郭施亮：A股入摩入富外资热情高涨 国内家庭为何冷落股票？

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进入2019年，a股市场仍将迎来更多外资增量。其中，沪港通和深港通全年净流入总量巨大。尽管最近出现了净流出，但总的来说，今年的外资净流入还是相当明显的。

作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

近年来，a股市场国际化程度明显加快。其中，最具代表性的是a股市场的平均估值已经逐渐与海外成熟市场接轨。即使在现阶段，上证50和沪深300的平均估值也一直低于海外成熟市场的估值水平；二是外资投资a股的比例大幅上升。近年来，外资在a股市场的比重逐渐增加，甚至逐渐占据了一定的话语权和影响力，逐渐打破了国内大型机构如公共基金主导市场的格局。

进入2019年，a股市场仍将迎来更多外资增量。其中，沪港通和深港通全年净流入总量巨大。尽管最近出现了净流出，但总的来说，今年的外资净流入还是相当明显的。至于近年来备受市场关注的摩根士丹利资本国际(msci)和富时罗素(FTSE Russell)，它们也在加快投资a股的步伐，a股市场已成功进入摩洛哥并变得富有，这实际上是一个长期的积极因素。

其中，最直接的影响是给a股市场带来新的资金。未来逐步提高a股市场的比重，实际上意味着未来会有更多的增量资金进入a股市场。此外，进入摩洛哥并致富将加速a股市场的国际化，并将对市场交易规则、估值体系和投资者结构产生深远影响。此外，它为a股市场治理带来了更多有益的借鉴，海外成熟市场的一些管理能力也值得借鉴。

然而，当a股成功致富后，未来外资主导市场的局面有可能进一步巩固，外资在a股流通市值中的比重有望进一步提高。然而，对于蜂拥而来的外资来说，这本质上是一把双刃剑。有效使用可以为a股市场带来新的资金；缺点是外资更擅长利用各种复杂的交易工具进行套利。随着金融衍生品的逐渐丰富，对于未来的国内机构投资者和普通投资者来说，确实是一个很大的考验。

一方面，外资在a股中的比重逐渐增加；另一方面，是国内家庭资产配置过度集中，以国内城市家庭为例，他们对房地产投资的偏好仍然处于较高状态。相比之下，国内家庭金融资产配置比例较低，国内存量资产配置比例更低。对于大量的a股散户投资者来说，他们处于过度分散的状态，而持有股票市值不到10万元的投资者比例仍然偏高，而对于家庭的主要资产，他们大多偏好房地产投资、银行理财投资等渠道。

国内家庭资产的配置更容易受到市场环境的影响。同时，对于投资者来说，房地产投资的增值能力已经处于根深蒂固的状态，甚至形成了只涨不跌的惯性思维。就股票市场而言，表现出明显的分化，但对于大多数上市公司来说，长期增值回报能力并不好，只有少数上市公司的股票给投资者带来了丰厚的投资回报。

“重融资轻回报”是多年来a股市场的真实写照。其中，从股市融资扩张的数据分析，过去二十年，a股市场上市公司数量从1000家大幅上升至3600多家，但同期上证指数的名义年化收益率非常有限。因此，在过去的二十年里，国内房地产市场的增值能力远远高于国内股票市场，房价的上涨进一步巩固了国内家庭对房地产投资增值的惯性思维。

对于目前的a股市场，事实上，基准海外成熟市场的估值水平并不逊色，甚至有些市场指标比海外成熟市场具有更好的估值优势。同时，从a股市场最具核心竞争力和影响力的上市公司来看，其整体估值水平仍优于海外成熟市场。结合连续多年的股息收益率，长期投资者实际能够获得的复合投资收益率并不低于同期的房地产投资收益率。

逐步改变国内家庭的资产配置风险偏好和国内家庭对国内股市的整体形象仍是一个漫长的过程。然而，与房地产投资的高比例相比，国内家庭在股票投资的比例实在可怜。如果国内家庭资产在股票投资中的比重提高到5%至10%，可能会给a股市场带来巨大的新资本补充，这种潜在的新资本规模不可低估。

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