钟正生：就业状况大幅好转——3月财新制造业PMI数据点评

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2019年3月，财新中国制造业pmi为50.8，较上月上升0.9个百分点。3月份，制造业繁荣得到进一步修复，尤其是就业形势有了很大改善。

作者:钟，莫尼塔研究公司首席经济学家，财新智库常务董事

莫尼塔宏观研究中心、张璐

报告摘要

2019年3月，财新中国制造业pmi为50.8，较上月上升0.9个百分点。3月份，制造业繁荣得到进一步修复，尤其是就业形势有了很大改善。

然而，考虑到:1)春节前后制造业的繁荣是完全不同的。从1月到3月，pmi移动平均线仍然低于荣耀线；2)产成品库存指数迅速上升，这意味着制造活动的改善可能缺乏足够的需求支持；3)未来产出指数依然低迷，企业家信心未得到明显修复。因此，我们对经济改善的可持续性持谨慎态度。

特别是在企业利润增速下降(去年信贷危机反应滞后)、房地产和基础设施没有得到大力刺激、海外经济疲软的情况下，我们认为经济触底之路尚未完成，仍将抑制制造业的繁荣。当然，由于融资环境的放松、民营企业救助政策的努力、中美贸易谈判的积极进展以及即将出台的减税和减费措施，中国经济可能会比此前预期的更加稳定，并有望在第三季度企稳。

2019年3月，财新中国制造业pmi为50.8，较上月进一步上升0.9个百分点。由于融资环境的放松、对私营企业的救助政策的努力以及中美贸易谈判的积极进展，制造业的繁荣在3月份得到了进一步的修复，特别是就业形势有了很大的改善。

首先，制造业的内需和外需均出现适度反弹

3月份，制造业新订单指数略有反弹，达到4个月来的最高水平，但仍处于较低水平，表明制造业需求方面没有明显改善。新出口订单指数也反弹至繁荣和衰退线之上。去年12月，中美在20国集团(g20)峰会上达成“休战”共识后，新出口订单指数大幅反弹，近期中美贸易磋商释放出更加积极的信号，制造业出口需求基本稳定在中性水平。据基层调查显示，出口企业订单修复可能比预期来得更早、更顺利，但全球经济疲软仍将对出口增长造成压力。

第二，制造业pmi反弹的主要驱动因素是就业

今年3月，制造业就业指数飙升至2013年2月以来的最高水平，并跃升至繁荣和衰退线，表明就业压力得到有效释放。根据国家统计局的数据，2019年2月，城市失业率达到5.3%，为2017年初以来的最高水平，这引起了人们对就业形势的强烈担忧。考虑到就业变化的高峰期在春节前后，在中美谈判的背景下，出口企业在生产和就业方面可能会有观望情绪，因此3月份失业率能否大幅下降成为观察就业压力的关键。3月，财新pmi产出指数进一步回升至繁荣和衰退线以上，就业指数显示就业形势大幅改善，反映制造业生产和就业活跃，有助于缓解各方对就业的担忧。

同时需要指出的是，在财新pmi指数包含的五个子项目(新订单、产量、就业、供应商交货时间和采购库存指数)中，就业指数的反弹幅度远远大于产量和新订单指数，这与采购库存指数一起成为3月份制造业pmi反弹的主要驱动因素。随着融资环境的放松，制造业供应商的交货时间指数明显回升，但仍处于兴衰线以下，企业资金周转速度加快。

第三，制造业库存迅速上升，企业信心仍然不佳

3月，制造业采购库存指数大幅反弹至扩张区间，企业补货意愿得到明显修复。然而，成品库存指数也从上月的低点大幅反弹，尽管仍略低于繁荣和下降线。制成品库存的快速增长(反映在新订单指数不如生产指数这一事实上)意味着制造业活动的改善可能与春节前后的季节性对比有关，但在一定程度上缺乏足够的需求支持。

事实上，3月份制造业未来产出指数仅小幅上行，低于2016年春节后一个月的水平，表明企业家信心没有得到明显修复。根据国家统计局的数据，1月和2月工业企业利润同比负增长-14%，许多民营企业样本被转出规模以上的统计类别。当企业利润恶化时，很难指望制造企业的信心会迅速恢复。

同时，考虑到前三个月受到春节的影响，各月间的经济景气表现出明显的差异。我们观察了前三个月制造业采购经理人指数的平均值，该值仍低于繁荣和衰退线，没有显示出明显的反弹。综上所述，我们认为制造业繁荣改善的可持续性还有待观察。

第四，工业品价格仅比上个月略有上涨

3月份，制造业出厂价格和投入价格指数继续小幅上升，出厂价格指数高于投入价格指数，反映出供给侧改革放缓后制造业原材料成本压力有所减轻。根据经验比例，3月份的生产者价格指数可能会进一步上升至0%左右，相应的同比增长率将略微上升至0.3%。不要改变工业品的低价。

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