出了配额，包括价格，包括商用车辆。三大口径下的产出增长率同步下降，其中国家统计局统计的4月份全国汽车产量增长率降至-15.8%。4月，经销商库存保持高位，库存系数升至2.0，为14年来同期最高。5月份第一周，乘用车批发零售增速仍在下降，分别降至-44%和-24%，代表产量的半钢轮胎运行速度也放缓至68.2%，均指向需求，产量仍未见底。

家用电器:4月份，由于房地产疲软和假期放错地方，超过规定规模的家用电器零售增长率下降。在去年同期基数较低的背景下，4月份规模以上家电音像零售增速大幅回落至3.2%，表明行业景气度呈下降趋势。一方面，节假日的同比减少和增值税的下调都可能拖累这一增长；另一方面，此前的房地产销售继续走弱，这也推动家电销售从高水平下降。

纺织服装:4月份，规模以上纺织服装零售增速为负，出口同步走弱。4月，服装、鞋帽零售额增速下滑，至负1.1%，创下2004年以来的新低。一方面，“抢出口”使去年同期基数较高；另一方面，假日同比减少和减税政策的实施都抑制了纺织服装的消费。受去年同期高基数的影响，四月份纺织及成衣的出口增长率全面下降，其中针织纱、成衣及鞋类的出口增长率分别下跌至-6.7%、-11.3%及4.2%。总的来说，行业内外都需要同步走弱，繁荣已经恶化。

商业零售:4月份，社会消费品零售增速略有下降，汽车难以复苏。4月份，消费增速小幅回落至7.2%，名义增速、实际增速和规模以上零售增速均较3月份回落。然而，剔除节假日后，与3月份相比，社会零增长速度持平。就类别而言，基本消费普遍下降，尤其是食品和服装的下降幅度很大；可选消费上升较少，下降较多，而汽车的下降缩小，但石油和产品急剧下降，而家用电器，家具和建筑材料也全面下降，在后房地产周期，这是主要的阻力。

中游行业:

钢铁:4月份，粗钢生产和销售的增长率上升，上周钢铁价格下跌，社会储备继续下降。4月份，粗钢产量和表观消费量增长率分别升至12.7%和11.9%，表明需求和生产相对稳定。这不仅导致了4月份钢材价格的上涨趋势，还大幅减少了库存。上周，钢丝和热板价格双双下跌。一方面，钢铁产品的社会库存上周继续减少，表明需求仍在改善。另一方面，早期生产正在蓬勃发展，这削弱了供求格局。上周，高炉开工率降至68.8%，同比也由正转负，这意味着短期供求格局有望在未来得到改善。

水泥:上周，全国平均水泥价格略有下降，储存量较节前有所增加。上周，全国水泥均价小幅下跌，环比增速由正转负至-0.2%，而节前库容小幅上升至56.6%，仍处于上年同期的较低水平。5月初，受五一假期和降雨量增加的影响，国内水泥市场需求略有减弱。从企业出货量来看，除长三角和京津冀地区外，其他地区与前期相比均有不同程度的下降。就地区而言，华北和东北地区水泥价格基本稳定，而华东地区水泥价格略有上涨，中南和西南地区水泥价格有所下降，西北地区水泥价格稳定，略有波动。

化学工业:上周，pta产业链价格比假期前上涨少，下跌多，库存再次得到补充。受下游纺织需求放缓和上游油价回调的影响，上周pta产业链产品价格涨幅小于假期前，跌幅大于假期前。需求疲软推动库存补充。上周，涤纶poy库存天数再次上升至16天，升至去年同期的高位。生产端与需求放缓同步减弱，上周pta产业链负荷率普遍下降。

机械:4月份，挖掘机销售增长率再次下降，基数上升，叠加生产减弱。4月份，挖掘机销售增速再次回落，同比增速降至7%，其中大、中、小型挖掘机销售增速同步回落，但中小型挖掘机的情况仍好于大型挖掘机，中小型挖掘机增速分别降至7.5%和5.4%，而大型挖掘机增速仅为0.3%。一方面，去年同期基数上升，拖累了4月份的销售增长；另一方面，4月份工业增加值增速较3月份明显回落，生产疲软也导致工程机械需求放缓。

电力:4月份发电增长率下降，5月份以来发电用煤同比增长率下降。与3月份相比，4月份发电量同比增速降至3.8%，增幅明显加大，与发电用煤增速一致，证实工业增加值增速下行。5月前16天，六大集团煤炭消费同比增速继续扩大至-16.8%。一方面，去年同期基数有所上升；另一方面，汽车、钢铁、化工等主要行业的运营率下降，也表明工业生产在短期内仍然疲软。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格涨跌互现，发电厂的煤炭库存仍然很高。4月份，由于基数较高，原煤产量增长率降至0.1%。上周，煤炭价格涨跌互现，秦皇岛港煤炭价格小幅下跌。5月前15天，六大集团发电煤耗同比增速继续扩大。尽管上周发电厂的煤炭库存天数降至26.8天，但仍创下了去年同期的新高。上周，秦皇岛港煤炭库存出现反弹。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝价格双双下跌，而铜股下跌，铝股上涨。上周，基本金属价格普遍下跌。中美贸易争端的恢复和中国工业经济的疲软带来了需求压力。全球最大的铜生产商智利国家铜业公司(Chile National Copper Company)提前开始了丘基卡马塔(chuquicamata)矿的地下开采，上周铜的平均价格下跌。阿鲁法矿业公司计划扩大在几内亚的铝土矿项目，上周铝价也有所下降。

大宗商品:上周，原油价格下跌，crb指数下跌，美元指数下跌。上周，原油平均价格下跌，此前美国通过终止制裁豁免向伊朗施压，中石化(600028)和中石油(601857)在5月份停止购买从伊朗装运的石油，eia降低了2019年全球原油需求增长率。上周，crb指数的平均值下降了。中美贸易摩擦再次出现，3月份美国出口额创下16年来的新低。上周，美元指数的平均值有所下降，但仍处于高位。

交通:bdi上周上涨，ccfi较节前下降，公路物流运费指数下降。上周，散货运输的表现优于集装箱运输，bdi指数上升，ccfi指数回落。岬角船舶平均租金环比下降7.1%，巴拿马船舶平均租金环比上升0.3%，超便携船舶平均租金环比上升0.9%。上周，公路物流货运指数略有下降。

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