张晓娇：经济好转的迹象和两个比较优势

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3月份，采购经理人指数反弹至50以上；全球债券市场收益率下降；中美将很快举行第九轮磋商。主要资产分类:债券>股票>货币>大宗。

3月份，采购经理人指数反弹至50以上；全球债券市场收益率下降；中美将很快举行第九轮磋商。主要资产的分类:债券、股票和货币都很大。

摘要

宏观新闻评论

经济数据:1-2月，规模以上工业企业利润同比下降14%；3月份，制造业pmi为50.5，非制造业pmi为54.8。

重要消息:中美已经进行了第八轮磋商，并将很快举行第九轮磋商。2019年，预计减税和减费将达到2万亿元；广东出台推进国有资本投资运营公司改革试点实施方案；世界上第一个行政区5g网络在上海建成并开始试运行。

资产绩效审查

a股大幅波动，债券市场受到政策预期的影响。本周，沪深300指数上涨1.01%，沪深300股指期货上涨1.11%；炼焦煤期货本周下跌了-0.89%，铁矿石主合同本周上涨了1.39%；股份制银行理财预期收益率上升3个基点至4.29%，余额宝7天年化收益率上升3个基点至2.43%；10年期美国国债收益率下降了4个基点，至3.07%，活跃的10年期美国国债期货本周上涨了0.13%。

关于资产配置的建议

资产配置排名:债券、股票和货币都很大。3月份，采购经理人指数回到50以上。从目前的全球水平来看，除美国和英国外，只有中国在主要发达国家和经济体中超过50，这表明经济在一定程度上呈现出改善的迹象。从数据来看，这可能意味着春节后复工的情况在3月份表现良好。从国内经济基本面来看，这可能会在一定程度上提振一季度数据。从全球角度看，中国的经济基本面目前有两大比较优势:货币政策和财政政策都有空.因此，在当前全球经济增长下滑的趋势下，中国应充分利用这两大优势，充分吸引外部资金支持国内经济发展。

风险警告:全球经济数据没有达到预期。

文本

每周概览

股票和债务继续上升

a股大幅波动，债券市场受到政策预期的影响。本周，沪深300指数上涨1.01%，沪深300股指期货上涨1.11%；炼焦煤期货本周下跌了-0.89%，铁矿石主合同本周上涨了1.39%；股份制银行理财预期收益率上升3个基点至4.29%，余额宝7天年化收益率上升3个基点至2.43%；10年期美国国债收益率下降了4个基点，至3.07%，活跃的10年期美国国债期货本周上涨了0.13%。

第一季度数据将很快发布。本周，a股指数继续上涨。从估值变化的范围来看，大盘股的估值略有上升，但小盘股的估值下降了。本周，从公开市场的资金净提取额为1100亿元，没有新的资金投入。不过，预计资金贷款利率将在本季度结束后下降，周五r007利率收于3.21%，gc007利率收于3.25%。本周，10年期政府债券收益率下降了4个基点，周五收于3.07%。1-2月，工业企业利润增长率同比出现负增长，反映出几个信号:一是供给侧改革的红利逐渐消退；第二，a股表现的底部尚未出现。

美元微弱走强。在股市方面，a股指数本周出现分化，沪深300指数领先(1.01%)，上证综指领先(0.43%)；以港股计算，恒生指数下跌-0.21%，恒生中国企业指数下跌-1.2%，恒生高级指数上升0.92，以124.88收盘；美国股市方面，S&P 500指数本周上涨1.2%，纳斯达克上涨1.13%。在债券市场方面，本周国内债券市场普遍上涨。中国债券总财富指数本周上涨0.27%，中国债券政府债券指数上涨0.3%，金融债券指数上涨0.11%，信用债券指数上涨0.07%，A级债券上涨0.04%；10年期美国国债利率下降了-3个基点，周五收于2.41%。本周，神奇货币基金指数上涨0.05%，余额宝7天年化收益率上涨3个基点，周五收于2.43%。在期货市场，纽约商品交易所原油期货上涨1.93%，收于每桶60.18美元；纽约商品交易所黄金下跌1.65%，收于每盎司1297美元；Shfe螺纹钢下跌-0.08%，lme铜上涨2.56%，lme铝上涨0.42%；Cbot大豆下跌了-2.19%。美元指数上涨0.66%，收于97.25点。波动率指数跌至13.71。本周，以美元和美国债务为中心，主要国际资产价格再次波动，债券市场普遍上涨，股市出现分化。

