张晓娇：大类资产出工不出利

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增值税改革于4月实施；中国继续暂停对原产于美国的汽车和零部件征收关税；股市飙升，债券市场调整。主要资产分类:债券>股票>货币>大宗。

宏观新闻评论

深化增值税改革将从4月开始实施；从4月1日起，原产于美国的汽车和零部件的关税将继续暂停；陕西出台推进国有企业改革的“三年行动计划”；国务院批准横琴国际休闲旅游岛建设规划。

资产绩效审查

a股大幅上涨，而债券大幅下跌。本周，沪深300指数上涨4.9%，沪深300股指期货上涨9.29%；炼焦煤期货本周上涨0.93%，铁矿石主合同本周上涨11.89%；股份制银行理财预期收益率下降-1个基点至4.28%，余额宝7天年化收益率下降-3个基点至2.4%；十年期国债收益率上升了20个基点，至3.27%，而活跃的十年期国债期货本周下跌了-1.5%。

关于资产配置的建议

资产配置排名:债券、股票和货币都很大。市场对第一季度经济数据的乐观预期已经升温。根据万德的一致预期，市场预计第一季度实际国内生产总值同比增长6.3%，略低于去年第四季度的6.4%。3月份工业增加值同比增长5.9%，明显高于1-2月份的5.3%。固定资产投资为6.3%，高于1-2月的6.1%，社会零售额同比增长8.3%，略高于2010年的8.2%。我们认为，随着财政政策的减税、宽松的货币政策和供给侧结构改革的结束，工业增加值同比增长是稳定和有希望的，这可能会带动国内生产总值的实际同比增长率稳步下降。然而，今年企业利润难以提高，这可能是最大的制约因素。

风险警告:全球经济数据没有达到预期。

每周概览

风险偏好回来了吗

a股大幅上涨，而债券大幅下跌。本周，沪深300指数上涨4.9%，沪深300股指期货上涨9.29%；炼焦煤期货本周上涨0.93%，铁矿石主合同本周上涨11.89%；股份制银行理财预期收益率下降-1个基点至4.28%，余额宝7天年化收益率下降-3个基点至2.4%；十年期国债收益率上升了20个基点，至3.27%，而活跃的十年期国债期货本周下跌了-1.5%。

第一季度数据将很快发布。本周，a股指数强劲上涨。从估值变化的范围来看，小盘股的估值涨幅大于大盘股。本周，公开市场相当平静，没有到期资金，也没有投资，下周也是如此。在经历了季度末的敏感点后，货币借贷基金利率大幅下降，下降幅度超出预期。r007利率收于2.24%，gc007利率收于2.05%。本周，十年期政府债券收益率大幅上升20个基点，周五收于3.27%。第一季度的数据将很快公布。虽然春节因素对数据的影响明显加大，但预计今年3月复工的数据会更好。市场已经开始预计第一季度实际国内生产总值的增长率将保持在6.4%的同比水平。我们坚持认为经济增长在起作用时是无利可图的，并认为利润将是制约市场的关键因素。

美元微弱走强。在股票市场，a股指数本周大幅上涨。领先指数为万德板a(5.4%)，较低的指数为中小板指数(4.43%)；在港股方面，恒生指数上升3.05%，恒生中国企业指数上升2.75%，恒生高级指数收于126.03点；美国股市方面，S&P 500指数本周上涨2.06%，纳斯达克上涨2.71%。在债券市场方面，本周国内债券市场下跌。中国债券总财富指数本周下跌了-0.63%，中国债券政府债券指数下跌了-0.87%，金融债券指数下跌了-0.53%，信用债券指数下跌了-0.12%，A级债券上涨了0.04%；10年期美国债券利率上升9个基点，周五收于2.5%。本周，神奇货币基金指数上涨了0.04%，余额宝7天的年化收益率下降了-3个基点，周五收于2.4%。在期货市场，纽约商品交易所原油期货上涨5.19%，收于每桶63.26美元；纽约商品交易所黄金下跌0.21%，收于每盎司1295.8美元；Shfe螺纹钢上涨4.72%，lme铜下跌1.31%，lme铝下跌1.54%；Cbot大豆上涨了1.67%。美元指数上涨0.17%，收于97.42点。波动率指数跌至12.82。全球经济增长环境似乎正在改善，风险似乎在上升。

