姜超、于博、陈兴：生产仍在减速实体经济观察

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五月即将结束。从中高频数据来看，一方面，终端需求继续疲软，但有改善的迹象。房地产销售增速回落，乘用车批发增速仍见底，零售增速企稳回升；另一方面，工业生产仍在放缓，发电用煤的增长速度正在下降，汽车、钢铁等主要行业的运行速度大多处于上年同期的较低水平。

作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

下游产业:

房地产:5月前29天，38个城市的房地产销售量下降，土地市场恢复。受去年同期基数明显增长的影响，5月份前29天，38个城市的房地产产销量增速回落至4.8%，所有一线城市的销售增速同步下降；然而，由于一线和二线城市的销售增长率仍保持在两位数以上，上周前十名城市的商品房库存有所减少，库存与销售的比率回落至41周，处于上年同期的中等水平。自5月份以来，土地市场逐渐回暖。上周，白城市土地交易面积增速继续上升，土地交易升水率虽有所下降，但仍保持在15%以上。

乘用车:5月前三周，乘用车零售增速回升，批发增速仍在下降。与3月份的大幅下滑相比，4月份汽车制造业营业收入增速由负向转为负向，增幅为-8.7%，主要原因是去年同期基数较高。自5月份以来，供需双方都显示出改善的迹象。一方面，5月份前三周乘用车批发和零售增长率分别为-32%和-16%。尽管批发增长率仍在触底，但零售增长率已停止下降并出现反弹，表明终端需求趋于稳定。另一方面，在过去的半个星期里，钢轮胎的运转率上升到72.6%。尽管目前绝对水平仍然较低，但在过去两周内继续上升，表明生产略有复苏。

家用电器:4月份，三大白色家电出口普遍下降，制造商的销售增长率上升较少，下降较多。4月份，三大白色家电出口增速普遍下降，主要受去年同期高基数的影响。其中，空的增长率扩大到-12.7%，冰箱和洗衣机的增长率分别下降到-0.6%和-0.5%。4月份，三大白色家电制造商的销售增长率也是涨少跌多，只有空转正，洗衣机和冰箱的增长率分别降至0.3%和-0.9%。就库存而言，洗衣机的储存与销售比率下降到0.31，仍处于上一年同期的低水平，而冰箱的储存与销售比率上升到0.65，这是由于销售放缓，这是上一年同期的高水平。

纺织服装:4月份，分行业收入增速下降，库存水平普遍回升。4月份，纺织服装分行业经营收入增速普遍回落，其中纺织行业增速受去年同期高基数拖累，回落至5.4%，服装服装行业和皮革行业增速分别回落至-5.5%和-1.4%。在行业景气度减弱的趋势下，库存水平也普遍提高，服装和皮革行业的库存与销售额之比分别上升到0.67和1.08，均达到16年来同期的新高。此外，价格方面也随着需求下降。

中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格上涨，总利润下降，高炉开始升温，社会福利继续下降。上周，钢丝和热板价格稳中有升，但由于原材料价格明显上涨，吨钢毛利下降。自5月份以来，终端需求一直在保持稳定的同时取得进展，上周，钢铁社会库存继续走远；产量恢复缓慢，上周高炉开工率升至71.1%，明显回升，同比增速上升，但仍处于14年来同期的较低水平。总体而言，该行业的供需相对稳定，支撑着钢铁价格的缓慢复苏。

水泥:上周，全国平均水泥价格趋于平稳，储存能力比略有上升。上周，全国平均水泥价格下跌，连锁增长率变为负0.2%，而储存能力比率上升至57.8%。5月下旬，受部分地区降雨和环保控制的影响，国内水泥市场需求下降了5%-20%，价格也因此持续下跌。就地区而言，华北地区水泥价格稳步上涨，东北地区水泥价格以稳定为主，而华东和西北地区水泥价格在中南地区差异明显，西南地区较弱。

化学工业:上周，pta产业链价格全部下跌，聚酯poy库存继续得到补充。上周，pta产业链产品价格全线下跌，主要原因是上游原油价格回调和下游编织需求减弱。需求疲软也促进了库存的被动补充。上周，涤纶poy的库存天数升至18.5天，创下今年的新高，也是14年来同期的新高。生产继续分化，但整体形势依然疲弱。上周，精对苯二甲酸产业链的负荷率上升较少，下降较多。pta工厂是可以接受的，但江苏和浙江省聚酯工厂和织机的负荷率低于去年同期。

机械:4月，各子行业收入增速大幅回落，高基数叠加需求提前释放。4月份，机械分行业经营收入增速普遍大幅回落，其中通用设备、特种设备、电机和仪器的增速均出现回落，分别为负6.6%、负3.1%、负3.4%和负4.1%。。一方面，去年同期的高基数显著拖累了各子行业的收入增长。另一方面，受4月份以来增值税税率下调的影响，3月份加工装配行业产品需求提前释放，导致4月份出现透支，导致需求和产量大幅波动。

电力:5月前30天，发电用煤增速加快，工业生产继续走弱。受去年同期高基数的影响，自5月份以来，六大集团发电煤耗同比增长率下降了15%以上，5月下旬发电煤耗季节性下降，增长率降至-2.2%，处于上年同期的较低水平。5月份前30天，发电用煤同比增速较4月份大幅提高至-19%，而汽车、钢铁、化工等主要行业的运行速度大多处于较低水平，表明工业生产依然疲软。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格波动，发电厂的煤炭库存天数上升到一个高水平。上周，煤炭价格持平并有所下降，其中动力煤和秦皇岛港煤的价格均有所下降。上周，秦皇岛港煤炭库存下降。5月前29天，六大集团发电煤耗同比增速有所下降，使得电厂煤炭库存虽然处于较高水平，但仍录得较大反弹。发电厂的煤炭库存天数升至27.7天，仍处于14年来同期的新高。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝价格双双下跌，铜和铝股票双双下跌。上周，基本金属价格普遍下跌。秘鲁的土著社区计划重新封锁拉斯班巴斯铜矿的运输道路。然而，中美之间的贸易摩擦引起了对需求减弱的担忧，上周铜的平均价格继续下跌。海德鲁宣布，阿卢诺尔特将全面恢复生产，运营率将在两个月内恢复到70%至80%。印度铝工业公司计划在今年内加快铝精炼厂的扩张速度，上周铝价格下跌。

大宗商品:上周，原油价格下跌，crb指数上涨，美元指数上涨。上周，原油平均价格下跌，贸易摩擦的全球影响开始显现。此外，美国原油继续积累，库存水平超出预期，这使得油价明显承压。上周，crb指数平均上涨。5月，美国制造业pmi下降，虽然经济前景下滑，但欧元区经济也不容乐观。日本的pmi也低于繁荣和衰落的界限，英国首相被迫宣布辞职。上周，美元指数的平均值出现反弹。

运输:上周bdi上升，ccfi下降，公路物流运费指数略有上升。上周，散货运输的表现优于集装箱运输，bdi指数上升，ccfi指数下降。岬型船舶的平均租金环比增长2.8%，巴拿马型船舶环比增长3%，超便携船舶环比增长0.1%。上周，公路物流货运指数略有上升。

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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