亮点回顾和数据解读(新闻来源:奇迹)

1-2月，中国规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元，同比下降14%；其中，国有控股企业实现利润总额2223.7亿元，同比下降24.2%；股份制企业实现利润总额4936.9亿元，下降13.5%；外商和港澳台投资企业实现利润1773.7亿元，同比下降14.5%。

3月份，中国官方制造业pmi为50.5，回到临界点，创下自2018年9月以来的新高，预期值为49.6，此前值为49.2。非制造业商业活动指数为54.8%，较上月上升0.5个百分点。

李克强:今年以来，中国经济运行平稳，出现了一些积极变化，市场预期明显提高；前两个月的数据显示，就业、物价、国际收支等主要经济指标相对稳定，固定资产投资稳步上升，消费信心指数和制造业新订单指数明显上升，资本市场交易活跃。我们必须实现承诺的大规模减税和减费的措施。中国将继续扩大金融业的对外开放；银行业、证券业和保险业正在加快全面放开外资市场准入，外资银行的业务范围大幅扩大。对外资证券公司和保险经纪公司的业务范围没有单独限制，对征信、信用评级服务、银行卡清算和非银行支付的准入限制大幅放宽。进一步放宽港澳台投资市场准入，扩大金融、专业服务和高端制造业领域的对外开放；不断出台促进内地与港澳人员交流和生产要素流动的政策措施；随着投资和经营环境的不断改善，港澳台同胞将更好地分享国家开放和发展的新机遇。中国将进一步放宽外资市场准入，全面实施准入前国民待遇加负面清单管理制度。6月底前，外商投资准入负面清单、自由贸易试验区外商投资准入负面清单和鼓励外商投资产业指导目录将再次修订发布。为确保《外商投资法》的有效实施，中国政府已开始制定配套法律法规，完善《外商投资法》确定的主要法律体系，并将于今年年底前完成。

3月28日至29日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方领导人刘鹤在北京与美国贸易代表莱特·荷泽和财政部长姆努钦共同主持了第八轮中美高层经贸磋商。双方讨论了协议的相关文本，并取得了新的进展。国务院副总理刘鹤将应邀于下周访美，在华盛顿举行第九轮中美高层经贸磋商。

前国家税务总局副局长许善达在博鳌论坛上表示，从全国人大和国务院的进展来看，房产税是“稳步推进”的。稳定意味着不应该出错，所有有争议的问题都应该达成一致。只要有不稳定因素，物业税就不会开征。

银监会:2019年召开处置非法集资部际联席会议(扩大会议)，加快出台《非法集资处置条例》；研究非法集资的标准、罪名的适用、损失的追偿、涉案财产的处理等常见疑难问题，进一步完善刑法；加强对金融机构资本变动和风险防控的监控。

交通部:今年物流成本预计将减少1209亿元。同时，通过三年的努力，我们将努力实现更好的运输结构、更高的运输效率、更好的物流经营环境和更顺畅的物流链上下游衔接，逐步建立起与高质量发展相匹配的运输物流服务体系，物流服务实体经济的能力将显著提升。

住房和城乡建设部发布《关于在建设项目评估基础上重新调整增值税税率的通知》，由10%调整为9%。

财政部:2019年更大幅度的减税和减费是积极财政政策的重中之重。据估计，减税和减费的规模将达到2万亿元，其中减税约占70%；2019年出台了主要的减税措施。今年，减税政策出台较早，实施迅速，同时实施了包容性减税和结构性减税。