亮点回顾和数据解读(新闻来源:奇迹)

全国例会:确定今年降低政府性收费和经营性服务收费的措施，进一步减轻企业和群众负担。措施实施后，全年企业和群众负担将减轻3000多亿元；降低进口货物的邮政税率，促进进口和消费的扩大；配合实施《外国投资法》，以满足优化商业环境的需要，并通过若干法律修正案草案；国家重大水利建设基金和民航发展基金征收标准减半。

财政部:下一步将继续推进部门项目支出披露，不断扩大开放部门范围，增加开放项目数量。

陕西出台“三年行动计划”，提出国有竞争性企业股改达到50%，混合改革达到60%，国有控股上市公司达到20家左右；到2020年，省级企业利润总额将年均增长20%左右，超过500亿元；法定监管、精细监管、刚性监管和阳光监管的国有资产监管体系基本形成。

互联网金融风险专项整治领导小组和同业拆借风险专项整治领导小组召开专题会议，明确2019年是同业拆借风险专项整治的关键一年。推进安全有序的分类处置，引导机构转型或良性退出；严格执行标准，稳步推进备案准备工作；严厉打击严重违法平台。

国家发展改革委和教育部下发文件，对进入产学结合企业认证目录的企业，将给予“财政+金融+土地+信贷”的综合激励，相关税收政策将按规定执行。

新华社记者发布的“四月一日登陆证”谣言在网上造假后，央行已就“四月一日登陆证”谣言致函公安机关。接近央行的人士表示，下一步，央行将加强提前提醒，防止老百姓(603883，股票)受到谣言的影响，从而影响市场稳定。

商务部:中韩自由贸易协定第二阶段第四轮谈判在北京举行。双方就服务贸易和投资进一步磋商，推动谈判稳步推进。

中国保监会发布了2019年保险中介市场混乱整改工作计划。主要有三个任务:一是压缩保险公司对各种中介渠道的管理和控制责任；二是认真检查保险中介机构的业务合规性；三是加强与保险机构合作的第三方网络平台的保险业务。

国家发展和改革委员会和交通部联合发布了《全国物流枢纽网络建设规划(2019-2020)》，并结合“一带一路”建设和京津冀协调发展等国家重大战略的实施需要，通过全面调研确定了首批15个左右的全国物流枢纽建设名单。

外交部:中美经贸高层磋商仍在继续，刘鹤副总理已启程前往美国；希望在已取得实质性进展的基础上，双方共同努力，朝着相反的方向前进，落实两国元首达成的重要共识，努力达成互利共赢的协议。

李克强与新西兰总理亚丁举行了会谈，这将加快升级双边自由贸易协定的谈判，促进双边经贸合作的升级；深化农牧业、金融、税收、基础设施建设等领域合作，扩大旅游合作和人文交流。

国务院批准横琴国际休闲旅游岛建设规划，积极推进自由贸易试验区建设，构建开放合作新体系，探索国际休闲旅游岛发展新模式，逐步将横琴建设成为放眼未来、国际品质、生态优先、协调发展、智慧支撑的国际休闲旅游岛。

生态环境部副部长刘桦:今年，核电项目将陆续开工建设；中国目前有56台在运行和在建的核电机组，机组数量已居世界第三位；中国将在确保安全的前提下继续发展核电。

深化增值税改革将于4月份实施，中国制造业的增值税税率将从16%下调至13%，交通运输业和建筑业的增值税税率将从10%下调至9%。国家税务总局制定了深化增值税改革的任务清单，从政策制定和制度升级两个方面，分10个方面梳理出50项改革任务，并据此将建设周期倒过来提前。

深圳国有企业改革中的“双百行动”等一系列具体措施和行动正在积极推进和实施。市政府出台了对淡马锡深度投资控制的实施方案，并建立了世界级的国有资本投资公司；准确完成了422家市级二级企业的功能界定和分类，完成了16家企业的混合所有制改革。

国务院关税税则委员会决定，自2019年4月1日起，继续暂停对原产于美国的汽车及零部件增加关税。暂停提高关税措施的最后期限将另行公布。

铁路公司:从4月1日起，道路运输服务增值税税率将下调。中国铁路总公司决定同时降低全车、零担和集装箱货物的运价，取消自卸汽车运营服务等6项杂费，降低卡车误工费等4项收费标准，并积极将减税、减费的效果传递给下游企业，预计每年可为货主和企业带来约60亿元的收益。

