廖宗魁：5月21日股市复盘——等待右侧契机的信号

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我们在理解政策的动态变化时不应该过于死板，而是需要认识到政策的三大方向:政策是有效的，政策仍然是相对大的空，政策不是静止的。当前市场右侧的机遇尚未到来，未来的转折点可能来自政策的重新努力。离岸人民币的变化是一个重要的观察点。

核心观点:我们不应该过于僵化地理解政策的动态变化，而是需要认识到政策的三大方向:政策是有效的，政策仍然是相对大的空，政策不是静态的。当前市场右侧的机遇尚未到来，未来的转折点可能来自政策的重新努力。离岸人民币的变化是一个重要的观察点。

今天的市场形势:反弹

市场已经从过去几天的低迷中反弹。最终，上证综指收于2905.97点，上涨1.23%；深圳成份股指数收于9087.52点，上涨1.92%，创业板市场收于1493.72点，上涨1.66%。两个城市的营业额为4794.7亿元，比上个月略有增长。

在工业方面，建材、有色金属、农业、林业、畜牧业和渔业、通信等部门表现相对强劲；国防工业、纺织服装、银行业等部门相对落后；从概念上讲，米酒和稀土的概念很吸引人，五矿稀土(000831，诊断股票)和北方稀土(600111，诊断股票)每天都在上涨，而中国稀土的香港股票一度上涨超过100%。

热点追踪:过于严格地理解政策的动态变化是不合适的

自4月中旬以来，政策放松的节奏似乎发生了微妙的变化，这是近期市场调整的主要原因之一。从过去政策的角度来看，对当前政策作出僵硬的理解是不合适的。我们认为，有必要认识到政策的几个主要方向:

(1)政策有效。去年下半年，政策逐渐开始松动，但市场当时充满了疑虑，主要是担心政策是否会像上一个周期那样有效而不放松房地产。第一季度社会福利迅速恢复，经济数据普遍超出预期，这证明该政策的效果仍然明显。央行在第一季度的货币政策报告中对这一影响持非常积极的态度。“总体而言，政策效应逐步显现，有效应对了社会信贷紧缩的压力，保持了合理的流动性和货币信贷的合理增长，提高了市场预期，促进了国民经济的实现。平稳的开始。”

(2)政策范围仍然很大。在这一轮放松中，政策一直相对克制。一方面，它不像是重复过度刺激的错误，另一方面，它也为空政策留下了应对未来困难的空间。例如，央行可以降息，RRR可以从定向扩张到全面扩张；NDRC刺激国内需求的措施可以加快和加强(目前，它倾向于使用更加面向市场的方法，如取消限制以刺激国内需求)；房地产也可以部分放松。

(3)政策不是静态的。我们需要注意的是，一些政策调整(包括4月中旬的中央政治局会议和央行最近一季度的货币政策报告)可能没有考虑到最近几天外部环境的急剧恶化，放松的步伐今后更有可能再次转为积极。

从市场调整的角度来看，上述政策的方向没有反馈，有望成为未来市场修复的导火线和助推器。

市场前景:寻找合适的机会信号

在外部，受华为事件影响，美国科技股普遍下跌，道琼斯指数下跌0.33%，S&P 500指数下跌0.67%，纳斯达克指数下跌1.46%。正如我们之前所强调的，目前美国股票的估值透支了每股收益和美联储的政策，并且很容易受到各种情绪事件的干扰。

在流动性方面，为对冲税收高峰期、政府债券发行和支付的影响，保持银行体系合理充裕的流动性，2019年5月21日，中国人民银行通过利率竞价方式推出800亿元人民币的反向回购操作。

昨日，上证综指跌至2838点，并未跌破5月10日的低点，表明市场在回调至2800点附近也有一定的韧性，部分投资者逐渐看到了干预的价值。然而，从正确的角度来看，机会尚未到来，未来的转折点可能出现在新的政策努力中。一个典型的风向标是观察离岸人民币的变化。我们可以看到，在本轮调整中，离岸人民币的贬值几乎与a股的峰值下跌同步。一旦离岸人民币接近7的整数关口，央行是否采取干预措施是一个重要的观察点。

风险警告:投资是有风险的，所以你进入市场时要小心