海关总署:进一步降低进口增值税税率，将使增值税税负减少约2250亿元，有效减轻进口企业的税负和资金压力，进一步激发市场活力。

中国保监会近日批准了三项市场准入和业务拓展申请，即:中英合资恒安标准人寿保险有限公司，筹建第一家外资养老保险公司恒安标准养老保险有限公司；美国安达集团增持华泰保险集团股份有限公司；香港友邦保险参与了京津冀地区的保险业务试点。

广东省出台了推进国有资本投资运营公司改革试点实施方案，要求各省和地方通过重组和新设两种方式设立国有资本投资运营公司。

国家税务总局:深化增值税改革，帮助企业轻装上阵。与运输管理部门一起，尽快将客运客票信息纳入增值税发票管理系统；在出口退税方面，此次深化增值税改革同步调整了两种退税率，一种是出口退税率，另一种是出口退税货物退税率。

世界上第一个行政区5g网络在上海建成并开始试运行。第一个全球双千兆区域的开幕式在上海虹口区举行。上海市副市长轻舞拨打了第一个5g手机电话，这标志着上海成为中国第一个中国移动5g试点城市。

主要资产的表现

a股:指数分化

重量级股票上涨。本周，市场指数出现分化。领先指数包括上证50指数(1.54%)、沪深100指数(1.49%)和沪深300指数(1.01%)，而领先指数包括沪深1000指数(-1.72%)、沪深500指数(-1.32%)和上证380指数(-0.92%)在行业方面，它也同样上下波动。主导产业为食品和饮料(5.98%)、餐饮和旅游(3.02%)、农业、林业、畜牧业和渔业(2.84%)，主导产业为传媒(5.67%)、综合(5.1%)和有色金属(3.45%)。本周，主题指数上升了一点，下降了很多。我们仍然建议对可能的市场调整保持谨慎。

a股每周新闻(新闻来源:万德)

药品可追溯性|据新华社报道，商务部将会同相关部门探索和推进重要产品可追溯性立法，并在可追溯性体系建设前期示范工作的基础上，重点推进体系、平台和监管建设。

物流|交通运输部政策研究室主任、发言人吴3月28日在国务院办公厅新闻发布会上透露，为进一步降低物流成本，巩固和扩大交通运输在降低物流成本方面的成果，交通运输部研究制定了《降低交通运输物流成本工作方案》。通过综合措施，预计今年物流成本将减少1209亿元。

27日晚，上海证券交易所接受了8家企业的上市申请，包括华星源创、微芯生物、特宝生物、科达国盾、安软科技、21世纪空、广丰科技和Besta。

5g |博鳌智能联网汽车和5g应用试点项目27日正式启动，前一天，上海电信宣布将在陆家嘴(600663)等三个区域开展千兆超高速宽带和千兆5g应用示范。

收费行业|财政部等四部委26日发布的《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》明确指出，地方政府应完善政策，过渡期结束后不给予新能源汽车(新能源公交车和燃料电池汽车除外)购买补贴，过渡期为2019年3月26日至6月25日。

食品安全| 3月26日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，通过《中华人民共和国食品安全法实施条例(草案)》。草案细化了生产经营者的主体责任、政府监管责任和责任追究措施，依法依规加大对违法企业及其法定代表人和其他相关责任人的处罚力度，完善食品安全标准和风险监控体系，确保食品安全，保障人民健康。

人工智能| 25日，工业和信息化部部长苗伟在中国发展论坛2019年年会上详细阐述了制造业的高质量发展路径，并表示将通过创建高水平的开放经济来促进制造业的高质量发展，全面放开一般制造业，全面推进准入前国民待遇加负面清单制度。

人脸识别|近日，阿里巴巴旗下的物流平台菜鸟网宣布，所有菜鸟快运智能橱柜都开通了“刷脸捡件”功能。丰朝智能快件柜也于2018年年中开始推出“刷脸送”，最近开始应用“刷脸取物”作为试点。

军工|近日，由中国上市公司协会主办、国防军工行业协会委员会承办的国防军工上市公司研讨会在北京召开。会上，证监会、相关部门和沪深交易所表示，将充分考虑军工企业的特殊性和重要性，进一步完善体制机制改革，继续深化资本市场基础体系改革，大力拓展各种融资渠道，不断加大对战略性新兴产业和国防军工企业的政策支持。