国务院:从5月1日起，降低城镇职工基本养老保险缴费比例；各省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团养老保险缴费比例高于16%的，可降至16%；目前，不足16%，要研究提出过渡措施。国务院召开“降低社会保险费率综合规划”座谈会，预计三种保险今年将减少社会保险缴费负担3000多亿元。

商务部:关于外商投资准入负面清单，NDRC和商务部正在做好修改负面清单的工作，推动外商投资在更多领域独资经营，进一步加大自贸区压力测试力度。与此同时，他们正在努力清理外国投资准入负面清单之外的限制性措施，以确保负面清单之外的国内和外国投资市场准入的一致性。

美国总统特朗普会见刘贺。刘鹤说，双方经贸团队进行了卓有成效的磋商，特别是在经贸协议文本等重要问题上达成了新的共识。特朗普表示，双边经贸磋商取得了很大进展，希望双方经贸团队继续努力解决遗留问题，争取早日达成全面、历史性的协议。

主要资产的表现

a股:大幅上涨

重量级股落后，而中型股领涨。本周，市场指数普遍上涨，主要指数包括上证380指数(6.09%)、沪深1000指数(5.9%)和沪深500指数(5.84%)，而较低的指数包括上证50指数(4%)、中小板指数(4.43%)和沪深100指数(4.46%)。就工业而言，主导工业是基础化学工业(9.22%)、建筑材料(8.77%)和煤炭(8.72%)，而较低的工业是食品和饮料(2.42%)、医药(3.35%)、电力和公用事业(3.66%)。本周，市场情绪高涨，尤其是受化工行业推动，周期性产品的股价表现良好。

a股每周新闻(新闻来源:万德)

人工智能|最近，科技部宣布了“智能机器人(300024)”的重点专项，这是2018年国家重点R&D计划，涉及多个行业，其中未来的物流机器人完全由菜鸟领导。据悉，菜鸟正在牵头联合生产、教育和科研机构，旨在建设新一代物流机器人系统，在关键技术、关键设备和关键工艺流程上取得突破，实现大量智能机器人的集成运行，创造行业标准，加快高柔性智能仓储和物流机器人技术的发展。

甲醇汽车|近日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会等八部委联合发布了《关于在部分地区发展甲醇汽车的指导意见》(以下简称《意见》)，提出“坚持因地制宜，积极稳妥、安全可控，在有应用条件的地区发展甲醇汽车”。

智能物流|国家发改委和交通运输部近日联合发布了《全国物流枢纽网络建设实施方案(2019-2020)》。今年，这两个部门将进行整体研究，确定首批15个左右的国家物流枢纽建设名单。《实施方案》的发布也标志着全国物流枢纽的布局和建设全面启动。

网游| 4月2日，国产游戏恢复审批3个多月后，30款进口网游的审批信息对外公布。进口网络游戏的重新出现意味着游戏认证已经完全恢复。

横琴国际旅游岛|国务院正式公布并批准《横琴国际休闲旅游岛建设规划》。建设规划界定了秦恒岛及其管辖海域，总面积106.46平方公里，属于横琴国际休闲旅游岛范围。

水污染防治|根据生态环境部4月1日的消息，生态环境部、自然资源部、住房和城乡建设部、水利部、农业和农村事务部发布了关于印发《地下水污染防治实施方案》的通知。规划提出，到2020年，初步建立地下水污染防治法律和标准体系以及全国地下水环境监测体系；该国地下水质量极差的比例控制在15%左右；对典型的地下水污染源进行了初步监测，地下水污染的增长趋势已得到初步遏制。

5g | 30日，上海市副市长轻舞在虹口区会议大厅拨打了上海首个5g手机电话，宣布中国首个行政区域5g网络在上海虹口区建成并开始测试。

冰雪运动|近日，国务院办公厅发布《关于以2022年北京冬奥会为契机发展冰雪运动的意见》，将积极培育市场主体，实施品牌战略，优化冰雪产业，创新发展冰雪装备制造业。

债券:调整既紧迫又迅速

债券市场快速调整。10年期债券收益率周五收于3.27%，本周上涨20个基点，10年期CDB债券收益率周五收于3.76%，较上周五上涨19个基点。长期利率债券和信用债券的利率迅速上升，期限利差也迅速上升。本周，期限利差上升了18个基点，至0.79，信用利差下降了-3个基点，至0.8。