债券:受外部因素影响

还在下降。10年期政府债券收益率周五收于3.07%，本周下跌4个基点，10年期CDB债券收益率周五收于3.58%，较上周五下跌4个基点。本周，信用债券和利率债券的收益率双双下降，这在一定程度上受到了美联储货币政策转变溢出效应的影响。本周，期限利差下降了-1个基点，至0.63，信用利差下降了-2个基点，至0.84。

本季度末，资本贷款利率继续上升。本周，央行在公开市场操作中返还了1，100亿元人民币，但没有投入任何资金。预计货币贷款利率将在季末后下降，周五r007利率收于3.21%，外汇基金gc007利率收于3.25%。上周五，央行出人意料地谣传RRR降息，但市场对货币政策小幅放松的预期依然强烈。我们认为，综合考虑央行在公开市场的操作和创新工具的使用，央行今年的基础货币投资可能会集中在创新工具上。因此，无论是RRR降息还是降息的传统工具，其象征意义更大。短期内，我们将更加关注央行创新工具的货币投资变化。

邦德周刊(新闻来源:奇迹)

海南首只人才租赁房房地产投资信托产品发行。

可转换债券“创新”整改尘埃落定:部分可转换债券投资者表示，在可转换债券“创新”的线下认购中，有私募基金产品、金融机构自营产品、法人自营企业等。所有需要退出的资产或资本证明文件，资产管理产品不需要上述证明文件参与可转换债券的“创新”,但严格要求不超过总资产规模。

国家发展改革委在2019年组织召开了企业债券本息偿付风险调查和期限监管会议，要求防范和化解重大风险，有效防范和化解企业债券风险。

自3月25日以来，已有八家银行在六个省市的试点柜台出售地方债券。

商品:工业企业利润数据承压

疲弱的盈利数据影响整体表现。商品期货指数本周下跌了1.19%。从各种商品期货指数来看，非金属建材(1.55%)、有色金属(1.31%)和谷物(0.26%)上涨，而能源(1%)、煤焦钢矿(1.31%)、贵金属(1.94%)和化学工业(2%)下跌。在期货品种中，上海锌(2.92%)、铁矿石(2.7%)和聚氯乙烯(1.95%)是本周涨幅较大的主要商品，纤维板(8.92%)、胡胶(4.57%)和需求疲软和经济数据将分别从基本面和交易方面影响大宗商品价格。

商品周刊(新闻来源:奇迹)

发改委:由于部分行业增值税税率下调，中国汽油和柴油的最高零售价格分别下调225元和200元/吨，从3月31日24: 00开始执行。

发改委:电网企业增值税税率从16%调整到13%后，空省电网企业减免税输配电价格将用于降低一般工商电价，原则上从2019年4月1日起执行。

南方稀土提高中、重稀土上市价格，氧化镝价格提高8万元，达到146万元/吨，增长5.8%；氧化铽价格上涨8万元，至316万元/吨，涨幅2.6%；氧化钆价格上涨1000元，至13.7万元/吨，涨幅0.7%。

国务院安委会发出紧急通知:全面开展危险化学品安全隐患集中排查整治；我们应该敢于触及真相，继续加强执法。

根据山东省畜牧兽医信息中心发布的最新数据，从3月11日到3月17日，山东生猪价格大幅上涨，环比涨幅超过10%。

俄罗斯能源部长:俄罗斯的目标是在3月底前将日产量减少22.8万桶；4月1日将与伊朗石油部长讨论石油市场形势和全球减产协议；俄罗斯在阿塞拜疆会议上没有提到任何延长减产协议的问题；关于延长减产协议的讨论可能在5月份开始，目前没有延长减产协议的提议。

巴西铁矿石巨头淡水河谷(Vale)表示，在Brumadinho尾矿库溃坝后，该公司将重点放在安全问题上，而不是恢复生产，矿难可能导致今年铁矿石销售减少5000万至7500万吨。

力拓向一些铁矿石用户发出了不可抗力通知，因为强热带气旋维罗妮卡影响了澳大利亚铁矿石产区的运输和装运业务。

美国总统特朗普表示，欧佩克增加原油供应非常重要。全球原油市场脆弱，油价过高。

根据《中国石油天然气工业发展分析与展望报告蓝皮书》(2018-2019年)，去年中国原油加工量和表观石油消费量超过6亿吨，对外依存度接近70%，天然气消费量继续保持强劲增长。

货币:贷款利率的上升将在短期内提高基于货物的回报率

贷款利率的上升是一个短期影响因素。本周，余额宝的7天年化收益率上升了3个基点，周五收于2.43%；人民币3个月理财产品的预期年化收益率上升3个基点，收于4.29%。本周，万德货币基金指数上涨了0.05%，货币基金组织7天的年化收益率周五收于2.9%。我们保持之前的观点不变，并相信基于商品的回报率将在2.5%至3%之间波动。最近，由于季末资金短缺和纳税的影响，短期资本贷款利率上升，促进了基于商品的收益率的短期波动。

外汇:美元小幅升值

人民币兑美元中间价本周上涨391个基点，至6.7335。本周，人民币对兰特(2.08%)、卢布(0.97%)、欧元(0.69%)和韩元(0.11%)以及英镑(0.06%)、加元(0.07%)、林吉特(0.08%)和澳元(0.08%)升值。美联储货币政策的转变已经开始影响美元。目前，世界主要发达国家和地区只有美国和英国的pmi在50以上，因此美联储货币政策的转变在一定程度上确认了全球经济增长的拐点，有必要关注未来全球资金避险需求的趋势。

外汇市场周报(消息来源:万德)

外管局:截至2018年底，中国银行业外部金融资产11，164亿美元，外部负债12，976亿美元，外部净负债1，812亿美元，其中人民币净负债2，847亿美元，外币净资产1，035亿美元。

外管局:截至3月底，中国境内合格境内机构投资者(qdii)核定额度为1032.33亿美元，合格境外机构投资者(qfii)核定额度为1015.96亿美元，人民币合格境外机构投资者(rqfii)核定额度为6609.72亿元。

港股:资金从北向南流动

香港股市走弱。本周，恒生指数下跌了-0.21%，恒生中国企业指数下跌了-1.2%，ah溢价指数上涨了0.92，收于124.88点。就行业而言，本周房地产建设(2.91%)、消费服务(1.61%)和公用事业(1.1%)领涨，而原材料(2.91%)、电信(1.65%)和能源(1.21%)领跌。本周，南向资金总额为71.52亿元，北向资金总额为-7.45亿元。全球股市的表现尚未见底，利润基础不足，目前的估值也不便宜。此外，大多数国家和地区的货币政策相对较小，全球股市上涨势头不足。

香港股市和海外周报(消息来源:万德)

白宫经济顾问库德拉表示，美联储应该“立即”将利率下调50个基点；特朗普总统希望美联储停止缩减其席位；不要认为潜在的经济增长率正在放缓；美国经济的基本面似乎是健康的；预计美国经济增长率将回到3%；美联储不应该仅仅为了经济繁荣而收紧政策；美联储应该降息以保护美国经济扩张；威胁全球经济增长和抑制通胀都表明美联储应该降息；特朗普政府不会取代美联储主席鲍威尔。

英国议会投票反对英国首相特里萨·梅的英国退出欧盟协议。英国议会之前两次拒绝了该协议。由于英国退出欧盟协议遭到拒绝，梅不得不要求欧盟进一步将英国退出欧盟的最后期限延至4月12日。然而，尚不清楚欧盟各国政府是否会一致同意延长英国退出欧盟的最后期限，因此4月12日的“硬英国退出欧盟”仍将默认发生。

日本内阁官房长官菅义伟:日本政府的5g计划并不打算将任何公司或国家拒之门外，5g设备的采购将由电信公司自行决定。

去年第四季度，美国国内生产总值的最终值环比增长2.2%，预期值为2.4%，初始值为2.6%；第四季度，核心pce价格指数的年率化最终值为1.8%，预期值为1.7%，初始值为1.7%；第四季度，年化个人消费支出为2.5%，预计为2.6%，初始值为2.8%；第四季度国内生产总值平减指数的最终值为1.7%，预期值为1.8%，初始值为1.8%。