资本借贷利率明显下降。本周，央行没有在公开市场操作，下周也没有基金到期。然而，季末之后，货币借贷基金利率大幅下降，r007利率收于2.24%，而外汇资本gc007利率收于2.05%。从目前的市场预期来看，经济形势似乎已经在市场预期之中，国内增长率的下降趋势也可以稳定下来:主要是工业增加值的增长率可能会稳定下来。我们认为，如果第一季度的经济增长率能够如市场预期的那样保持在6.4%的水平，这可能会成为股市和债市重估的原因。

邦德周刊(新闻来源:奇迹)

自4月1日起，以人民币计价的中国政府债券和政策性银行债券已被纳入彭博巴克莱全球综合指数(Bloomberg Barclays Global Composite Index)，并将在20个月内逐步完成。纳入后，人民币计价的中国债券将成为仅次于美元、欧元和日元的第四大计价货币债券。

中国外汇交易中心表示，第一季度，境外机构投资者开立的新账户数量接近300个，是2018年第一季度的四倍；一季度，境外机构投资者累计完成营业额9191亿元，同比增长31%。

根据中国债券的数据，截至3月底，公司境外机构债券托管金额为15152.50亿元，创历史新高，比上月末增加27.85亿元。数据显示，自2018年12月以来，海外机构已连续四个月增持中国债券。

大宗商品:对经济的乐观预期正在升温

等待第一季度的经济数据。商品期货指数本周上涨1.71%。从各种商品期货指数来看，能源(2.94%)、油脂(2.28%)、粮食(2.19%)、化工(2.14%)、煤焦钢矿(1.88%)、非金属建材(1.35%)、有色金属(1.28%)、贵金属(0)在期货品种中，铁矿石(6.89%)、鸡蛋(5.22%)和棕榈(3.34%)是本周涨幅较大的主要商品，而橡胶板(-1.99%)、纤维板(-1.99%)和铜板纸(1.99%)是本周涨幅较大的主要商品市场预计一季度国内实际国内生产总值同比增长率将达到6.4%，国内化工行业重组推高了循环产品价格。

商品周刊(新闻来源:奇迹)

今年3月，中国重型卡车销量突破14.4万辆的历史新高，同比增长85%，解放、东风和陕西汽车位列前三。

发展和改革委员会公布了第一批三代核电项目的上网电价。广东台山核电一期工程的试运行价格为0.4350元/千瓦时；浙江三门一期核电项目试行价格为0.4203元/千瓦时；山东海阳一期核电项目的试运行价格为0.4151元/千瓦时，试运行价格从项目投产之日起至2021年底。

中国3月份钢铁采购经理人指数为46.8，比上个月下降3.8个百分点。其中，各分项指数均环比下降，其中成品库存、采购量、进口、采购价格和原材料库存指数均下降10个百分点以上。Pmi显示，钢铁行业的增长速度正在放缓，市场前景仍在重拾空空间。

发展改革委:废止《煤炭经营监管办法》，自发布之日起施行。

巴克莱将2019年铁矿石价格预期从之前的每吨69美元上调至75美元；据估计，由于供应增加，2020年铁矿石价格将降至每吨70美元。

国家能源局:2018年，中国液化天然气(lng)年产量将超过1000万吨。2023年，全球液化天然气贸易量预计将超过5000亿立方米，比2017年增长30%。

俄罗斯能源部:为履行全球协议，俄罗斯原油产量每天下降22.5万桶；与去年10月18日的水平相比，俄罗斯3月份的日产量平均下降了15.3万桶；俄罗斯已经达到了减产的目标。

中国煤炭工业协会:2019年1-2月，该协会直接报道大型煤炭企业原煤产量达到3.9亿吨，同比下降956.8万吨，降幅2.4%。

据咨询公司metals focus称，今年全球将消耗4370吨黄金，略高于2018年的4364吨，但将是2015年以来的最高水平。

江苏计划大幅减少化工企业的数量，化工园区的数量可能从50个减少到20个。到2020年底，全省化工生产企业数量可能减少到2000家。到2022年，全省化工生产企业数量不超过1000家。

货币类别:基于商品的回报率下降

贷款利率的波动加剧了。本周，余额宝的7天年化收益率下降了-1个基点，周五收于2.4%；人民币3个月理财产品的预期年化回报率下降了-1个基点，收于4.28%。本周，万德货币基金指数上涨0.04%，货币基金7天年化收益率周五收于2.82%。赛季结束后，货币市场贷款利率大幅下降。本周，商品基础收益率中位数也大幅下降，但仍未超过2.5%-3%的区间。本周，债券市场收益率大幅波动。如果债券市场收益率的调整继续下去，预计将对基于商品的收益率产生滞后效应。

外汇:市场预计人民币将出现回调

人民币兑美元中间价本周下跌了-208个基点，至6.7055。本周，人民币对日元(1.17%)、卢布(0.85%)、瑞士法郎(0.55%)、林吉特(0.46%)、欧元(0.33%)、美元(0.31%)、英镑(0.11%)和韩元(0.02%)升值。人民币汇率本周仍相对强劲。从人民币远期汇率的角度来看，市场预期人民币短期内很难保持目前的强势。我们认为，目前中国的经济增长率在世界上具有相当的竞争力，中国的政策空在货币政策和财政政策上具有比较优势，这为人民币汇率的稳定提供了一定的基础。

外汇市场周报(消息来源:万德)

郎援引外国媒体的报道称，腾讯已开始推动发行四元债券，并从监管机构获得了60亿美元的配额。预计定价后，将超过中国恒大集团30亿美元的发债案例，成为今年以来除日本以外亚洲最大的美元发债案例。

港股:国际股市会在高位重启吗

海浪是否有可能再次上升。本周，恒生指数上涨了3.05%，恒生中国企业指数上涨了2.75%，而ah Premium指数收于126.03点。就行业而言，原材料行业(6.6%)、消费服务业(5.67%)和金融业(3.75%)本周领涨，而公用事业仅下跌(-0.35%)。本周，南向资金总额为89.29亿元，北向资金总额为155.03亿元。此前，全球货币宽松政策并没有真正结束。目前，只有美国放弃了采取宽松的货币政策。在货币政策不是回报中性的背景下，全球经济增长出现了下滑。我们认为，如果国际股市真的在高位重启，至少需要一个稳定的动力源，而且至少利润不支持它。

香港股市和海外周报(消息来源:万德)

美国劳工统计局报告称，3月份美国非农就业人数增加了19.6万人，高于预期的17.7万人，而2月份非农就业人数从2万人略微增至3.3万人。

二月份美国耐用品订单的初步价值较上月下跌百分之一点六，预期会下跌百分之一点八。先前的数值从0.3%修正为0.1%；2月份，不包括飞机非国防资本在内的耐用品订单的初始价值环比下降0.1%，预计将增长0.1%。先前的数值从0.8%修正为0.9%。

美国2月份零售额较上月下降0.2%，预计将增长0.3%。以前的值增加了0.2%，并修改为增加0.7%；核心零售额环比下降0.4%，预计将增长0.4%。先前的数值增加了0.9%，并修正为增加1.4%。

国际货币基金组织主席拉加德:在不久的将来，全球经济不会出现经济衰退。预计从2019年下半年到2020年，经济增长将加速；为了谨慎处理当前的“微妙时刻”，有必要共同努力减少贸易壁垒，实现全球贸易体系的现代化。

世界贸易组织发布了最新一期《全球贸易数据与展望》，将今年全球贸易增长预测从此前的3.7%大幅下调至2.6%。世贸组织在报告中还预测，今年发展中经济体的贸易预计将保持强劲增长，进出口预计将分别增长3.4%和3.6%；发达经济体的进出口增长率预计分别为2.1%和1.9%。

欧盟首席英国退出欧盟谈判代表巴尼耶:除非英国通过英国退出欧盟协议，否则在英国退出欧盟之后，英国不会有过渡期；在延长的英国退出欧盟时期，英国退出欧盟协议将不会重新谈判。欧盟准备不经同意就退出欧盟。法国财政部长勒梅尔:周一的投票让我们更接近于没有达成脱离欧盟的协议；欧元区还没有为新的大危机做好准备。