3月份，美国大型企业联合会的消费者信心指数为124.1，预期值为132.5，先前值为131.4。3月份，大企业联合会的消费者预期指数为99.8，之前的值为103.4；3月份，大企业联合会的消费者地位指数为160.6，而以前的值为173.5。

欧洲央行行长马里奥·德拉吉:欧元区经济仍相对有弹性，经济前景风险仍趋于下降；预计外部需求将继续恶化；工具不缺，必要时将再次推迟加息；政策随着经济向通货膨胀目标移动；全球不确定性的进一步增加可能导致贸易和投资放缓。

德国央行发行了24.33亿欧元债券，收益率为-0.05%，这是该行自2016年以来首次发行负收益率债券。

日本度过了2019财年，预算规模为101.5万亿日元，首次超过100万亿日元，创历史新高。日本内阁官房长官菅义伟:10月份，日本将销售税提高了10%，以防止经济衰退引发“雷曼式”的金融危机。

韩国银行行长李竹烈:10万亿韩元的额外预算将提振韩国经济；有必要在宏观经济层面采取积极的财政政策。经济面临的下行风险正在增加。如果经济放缓的情况变得明显，它可能会考虑调整政策；目前需要扩张性财政政策；目前的利率水平并没有阻碍经济发展。

根据英国工业联合会和会计师事务所普华永道(PricewaterhouseCoopers)的调查，2019年第一季度，接受调查的84家主要金融公司的英国企业前景下降了45%，这是自2008年以来最大的降幅。

2018年第四季度，美国国内生产总值年增长率为2.2%，低于2.6%的估计值。经济学家认为，随着特朗普政府减税政策的刺激效应逐渐消退，以及美联储逐渐加息和金融环境收紧，美国经济增长将不可避免地大幅下滑。

许多欧洲国家将从3月31日开始进入夏令时，届时欧洲金融市场的交易时间将比冬季提前半小时。

下周主要类别资产配置建议

财政支出增速加快。1-2月，规模以上工业企业利润同比下降14%，其中国有控股企业利润同比下降24.2%，股份制企业利润同比下降13.5%，外商和港澳台投资企业利润同比下降14.5%；3月份，官方制造业的pmi为50.5，回到临界点之上，达到2018年9月以来的新高，预期值为49.6，之前值为49.2。非制造业商业活动指数为54.8%，较上月上升0.5个百分点。虽然1月和2月工业增加值增速低于预期，工业企业利润增速也迅速下降，但3月pmi又回到了繁荣与衰退的巅峰。我们认为，今年在货币政策和财政政策的支持下，可能会出现“工业”不产生“利润”的情况，即工业增加值同比增长较好，但利润增长率较低。

政策试图传递信心。一方面，从经济发展高层论坛和博鳌会议传递的信息来看，积极的财政政策和稳健的货币政策仍在积极实施，各项改革措施也在积极推进。另一方面，中美两国开始了频繁而密切的谈判，双方都打算向外界传达一种温和与合作的态度。我们认为当前的政策是最友好的，在央行加强基础货币的政策下，资本得到了改善，但利润仍需要等待增长率见底。

经济好转的迹象和两个比较优势。3月份，采购经理人指数回到50以上。从目前的全球水平来看，除美国和英国外，只有中国在主要发达国家和经济体中超过50，这表明经济在一定程度上呈现出改善的迹象。从数据来看，这可能意味着春节后复工的情况在3月份表现良好。从国内经济基本面来看，这可能会在一定程度上提振一季度数据。从全球角度看，中国的经济基本面目前有两大比较优势:货币政策和财政政策都有空.因此，在当前全球经济增长下滑的趋势下，中国应充分利用这两大优势，充分吸引外部资金支持国内经济发展。我们维持资产配置的秩序:债券、股票和货币都很大。

风险警告:全球经济数据没有达到预期。