澳大利亚储备银行:将现金利率维持在1.5%不变；潜在通胀率预计在2019年为2%，2020年为2.25%。劳动力市场依然强劲；低利率为经济提供支撑；基本通货膨胀率将在未来几年上升；通货膨胀率仍然较低且稳定；将制定支持可持续经济增长和实现通货膨胀目标的政策；世界面临的下行风险增加了；悉尼和墨尔本的房地产市场仍然疲软。

加拿大银行行长波洛兹:加拿大银行关于利率的决定取决于数据；央行预计经济不会衰退；我们可能需要习惯于更频繁地看到收益率曲线的反转；最近的数据支持了经济暂时衰退的观点。

欧元区3月份制造业pmi的最终值为47.5，为2013年4月以来的最低水平，之前的值为47.6。英国3月份制造业采购经理人指数为55.1，为2018年2月以来的最高值，此前为52。德国3月份制造业pmi的最终值为44.1，为2012年7月以来的最低值，之前的值为44.7。法国3月份制造业pmi的最终值为49.7，而之前的值为49.8。

美国总统特朗普表示，如果美联储降息，美国经济将像火箭一样腾飞。特朗普表示:我认为美联储应该降息，放弃量化宽松政策。

韩国三大电信运营商已经正式开始为普通用户办理5g网络接入手续，让消费者可以享受高速5g网络。

欧洲央行会议纪要:2019年底的利率远期指引符合下半年经济增长预期；基本观点是，经济增长率将在今年晚些时候回升；贸易紧张加剧了不确定性；一些欧洲央行官员建议将利率远期指引延长至2020年第一季度；担心低利率可能损害金融稳定；委员会成员一致认为tltro的细节需要更多的反馈。

印度银行:将回购利率下调25个基点至6%；反向回购利率下降25个基点，至5.75%；通货膨胀将保持在4%的目标范围内；降低未来六个月(截至9月)的通胀预期；2020财年的国内生产总值增长目标下调至7.2%。

下周主要类别资产配置建议

海外的下游数据。二月份美国耐用品订单的初步货值较上月下跌百分之一点六，而先前的货值则由百分之零点三修订至百分之零点一。2月份，耐用品订单扣除飞机非国防资本后的初始价值比上个月下降0.1%；二月份，零售额比上个月下降了0.2%，预计将增长0.3%。核心零售额环比下降0.4%，预计增长0.4%；欧元区3月份制造业pmi最终值为47.5，为2013年4月以来的最低水平。自美联储3月底决定改变货币政策以来，美国经济数据开始出现低于预期的根本性拐点。与此同时，贸易问题仍然困扰着全球经济增长。世贸组织大幅降低了2019年全球贸易的增长率，表明发达经济体的进出口增长将会疲软。同时，国际货币基金组织也提醒全世界共同努力减少贸易壁垒。

加大对外贸易发展力度。中美两国高层经贸磋商继续进行，中国为此做出了巨大努力。国务院关税税则委员会决定，自2019年4月1日起，继续暂停对原产于美国的汽车及零部件增加关税。在与美国进行贸易谈判的同时，《中韩自由贸易协定》第二阶段第四轮谈判在北京举行。双方就服务贸易和投资进一步磋商，推动谈判稳步推进；中国和新西兰将加快推进双边自贸区升级谈判，深化农业、畜牧业、金融、税收和基础设施建设合作，扩大旅游合作和人文交流。

工作没有利润。市场对第一季度经济数据的乐观预期已经升温。根据万德的一致预期，市场预计第一季度实际国内生产总值同比增长6.3%，略低于去年第四季度的6.4%。3月份工业增加值同比增长5.9%，明显高于1-2月份的5.3%。固定资产投资为6.3%，高于1-2月的6.1%，社会零售额同比增长8.3%，略高于2010年的8.2%。我们认为，随着财政政策的减税、宽松的货币政策和供给侧结构改革的结束，工业增加值同比增长是稳定和有希望的，这可能会带动国内生产总值的实际同比增长率稳步下降。然而，今年企业利润难以提高，这可能是最大的制约因素。我们维持资产配置的秩序:债券、股票和货币都很大。

风险警告:全球经济数据没有达到预期。